滬膠已于本月3日完成主力合約的移倉換月，1701合約取代1609合約成為新的主力合約。滬膠近期的走勢總體表現(xiàn)出近月弱而遠月強的特點，但展望后市，高倉單這一突出的因素或令滬膠暫難走出像樣的向上突破行情。

高倉單是滬膠頭上高懸的“利劍”

長達5年的大宗商品熊市也許早已令眾多的天膠生產(chǎn)企業(yè)后怕不已。2016年以來，伴隨著天膠價格的階段性反彈，天膠倉單出現(xiàn)了令人詫異的持續(xù)性堆積。從7月底至今，天膠倉單一直保持在31萬噸以上的歷史高位，是去年同期的2.3倍有余。

當前的倉單中80%以上是老膠，而根據(jù)上期所的規(guī)定，在11月中旬之前，所有老膠都必須流出交易所的倉庫轉(zhuǎn)為現(xiàn)貨且不能轉(zhuǎn)拋到1701合約之上。換句話說，從現(xiàn)在開始到11月中旬，將有至少25萬噸的老膠流入市場。值得一提的是，新膠要大批量入庫需等到11月中旬老膠出完庫之后。但已有不少倉庫反映，新膠的入庫計劃早已排滿，當前難以再接受新的庫存安排。老膠的出庫會對1609合約和1611合約造成重壓，1701合約也難免會被拖累;但新老膠交替之后，1701合約仍會面臨高倉單的問題。

后市橡膠的供需基本面難言樂觀

雖然3月中旬以來，青島保稅區(qū)的橡膠庫存持續(xù)下降，與上期所天膠倉單不斷攀升形成了鮮明對比，但結合過往經(jīng)驗不難發(fā)現(xiàn)，青島保稅區(qū)的庫存下降主要是由季節(jié)性因素所致。因為每年的4-6月是主要產(chǎn)膠國的停割期，市場的需求多會消耗保稅區(qū)的庫存。不過從歷年數(shù)據(jù)來看，7月之后，隨著產(chǎn)膠國的開割及出口，保稅區(qū)的庫存會出現(xiàn)季節(jié)性的上升。

雖然今年由于天氣原因，主要產(chǎn)膠區(qū)的產(chǎn)量尚未釋放，但新膠的產(chǎn)出將持續(xù)增長，預計10-11月將達到本割膠年度的峰值。另外需注意的是，泰國天然橡膠委員會在7月11日作出清倉31萬噸庫存膠片的決定。我們預計后市的天膠供應將會更為寬松。

而需求方面，后續(xù)需重點留意美國對我國輪胎所作出的“雙反”終裁。6月28日，美國商務部初裁認定從中國進口的卡車和公共汽車輪胎存在補貼行為，并通知美國海關對中國出口的上述產(chǎn)品征收相應的保證金。美國商務部和國際貿(mào)易委員會將分別于11月和12月對上述調(diào)查作出終裁。若屆時美國作出“雙反”的終裁，勢必驅(qū)使我們本已處于產(chǎn)能過剩階段的輪胎行業(yè)進一步洗牌，這對橡膠的需求將是另一種打擊。

高倉單將消滅期貨的高升水

當前橡膠期貨主力合約已切換到1701合約，其較現(xiàn)貨價格升水超過2000元/噸。雖然1701合約的高升水一定程度也是新膠價格的體現(xiàn)，但過高的升水只會吸引更多的倉單，為空頭提供更多的“子彈”?；仡?609合約與現(xiàn)貨價差的走勢，在上述利空的作用下，未來期貨的高升水或會以更快的速度縮窄。

若1609合約交割后，倉單量依然巨大，則可關注1611合約與1701合約間的套利機會。屆時新膠價格偏好或還會對1701合約形成支撐。依舊在價差為-1350附近把握空1611而多1701的機會，目標位看至-2200附近。

總的來看，由于高倉單等利空因素的存在，預計在11月之前，1701合約難有像樣的向上突破走勢。若短期倉單拋售力度較大，1701合約價格或會被拖累，在這種情況下則可對上述套利預案進行方向操作。