自去年12月，國(guó)內(nèi)14家骨干電解鋁企業(yè)，召開(kāi)“昆明會(huì)議”宣布減產(chǎn)，承諾已停產(chǎn)產(chǎn)能暫不重啟，新建產(chǎn)能1年內(nèi)不投入運(yùn)行。同時(shí)，達(dá)成將在滬鋁價(jià)格跌至1.15萬(wàn)元/噸時(shí)啟動(dòng)商業(yè)收儲(chǔ)的決定。受此影響，滬鋁今年1-5月份出現(xiàn)大幅反彈，甚至錄得年內(nèi)最高13075元/噸，但是自5月以來(lái)滬鋁進(jìn)入了持續(xù)的震蕩期，且振幅不斷縮窄。

雖然近來(lái)鋁企利潤(rùn)高企，增加復(fù)產(chǎn)擔(dān)憂，但是我們認(rèn)為在低庫(kù)存時(shí)代，以及即將進(jìn)入“金九”，滬鋁仍不會(huì)出現(xiàn)大幅下跌，下行有底，預(yù)計(jì)未來(lái)一段時(shí)間將在12000-12500區(qū)間窄幅震蕩。

電解鋁利潤(rùn)高企，復(fù)產(chǎn)意愿逐步增強(qiáng)

根據(jù)百川資訊統(tǒng)計(jì)，7月國(guó)內(nèi)電解鋁企業(yè)運(yùn)營(yíng)成本超過(guò)12000元/噸的產(chǎn)能占比19%，超過(guò)一半的產(chǎn)能對(duì)應(yīng)成本集中于11000-10000區(qū)間內(nèi)，經(jīng)過(guò)加權(quán)得出平均值為10971元/噸，環(huán)比下降298.7元/噸，按照7月1500元/噸計(jì)算，噸鋁利潤(rùn)為1500元/噸。據(jù)南儲(chǔ)商務(wù)網(wǎng)近期數(shù)據(jù)核算，8月初全國(guó)電解鋁完全成本在11192元/噸左右，較7月份平均數(shù)據(jù)高142元，以12500元/噸現(xiàn)貨價(jià)格計(jì)算，噸鋁利潤(rùn)約1308元/噸，較7月份有所收窄。據(jù)我單位研發(fā)部模型計(jì)算，7月全國(guó)電解鋁完全成本為10866.89元/噸，以12500元/噸現(xiàn)貨價(jià)格計(jì)算，噸鋁利潤(rùn)約1600元。

實(shí)際上，7月上海物貿(mào)鋁均價(jià)為12820元/噸，因此，7月噸鋁的利潤(rùn)區(qū)間為1500-1800元/噸，遠(yuǎn)高于去年同期水平。即便按照12500元/噸的價(jià)格，也可至少實(shí)現(xiàn)94%企業(yè)盈利。卓創(chuàng)數(shù)據(jù)證明了這一點(diǎn)，據(jù)期監(jiān)測(cè)顯示，截至2016年7月份電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能3305.6萬(wàn)噸，虧損產(chǎn)能115.5萬(wàn)噸，虧損產(chǎn)能占比3.49%。此外，不斷曝出多家鋁企實(shí)現(xiàn)扭虧。

電解鋁開(kāi)工率的抬頭，增加復(fù)產(chǎn)擔(dān)憂。7月份電解鋁開(kāi)工率為81.05，較年初提高了3個(gè)百分點(diǎn)，目前每提高一個(gè)點(diǎn)，既增加電解鋁產(chǎn)量40萬(wàn)噸/年。雖然近期，新疆多家新產(chǎn)能投產(chǎn)，但是據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年新建電解鋁產(chǎn)能274萬(wàn)噸，主要集中于四季度，約110萬(wàn)噸。況且前期已復(fù)產(chǎn)及準(zhǔn)備復(fù)產(chǎn)有157萬(wàn)噸，即便全部復(fù)產(chǎn)，總計(jì)431萬(wàn)噸，也只是恢復(fù)去年停產(chǎn)前的水平。但在國(guó)家推進(jìn)供給側(cè)改革，嚴(yán)控落后產(chǎn)能的背景下，新增產(chǎn)能或也不是一件容易的事情。

總之，在目前行業(yè)利潤(rùn)居于高位的背景下，企業(yè)復(fù)產(chǎn)意愿逐漸加強(qiáng)，利空鋁價(jià)。

庫(kù)存走低，支撐鋁價(jià)

