A 推動(dòng)黃金上漲的因素

本文將市場(chǎng)間對(duì)黃金上漲的邏輯分析進(jìn)行了歸納，大致有以下觀點(diǎn)：

一是貨幣泛濫說，2008年金融危機(jī)爆發(fā)后，各國(guó)央行紛紛向市場(chǎng)“放水”，雖然去年年底美聯(lián)儲(chǔ)象征性地加了一次息，但后面的再次加息卻沒有了時(shí)間表；二是“黑天鵝”說，當(dāng)下世界不太平，除了經(jīng)濟(jì)處于弱復(fù)蘇階段外，地緣政治及大國(guó)間的博弈導(dǎo)致的世界政局不穩(wěn)，使得各種“黑天鵝”事件出現(xiàn)；三是圖表技術(shù)分析說，這種觀點(diǎn)認(rèn)為圖表技術(shù)包含了一切，而圖表技術(shù)模型顯示，黃金就是要大漲。上述觀點(diǎn)都有其合理的邏輯，道理也是清楚的。

然而，這些分析對(duì)于黃金上漲的關(guān)鍵的內(nèi)在邏輯沒有說清，大有意猶未盡之感。那么今后黃金繼續(xù)大漲的關(guān)鍵的內(nèi)在邏輯是什么？

B 黃金上漲動(dòng)力的來源

第二次世界大戰(zhàn)后，美元隨著美國(guó)政治、經(jīng)濟(jì)地位的上升逐漸成為世界的主導(dǎo)貨幣，特別是上世紀(jì)70年代，主要大宗商品開始以美元標(biāo)價(jià)，由此美元的世界霸主地位確立。

2000年歐元誕生以來，歐元跟隨歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)起起伏伏，但總體上仍保持了相對(duì)的強(qiáng)勢(shì)，國(guó)際間使用歐元作為支付、儲(chǔ)備貨幣的國(guó)家和地區(qū)穩(wěn)步擴(kuò)大。歐元的出現(xiàn)，牽制了美元的擴(kuò)張速度，對(duì)美元的世界霸主地位造成了很大的沖擊。雖然這些年歐元區(qū)遭到歐債危機(jī)、恐怖襲擊、英國(guó)脫歐等的影響經(jīng)濟(jì)下滑，歐元的國(guó)際地位也有所下降，但從長(zhǎng)期來看，歐元的表現(xiàn)仍然是穩(wěn)健的、強(qiáng)大的。今后只要?dú)W元區(qū)的兩個(gè)主要國(guó)家——德國(guó)和法國(guó)緊密團(tuán)結(jié)和合作，歐元一定會(huì)持續(xù)強(qiáng)勢(shì)趨勢(shì)。

上世紀(jì)70年代末，中國(guó)開始改革開放，經(jīng)過三十多年的快速發(fā)展，中國(guó)的GDP排名已位列世界第二。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力進(jìn)一步加強(qiáng)和進(jìn)入后工業(yè)化時(shí)代，人民幣開始向國(guó)際進(jìn)軍。2008年后中國(guó)加快了人民幣國(guó)際化布局，比如離岸市場(chǎng)的建設(shè)、與世界各國(guó)貨幣互換協(xié)議的紛紛簽訂、資本項(xiàng)下可兌換的制度設(shè)計(jì)與建設(shè)等都顯示人民幣將成為國(guó)際貨幣。隨著中國(guó)國(guó)內(nèi)供給側(cè)改革的深入推進(jìn)，人民幣資本項(xiàng)下兌換制度建設(shè)的落地，人民幣一定會(huì)成為國(guó)際上的強(qiáng)勢(shì)貨幣。

美元、歐元、人民幣這三種貨幣背后的經(jīng)濟(jì)支撐體具有相似的特征：穩(wěn)定的政治、社會(huì)制度和環(huán)境；良好的法制環(huán)境；完善的教育體系；良好的社會(huì)福利制度和保障；眾多高素質(zhì)的就業(yè)人口；相對(duì)穩(wěn)健、健康和完備的財(cái)政制度和體系；完整的工業(yè)體系；巨大的科技創(chuàng)新能力；巨大的經(jīng)濟(jì)輻射地域和能力；地域遼闊、人口眾多，自身消費(fèi)能力強(qiáng)大；獨(dú)立的國(guó)防安全政策以及國(guó)際事務(wù)話語權(quán)；獨(dú)立的貨幣政策。

接下來再看日元、英鎊和瑞士法郎。

日本的GDP排名雖然位列世界前茅，但由于日本國(guó)土面積狹小，所以該國(guó)的戰(zhàn)略回旋余地局促，且該國(guó)不是安理會(huì)常任理事國(guó)，因此日元在國(guó)際上的地位只能屈于次要地位。

英國(guó)既是安理會(huì)常任理事國(guó)，且該國(guó)具有良好、完備的金融市場(chǎng)，因此從現(xiàn)實(shí)和歷史看，這個(gè)昔日的大英帝國(guó)，雖然沒落了，但其貨幣在世界上仍占有一席之地，英鎊作為世界上的次要貨幣還是有一定基礎(chǔ)的。

瑞士國(guó)土面積袖珍，人口也不多，但該國(guó)歷史上就是傳統(tǒng)的金融國(guó)家，加之政治穩(wěn)定，社會(huì)環(huán)境良好以及中立國(guó)的地位，賦予了瑞士法郎特殊的吸引力，因此瑞士法郎作為世界次要貨幣是一種傳統(tǒng)的、習(xí)慣性的需要。

