自7月初金銀強(qiáng)勢(shì)上沖至年內(nèi)新高之后，近一個(gè)月基本以高位區(qū)間振蕩為主，突破前期高點(diǎn)的動(dòng)力有所衰竭，但下方亦受到較強(qiáng)支撐。中期來(lái)看，貴金屬依然看多，這主要是基于階段性的波動(dòng)率外溢和低利率核心驅(qū)動(dòng)。但短期內(nèi)維持當(dāng)前位置區(qū)間盤(pán)整思路，待此調(diào)整期結(jié)束，中線買(mǎi)點(diǎn)將再現(xiàn)。

低利率中期驅(qū)動(dòng)

中期來(lái)看，貴金屬價(jià)格的核心驅(qū)動(dòng)是基于美國(guó)實(shí)際利率的投資性需求，歷史上，美國(guó)實(shí)際利率與貴金屬價(jià)格之間為顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。此負(fù)相關(guān)性背后，是受美國(guó)實(shí)際利率牽制的投資性需求在貴金屬資產(chǎn)配置上的增減，當(dāng)實(shí)際利率下降，投資性需求增加，將推漲貴金屬價(jià)格，反之亦然。

當(dāng)前我們對(duì)于美國(guó)實(shí)際利率依然維持向下的判斷，這主要取決于美國(guó)名義利率與通脹二者的預(yù)期變動(dòng)。近期，美國(guó)名義利率再現(xiàn)下行趨勢(shì)，這主要來(lái)自于加息路徑進(jìn)一步平緩化及資金追捧美債的疊加影響，而市場(chǎng)的通脹預(yù)期則自年初觸底后大幅走高，直接后果就是美國(guó)的實(shí)際利率自今年初開(kāi)始即保持了持續(xù)走低態(tài)勢(shì)。

從上周發(fā)布的美聯(lián)儲(chǔ)及日央行7月議息決議來(lái)看，對(duì)于美國(guó)名義利率走低而同時(shí)市場(chǎng)通脹預(yù)期走高的判斷，仍有所佐證。一方面，美聯(lián)儲(chǔ)7月FOMC“鷹派不足”，說(shuō)明美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)過(guò)去一個(gè)月美國(guó)經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)尤其是就業(yè)和通脹，依然沒(méi)有認(rèn)可，或者說(shuō)仍需要更多的時(shí)間去考察短期指標(biāo)與潛在趨勢(shì)的一致性。上周五晚間發(fā)布的美國(guó)二季度GDP遠(yuǎn)遜預(yù)期，則又一次強(qiáng)化了美聯(lián)儲(chǔ)和市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)真實(shí)現(xiàn)狀的擔(dān)憂，這使得加息路徑再度平緩化。另一方面，日本央行7月議息決議不及預(yù)期寬松，令日元大漲，不論是從影響美聯(lián)儲(chǔ)加息路徑的角度，還是從影響市場(chǎng)通脹預(yù)期的角度，均利多貴金屬?；谝陨蟽牲c(diǎn)，近日金銀價(jià)格已經(jīng)較此前一周回調(diào)時(shí)的低點(diǎn)有明顯反彈。

短期仍有不利因素壓制

不過(guò)，貴金屬近日的反彈可能將面臨不斷增加的上方阻力，這主要來(lái)自于當(dāng)前COMEX凈多頭寸過(guò)于擁擠的風(fēng)險(xiǎn)。過(guò)去幾周，黃金白銀COMEX投機(jī)凈多頭寸在不斷刷新紀(jì)錄新高，目前COMEX黃金期貨投機(jī)凈多占比超過(guò)38.3%，白銀期貨投機(jī)凈多占比超過(guò)40%，而資管機(jī)構(gòu)持有的黃金白銀期貨及期權(quán)投機(jī)凈多頭寸則分別高達(dá)25.7萬(wàn)手和9.7萬(wàn)手，均為歷史峰值。若有較大規(guī)模的多頭頭寸暫時(shí)獲利離場(chǎng)，容易引發(fā)多頭踩踏并推跌價(jià)格。

此外，考慮到大宗商品近期陷入盤(pán)整，原油價(jià)格亦連續(xù)走跌，預(yù)計(jì)商品短期內(nèi)仍有一波調(diào)整，這可能將再次帶來(lái)通脹溢價(jià)的擠出，對(duì)貴金屬短期進(jìn)一步上沖形成較大阻力。

中期來(lái)看，通脹預(yù)期走低，會(huì)使得名義利率缺乏抬升動(dòng)力，加息路徑平緩化。而市場(chǎng)通脹預(yù)期升溫，本質(zhì)上卻是壓低實(shí)際利率的過(guò)程，從而為貴金屬帶來(lái)通脹溢價(jià)，這是迄今貴金屬價(jià)格上漲的主要驅(qū)動(dòng)之一，也是中期能夠繼續(xù)推漲貴金屬的一個(gè)主要力量。

技術(shù)面來(lái)看，COMEX黃金階段性進(jìn)入1300—1400美元/盎司的振蕩區(qū)間，此波調(diào)整時(shí)間可能不短，下方200周均線支撐較強(qiáng)。滬金主力合約進(jìn)入275—300元/克區(qū)間，短線級(jí)別2/3速阻線支撐較強(qiáng)。COMEX白銀主力合約進(jìn)入19—22美元/盎司的振蕩區(qū)間，下方200周均線有所支撐。滬銀主力合約進(jìn)入4250—4650元/千克區(qū)間，短線級(jí)別2/3速阻線支撐較強(qiáng)。操作上，短期維持振蕩思路，建議前期多單部分止盈，不宜追高。中線保持回調(diào)買(mǎi)入的思路。