3月份以來(lái)，顯性庫(kù)存持續(xù)下滑，庫(kù)存總量處于歷史絕對(duì)低位。截至8月23日，在LME市場(chǎng)，總鋁庫(kù)存2234525噸，中間雖然有過(guò)增加，但是隨即消耗。截至8月19日，上交易所鋁庫(kù)存至110757噸，創(chuàng)2011年12月以來(lái)新低，已經(jīng)連續(xù)五個(gè)月的持續(xù)下滑。

社會(huì)庫(kù)存方面，據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)，截止8月22日上海地區(qū)鋁錠庫(kù)存9.9萬(wàn)噸，無(wú)錫6.4萬(wàn)噸，南海9.3萬(wàn)噸，鞏義1.5萬(wàn)噸，杭州1.5萬(wàn)噸，5地合計(jì)28.6萬(wàn)噸，周比環(huán)比上漲1.9萬(wàn)噸。其中，除了廣東地區(qū)突然增加2萬(wàn)噸外，其它地區(qū)環(huán)比均在下滑，說(shuō)明國(guó)內(nèi)市場(chǎng)很多地區(qū)供應(yīng)偏緊，說(shuō)明消費(fèi)不弱。

庫(kù)存的持續(xù)下降，是由于去年各廠商限產(chǎn)能的緣故，使得上游供給持續(xù)偏緊，而下游需求依然較旺，導(dǎo)致供需錯(cuò)配。故而，作為消費(fèi)的主要供給源的顯性庫(kù)存得以持續(xù)下降。此外，注銷(xiāo)倉(cāng)單率的升高也反應(yīng)了市場(chǎng)對(duì)于貨物緊缺的預(yù)期。

低庫(kù)存時(shí)代，為鋁價(jià)提供支撐，但是未來(lái)的走向如何，更多取決于下游消費(fèi)。

“金九”將至，支撐鋁價(jià)

一般7-8月是下游消費(fèi)淡季，尤其今年多地水災(zāi)，影響下游小型鋁材加工企業(yè)開(kāi)工。下游的鋁材產(chǎn)量仍在增長(zhǎng)，6月份，鋁材產(chǎn)量為526.8萬(wàn)噸，同比增加11.4%，環(huán)比增加33.5萬(wàn)噸，環(huán)比增幅6.79%;1-6月份鋁材產(chǎn)量總計(jì)2802.7萬(wàn)噸，同比增加12.9%。月度產(chǎn)量同比及環(huán)比增加，顯示下游鋁材市場(chǎng)強(qiáng)大的需求，未來(lái)仍可期。進(jìn)入7月盡管產(chǎn)量下滑，但是現(xiàn)貨市場(chǎng)，華東地區(qū)與華南地區(qū)仍維持近150-240元的升水，表明市場(chǎng)貨源仍偏緊。

進(jìn)入9月份，傳統(tǒng)消費(fèi)旺季開(kāi)啟，目前的社會(huì)庫(kù)存盡管出現(xiàn)了2周的回升，但季節(jié)性消費(fèi)因素會(huì)擾動(dòng)庫(kù)存回升，甚至可能再出下降，這仍是鋁價(jià)下行的重要障礙。

綜合來(lái)說(shuō)，鋁廠利潤(rùn)高企，復(fù)產(chǎn)意愿增加，打壓鋁價(jià);顯性庫(kù)存下降，隱形庫(kù)存增加，反映市場(chǎng)供應(yīng)偏緊，支撐鋁價(jià);同時(shí)淡季將過(guò)，金九將至，未來(lái)仍可期。短期而言，復(fù)產(chǎn)壓力小于低庫(kù)存支撐，后期需關(guān)注國(guó)內(nèi)復(fù)產(chǎn)情況。

后市展望

綜上所述，雖然鋁企利潤(rùn)高企，增加復(fù)產(chǎn)擔(dān)憂，但是處于絕對(duì)低庫(kù)存時(shí)代，加上淡季將過(guò)，金九將至，未來(lái)鋁價(jià)仍有強(qiáng)支撐，下行有底，預(yù)計(jì)未來(lái)一段時(shí)間將在12000-12500區(qū)間窄幅震蕩。操作上建議，借回調(diào)做多，關(guān)注12000支撐位有效性。