世界上其他國(guó)家或地區(qū)的貨幣，由于種種原因都不具備作為主要貨幣和次要貨幣的條件，只能作為一般貨幣隨主要貨幣的貨幣政策而動(dòng)。

在新的貨幣格局形成的過程中，主要貨幣之間，主要貨幣和次要貨幣之間的博弈，加大了世界金融市場(chǎng)的不確定性。而新的貨幣格局一定會(huì)帶來新的游戲規(guī)則。

新舊游戲規(guī)則的碰撞帶來的后果就是不安全感和不信任感。除此之外，三主三次貨幣之間，以及世界其他國(guó)家的貨幣與三主三次貨幣之間的支付、儲(chǔ)備、交換需要有相對(duì)穩(wěn)定的“錨定物”，而這個(gè)“錨定物”就是黃金。

特別需要指出的是，新的貨幣格局的形成過程是對(duì)舊的貨幣格局的顛覆過程。在舊的貨幣格局中，美元享盡了獨(dú)霸世界的好處：鑄幣權(quán)、規(guī)則制定權(quán)、大宗商品標(biāo)價(jià)權(quán)（實(shí)際上就是大宗商品定價(jià)權(quán)）等，而即將形成的新貨幣格局，是對(duì)美元特權(quán)的一種剝奪，這種剝奪一定是相當(dāng)激烈的。這種激烈的博弈，將會(huì)給世界的經(jīng)濟(jì)、金融乃至地緣政治帶來極大的不確定性，而這種不確定性將給黃金的上漲提供長(zhǎng)期的源源不竭的動(dòng)力。

C 引爆黃金上漲的導(dǎo)火索

2008年金融危機(jī)爆發(fā)后，各國(guó)紛紛出臺(tái)緊急應(yīng)對(duì)措施。由于財(cái)政政策受到政府既有債務(wù)水平及赤字率的約束，在一些國(guó)家已經(jīng)沒有進(jìn)一步發(fā)揮的空間。在應(yīng)對(duì)當(dāng)下的危機(jī)和經(jīng)濟(jì)困難中，各國(guó)央行更多地選用了見效快、操作靈活的貨幣政策。經(jīng)過幾年采取多批次的降息、央行購(gòu)買資產(chǎn)、貨幣競(jìng)爭(zhēng)性貶值等手段后，經(jīng)濟(jì)困局仍未明顯舒緩。為了進(jìn)一步壓低整個(gè)收益率曲線，刺激貸款降低成本，一些國(guó)家的央行在利率傳導(dǎo)機(jī)制的始端采取了負(fù)利率政策。當(dāng)前全球已有瑞士、丹麥、瑞典、歐元區(qū)和日本等央行實(shí)施了負(fù)利率政策。

負(fù)利率政策的實(shí)施，使一些傳統(tǒng)的金融理論和操作“失靈”，并最終導(dǎo)致商業(yè)銀行的機(jī)構(gòu)客戶甚至個(gè)人客戶存款貨幣“縮水”。在這種情況下，公眾將會(huì)對(duì)信用貨幣產(chǎn)生極大的不信任感。實(shí)際上這種不信任感已經(jīng)產(chǎn)生了。2015年瑞士央行首先實(shí)施負(fù)利率政策，而當(dāng)年年底黃金即開始了新一輪上漲。當(dāng)人們對(duì)信用貨幣產(chǎn)生不信任感的時(shí)候，首先想到的是黃金，因?yàn)橹挥悬S金才能“錨”定信用貨幣的價(jià)值。

負(fù)利率政策出現(xiàn)的根本原因，是上世紀(jì)70年代貨幣與黃金脫鉤后，全球貨幣的發(fā)行失去了“錨”的控制，貨幣像洪水一樣越發(fā)越多，以至于當(dāng)再次發(fā)生危機(jī)時(shí)，零軸以上的利率政策已不足以刺激經(jīng)濟(jì)了。

負(fù)利率政策的出現(xiàn)，促使人們希冀未來的國(guó)際貨幣體系能夠安排有“錨”的貨幣。持有、購(gòu)買黃金就是這種希冀的最直接表達(dá)。

D 對(duì)沖數(shù)字貨幣不確定性風(fēng)險(xiǎn)

今年1月，在數(shù)字貨幣研討會(huì)上，央行提出將在前期工作基礎(chǔ)上繼續(xù)推進(jìn)，爭(zhēng)取早日推出央行發(fā)行的數(shù)字貨幣。2月，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川接受媒體采訪時(shí)，再次提到央行正在研究發(fā)行“數(shù)字貨幣”。我國(guó)央行率先研究數(shù)字貨幣，已經(jīng)走在世界主權(quán)國(guó)家政府的前列。

從廣義上說，數(shù)字貨幣就是電子貨幣形式的替代貨幣。數(shù)字貨幣的推進(jìn)是基于移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、可信可控云計(jì)算、終端安全存儲(chǔ)、區(qū)塊鏈技術(shù)的迅猛發(fā)展的基礎(chǔ)上。特別是區(qū)塊鏈技術(shù)具有去中心的特征，它在任意兩個(gè)節(jié)點(diǎn)之間（任意兩個(gè)人之間）不需要相互信任就可完成價(jià)值轉(zhuǎn)移。這個(gè)技術(shù)特點(diǎn)，完全顛覆了傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)建立在信用基礎(chǔ)上的模式。如果說數(shù)字貨幣在推行之初，那種虛無飄渺的感覺還可以通過慢慢適應(yīng)來習(xí)慣的話，那么數(shù)字貨幣對(duì)傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的沖擊，對(duì)傳統(tǒng)的金融消費(fèi)形式的改變，都將是巨大的不確定性，而對(duì)沖這種不確定性風(fēng)險(xiǎn)的最好方式就是黃金。