近期加息無望，金銀價格回吐漲幅

7月美聯(lián)儲議息會議結束后，美元指數承壓下跌，金銀價格再次普漲。值得關注的是，這已經是美聯(lián)儲自去年12月后連續(xù)五次維持現(xiàn)有利率。據外媒調查，會后市場對于未來幾個月的加息預期有所提升，其中對于9月已經由28.7%提升至30.1%（見表1）。

7月，金銀價格結束了6月的上漲趨勢步入短期回調，主要原因是推動上漲的資金離場、議息會議前加息預期升溫及技術性調整。至27日會后聲明公布前，金銀已經回吐了7月第一周的全部漲幅。聲明公布后，金銀應聲上漲，當日倫敦金上漲1.49%，倫敦銀更是上漲3.64%。

7月下旬，各國央行陸續(xù)的表達態(tài)度，市場預期的“大放水”、“直升機撒錢”并沒有出現(xiàn)，基本維持現(xiàn)有的貨幣政策，金銀價格隨之持續(xù)上漲，已經逼近月初高點。

三大上漲動能齊發(fā)，中長線看好貴金屬

在6-7月份的大漲中，各方觀點已經一致，是全球經濟復蘇乏力引發(fā)的避險情緒及“資產荒”引發(fā)的資金流入。那么此次開啟的上漲有因為什么？中糧工業(yè)品部認為主要有三點：

1避險：全球經濟復蘇仍然“暗淡”，頻發(fā)“黑天鵝”利好金銀

債務已經嚴重阻礙全球經濟你復蘇的進度，政府、企業(yè)、個人消費者在金融危機前大量借債，而危機到來后，不得不進行的集體減免債務的行為持續(xù)發(fā)酵影響，拖累全球經濟增長。2015年至今，各國GDP均有所下滑（見圖1），其中日本和歐洲尤其明顯，此前一枝獨秀的美國也是舉步維艱。加之頻頻的突發(fā)事件，加重了投資的避險情緒，避險工具的金銀多次受益。

2抗通脹：各國央行憋著“水”不放，未來開閘的動力勢能更大

上文提及，目前全球主要央行維持現(xiàn)有的寬松不變，市場預期的擴大寬松預期并未達到。但是市場仍普遍認為除美聯(lián)儲外，各大央行繼續(xù)放水是大概率事件。在這樣的預期下，部分投資者積極尋找或加碼抗通脹性更高的金銀作為投資品種，推升中長期金銀價格。

3資金偏好：大量資金涌入貴金屬市場，多頭力量強大

今年至今，國內外債市、股市、基金市場等的表現(xiàn)都差強人意。經濟下行壓力大，全球企業(yè)債券（乃至國債）違約多發(fā)，甚至形成幾次債務違約潮；穆迪上調了二季度全球投機級債券違約率，從4%至4.5%，遠高于去年同期的2.5%。高盛、黑石等機構都發(fā)表專題報告，看空下半年的股市，甚至特朗普也建議投資者像他自己一樣從股票投資中抽身。國外方面，從年初至今，如圖2-3所示，COMEX市場貴金屬的非商業(yè)空頭大幅砍倉，同期多頭增倉幅度則更大。這表明投機類資金更為看好貴金屬上漲，或是他們更愿意推動貴金屬價格上漲。此前摩根大通反壟斷訴訟雖被駁回，但其5億盎司的白銀現(xiàn)貨儲備量已然被曝光。

國內方面，近期金銀期貨市場的資金流入極為明顯（見圖4、圖5），今年截至8月3日，滬金合約新增持倉額574億元，比年初增長110%；滬銀合約新增233億元，增長74%。此外，滬金和滬銀的成交額、持倉變化均排名靠前。前次價格上漲時步調一致的永安和海通，獲利離場后有跡象再次回歸，但目前永安保持凈多頭，海通凈空頭。今年2月29日殺入滬金的混沌繼續(xù)在黃金上保持空頭榜首，但倉位已經比最高值減少9.81%。

預計非農較好，短期承壓回調

明天即將公布的非農數據將會引發(fā)市場短期波動，近期美國公布的其他數據（如GDP、PMI、PDC等）均顯示疲弱，然而昨日公布的“小非農” 意外表現(xiàn)較好，金銀價格隨之高位回落。ADP數據顯示新增就業(yè)17.9萬，高于預期的17萬，而且前值也從17.2萬修正為17.6萬。分項數據顯示，主要資產價格波動不大；行業(yè)間就業(yè)增速差異較大，服務業(yè)就業(yè)人數增加，而商品生產部門減少，尤其是建筑業(yè)。

根據近幾個月的數據顯示，美國招聘有所放緩，可用勞動力正在減少，就業(yè)增長將更為艱難。對于即將公布的非農數據，中糧期貨工業(yè)品部預測失業(yè)率將維持4.9%不變，新增就業(yè)將在15-18左右，且主要集中在服務業(yè)。這將短期壓制價格再度回落至7月低點，本月價格回調后仍會小幅上漲，中線上漲將在9月美聯(lián)儲議息會議結果公布后。中糧期貨工業(yè)品部對9月加息抱嚴重懷疑態(tài)度，甚至12月，主要原因是即使近兩個月的非農數據向好，但就業(yè)增加已陷入瓶頸，就業(yè)和經濟增長雙雙放緩。同時，顧慮全年平衡，其他國家經濟體的情況，及英國退歐、地緣危機等非確定性因素的發(fā)酵，美聯(lián)儲可能直至明年6月才會重啟加息。