唐山限產(chǎn)實質(zhì)性影響有限

由于唐山此次限產(chǎn)政策的出臺并不在市場預(yù)期之中，對價格的拉動作用較為顯著，再加上臨近G20限產(chǎn)時段，短期內(nèi)黑色系價格整體易漲難跌。但由于限產(chǎn)政策對于鋼材產(chǎn)量的實質(zhì)性影響有限，再加上需求端仍有走弱風(fēng)險，我們維持黑色系整體振蕩的評級。

環(huán)保限產(chǎn)或趨于常態(tài)化

目前衡量空氣質(zhì)量水平的主要指標(biāo)為空氣質(zhì)量指數(shù)AQI，分為六個等級。唐山近三年AQI和主要分項污染物濃度變化情況顯示其在空氣污染治理方面已經(jīng)做出了很大的努力。AQI基本呈逐年下降趨勢，這與揚塵治理、推廣清潔煤使用、升級脫硫脫硝除塵治污設(shè)施等環(huán)保措施有很大的關(guān)系。但臭氧污染問題并沒有出現(xiàn)明顯改善，尤其是二、三季度，臭氧已經(jīng)取代顆粒物成為主要污染物來源。另外，對比更偏向于旅游城市的承德來看，雖然PM2.5濃度遠(yuǎn)低于唐山，但臭氧濃度指標(biāo)卻與唐山不相上下。原因在于一方面臭氧污染形成的機制比較復(fù)雜，紫外線的強度在其中也起到了很大作用；另一方面，臭氧污染的最主要原因還在于機動車的尾氣排放。因此，夏季實施環(huán)保限產(chǎn)對空氣質(zhì)量的提升作用并不大。

4月以來，唐山已經(jīng)采取了三次階段性的限產(chǎn)保障措施。AQI和各污染物分項的濃度指標(biāo)出現(xiàn)了明顯下降。而臨時限產(chǎn)結(jié)束后，空氣質(zhì)量又迅速恢復(fù)到了原有水平。另外兩次限產(chǎn)并沒有使空氣質(zhì)量出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，甚至在7月限產(chǎn)期間，各項污染物濃度還出現(xiàn)了明顯上升。而從更大跨度的時間區(qū)間來進行觀察，唐山地區(qū)高爐開工率與空氣質(zhì)量指數(shù)間并不存在明顯的關(guān)聯(lián)。同時，由于階段性的限產(chǎn)之后會出現(xiàn)大規(guī)模的開工復(fù)產(chǎn)，空氣質(zhì)量往往也會隨之出現(xiàn)惡化。我們認(rèn)為，這樣只解短期燃眉之急的方法對于環(huán)境的改善并不能起到長期的正面作用，甚至短期效果也存在很大的不確定性。

去產(chǎn)能還需遵循市場規(guī)律

年初以來，由于鋼價上漲，不僅去產(chǎn)能進度不及預(yù)期，鋼材產(chǎn)量也有增無減。我們認(rèn)為，目前政府推進去產(chǎn)能的一大思路就是利用環(huán)保手段來壓減產(chǎn)量。如果是通過環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)的提高倒逼部分污染不達標(biāo)的企業(yè)退出或者是對企業(yè)的排污設(shè)備進行改造，這不僅無可厚非，也有利于鋼鐵行業(yè)和環(huán)保事業(yè)的長期發(fā)展。目前常態(tài)化的階段性限產(chǎn)在很大程度上有借環(huán)保之名行壓產(chǎn)量之實的目的。而限產(chǎn)的結(jié)果，一方面，對于空氣質(zhì)量的改善并沒有明顯的作用。另一方面，即使在頻繁限產(chǎn)的影響下，粗鋼日均產(chǎn)量依然保持在很高的水平。核心問題在于限產(chǎn)引發(fā)的價格炒作使鋼價維持在高位，而鋼廠盈利空間的擴大必然會帶來限產(chǎn)結(jié)束后大規(guī)模的復(fù)產(chǎn)。同時，地區(qū)產(chǎn)量之間的“此消彼長”也抵消了區(qū)域性限產(chǎn)的作用。而要實現(xiàn)去產(chǎn)能減產(chǎn)量的目的，關(guān)鍵是要讓市場機制發(fā)揮足夠的作用。而人為的干擾企業(yè)生產(chǎn)只會增加去產(chǎn)能的難度、拉長產(chǎn)能退出的周期。操作方面，由于市場預(yù)期頻繁受到政策變化的影響，期價波動幅度或?qū)⒃龃?，投資者應(yīng)注意謹(jǐn)慎操作。

后市展望及操作建議

在限產(chǎn)政策的刺激下，鋼礦期價很有可能沖破前期高位，我們將螺紋鋼、熱軋卷板、鐵礦石、焦炭和焦煤主力合約的價格區(qū)間分別調(diào)整為2000—2900元/噸、2200—3100元/噸、380—500元/噸、850—1350元/噸、650—1000元/噸。在鋼廠和焦化廠限產(chǎn)時期，可以采取多鋼空礦或多焦炭空焦煤的套利策略。

另外，提醒投資者，雖然限產(chǎn)政策有常態(tài)化的趨勢，但目前市場的核心矛盾在于鋼廠盈利水平的提升使其仍有增產(chǎn)的動力，價格的上漲也加大了去產(chǎn)能的難度。同時，鋼材內(nèi)外需仍然面臨較大的風(fēng)險。一旦市場意識到限產(chǎn)對于控制產(chǎn)量的作用有限，或者“金九銀十”需求提升不及預(yù)期，價格都會有明顯的回落壓力。