經(jīng)濟增長的羸弱、債務(wù)壓力的增長，以及風險事件的頻發(fā)，拉低了全球利率水平，拉升了黃金的投資需求。然而7月多家主要央行未如市場預期加大寬松，增加了利率轉(zhuǎn)向風險，預計黃金將延續(xù)7月以來的整固模式。

經(jīng)濟壓力驟增，黃金魅力盡顯

年初以來，國際貨幣基金組織多次下調(diào)了全球經(jīng)濟增長預估，并多次強調(diào)了經(jīng)濟增長中的債務(wù)風險、大宗商品風險、政治風險等。2008年金融危機之后，全球央行貨幣政策的持續(xù)寬松將經(jīng)濟、資產(chǎn)價格從斷崖上拉回。

英國公投脫歐帶來的政治不確定性、經(jīng)濟負面的影響未來依然可能放大。美國方面，2015年底美聯(lián)儲看似有信心地開啟了貨幣政策走向“正常化”路徑，但是2016年初全球市場的再次動蕩令市場對這小小一步推動的信心也發(fā)生了大的轉(zhuǎn)向——美聯(lián)儲QE4、負利率的預期見諸網(wǎng)絡(luò)——全球經(jīng)濟一體化下，可謂美國難以獨善其身的現(xiàn)實寫照。市場避險需求躍然紙上，避險國債名義利率降至為負依然吸引資金流入，實物黃金市場投資資金流入千億美元，推升了黃金市場上半年30%的漲幅。

等待政策消化，利率短期難降

受經(jīng)濟增長乏力，以及前期全球央行持續(xù)寬松的影響，大量資金持續(xù)流入債市和商品市場。短期來看，雖然經(jīng)濟亟須結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，市場風險警報也依然沒有解除，但是經(jīng)濟真的有市場認為的那么悲觀嗎？央行的答案是否定的——目前面臨前期寬松政策的消化期，央行料將選擇繼續(xù)觀望經(jīng)濟對前期寬松貨幣的反應再做決定。

7月21日，歐洲央行宣布維持主要再融資利率0%、隔夜存款利率-0.4%、隔夜貸款利率0.25%不變，并將資產(chǎn)購買規(guī)模保持在800億歐元/月不變；7月22日，歐洲央行官員向市場釋放預期：目前沒有9月采取QE的迫切需求。市場預期的再次隕滅降低了對全球主要央行再次“放水”的預期，如果將時間往前推移，去年12月初歐央行的寬松低預期和今年上半年日本央行貨幣政策寬松“停止”，都逐步向市場釋放出貨幣政策邊際寬松降低的預期。而上周G20峰會決策層對貨幣寬松轉(zhuǎn)向財政刺激的立場短期內(nèi)增加這種預期。

本周四、周五美聯(lián)儲和日本央行將宣布利率決議，在前述背景下，如果這兩家央行寬松一旦不及預期，或美聯(lián)儲鷹派超市場預期，對于中期內(nèi)利率市場格局將帶來轉(zhuǎn)向的風險。其實對于美聯(lián)儲而言，如果其政策依然按照數(shù)據(jù)決定進行，隨著二季度以來美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)逐步的好轉(zhuǎn)，以及美股不斷創(chuàng)出新高的事實，美聯(lián)儲政策聲明料難以進一步釋放鴿派信號。

消費未見轉(zhuǎn)強，金價振蕩運行

從全球兩大黃金消費國的情況來看，整體消費依然呈現(xiàn)較為疲弱的格局，印度和中國的黃金溢價水平依然維持在低位。截至6月，印度黃金進口量依然處于歷史低位。而國內(nèi)黃金需求短期也難見很大起色，黃金出貨水平處于相對弱勢狀態(tài)。

我們認為，金價依然存在整固的需求——短期而言，全球主要央行的利率“轉(zhuǎn)向”（寬松邊際減弱）預期對于黃金價格帶來繼續(xù)整固的需求。中期而言，金價的上行周期仍需等待民間和官方兩大需求主體的入場。