上周美國COMEX黃金價格連續(xù)第二周下跌，跌幅達1.2%。筆者認為，目前金價走勢陷入一定的困境，強勁的經(jīng)濟數(shù)據(jù)使得美聯(lián)儲年底前加息預(yù)期升溫，美元走高導(dǎo)致金價出現(xiàn)回落。不過，黃金牛市顯然并未結(jié)束，低利率甚至負利率以及全球地緣政治風(fēng)險，將為金價提供支撐。

負利率令黃金更有吸引力

國際貨幣基金組織(IMF)7月19日再次下調(diào)今明兩年世界經(jīng)濟增長預(yù)期，認為英國“脫歐”帶來的不確定性將給全球經(jīng)濟增長帶來下行風(fēng)險。報告預(yù)計發(fā)達經(jīng)濟體今明兩年經(jīng)濟增速均為1.8%，較4月預(yù)測值分別下調(diào)0.1個百分點和0.2個百分點。7月21日，歐洲央行一如預(yù)期維持利率不變，將利率保持在紀錄低位，不過行長德拉基的講話暗示今年晚些時候或推出新的刺激舉措。此前該行曾于3月將已為負值的存款利率進一步下調(diào)，同時擴大資產(chǎn)購買規(guī)模，并提供新一輪低息貸款。

日本央行已實施負利率政策，并以每年80萬億日元的速度擴大基礎(chǔ)貨幣，希望借此刺激通脹和停滯不前的經(jīng)濟，但通脹預(yù)期似乎在下滑。越來越多的日本央行官員開始對當(dāng)前大規(guī)模貨幣刺激架構(gòu)的可持續(xù)性產(chǎn)生了擔(dān)憂。日本央行將于7月28日—29日舉行貨幣政策會議，市場主流預(yù)期是進一步寬松。

目前，在全球主要央行之中，美聯(lián)儲是唯一討論加息的央行，并且三分之一的政府債券收益率為負值。負利率會降低持有黃金的機會成本，這開始吸引更多投資者進入黃金市場。據(jù)世界黃金協(xié)會(WGC)數(shù)據(jù)，2016年一季度全球央行凈購入109.4噸黃金，略低于去年一季度112.3噸的水平，但毫無疑問的是央行在堅定增持。全世界央行已經(jīng)連續(xù)21個季度凈購入黃金。花旗銀行在7月25日發(fā)布的報告中稱，黃金ETF在今年上半年每月的持倉流入平均為90噸，這是金融危機以來最快的。

全球地緣政治風(fēng)險頻發(fā)

英國退歐之后，全球經(jīng)濟政治不確定性風(fēng)險加大，包括意大利公投以及美國、法國和德國的大選。在避險情緒升溫之下，資金將開始流入金市。

意大利將于今年10月舉行政治改革公投，意大利有可能失去一個重要的中間派政治領(lǐng)導(dǎo)人，而民粹運動則有加劇風(fēng)險。目前，意大利銀行業(yè)的貸款壞賬率高達17%，幾乎是美國的10倍。意大利央行的數(shù)據(jù)顯示，該國銀行的不良貸款達到3600億歐元。在英國公投脫歐之后，意大利曾提出推行400億歐元的銀行業(yè)救助計劃，對意大利銀行的債務(wù)進行重組，但此舉遭到歐盟與德國的反對，歐洲監(jiān)管當(dāng)局擔(dān)心，無所顧忌的干預(yù)會損毀歐盟最新實施的銀行業(yè)規(guī)則。對此，意大利總理倫齊不顧歐盟與德國的警告，坦言要在銀行體系出現(xiàn)嚴重系統(tǒng)性危機時，單方面向受困的銀行體系注入資金。

此外，市場尚須面對美國總統(tǒng)大選的不確定性。7月19日特朗普正式被提名為共和黨總統(tǒng)候選人，并將在今年11月8日與民主黨候選人希拉里交鋒。特朗普獲勝將推行“保護主義”，其政策將傾向于放眼于國內(nèi)，如特朗普當(dāng)選美國總統(tǒng)，全球貨幣體系將加快擺脫對美元的依賴，世界多元化貨幣體系的構(gòu)建進程將加快。

美聯(lián)儲在年底前升息的預(yù)期升溫

鑒于目前美國經(jīng)濟和通脹前景的不確定性，美聯(lián)儲決策者在英國公投脫歐后的觀點出現(xiàn)分歧，美聯(lián)儲正在努力地尋找年底前加息的積極因素。7月21日當(dāng)周，美國初請失業(yè)金人數(shù)意外出現(xiàn)下滑，降至今年4月以來低位。美國6月成屋銷售增長1.1%，年率為557萬戶，為2007年2月來最高。7月22日，美國7月Markit制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)初值高于上月和預(yù)估，且錄得2015年10月以來最高。制造業(yè)在美國的GDP中占有較大比重，制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)也是評估美國商業(yè)環(huán)境和整體經(jīng)濟狀況的重要指標。美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)改善，提高了美聯(lián)儲年末加息的預(yù)期。

美聯(lián)儲基金利率期貨上周五走勢顯示，美聯(lián)儲12月加息的概率為48%，而數(shù)周前這一幾率仍低于20%。盡管目前的國際局勢足以讓美聯(lián)儲維持利率不變，但市場還是有一些緊張情緒，這對黃金走勢形成利空影響。但從黃金的實際表現(xiàn)來看，該利空影響程度并不大，黃金僅僅是觸及1310美元/盎司的關(guān)鍵價位。

黃金具備大幅上漲的動力

金價今年以來已上漲逾25%，本月稍早觸及2014年3月以來最高位1374.91美元/盎司。美國商品期貨交易委員會最新公布的周度報告顯示，截至7月19日，COMEX黃金投機凈多頭寸減少7031手，至264498手。目前投機客已經(jīng)連續(xù)兩周減持黃金多頭頭寸，凈多倉降至1個月以來最低水平。筆者認為，中國和印度的實物黃金需求將在下半年崛起。由于預(yù)期歐洲和日本央行將延長寬松政策，預(yù)計黃金在短期調(diào)整過后，已經(jīng)具備再次大幅上漲的動力。