目前，基于美元的西方金融體系正面臨著崩塌的風(fēng)險(xiǎn)，我們可以從一些角度觀察到這種征兆。2008年發(fā)生的雷曼兄弟破產(chǎn)事件似乎正在組成這一體系的融資平臺(tái)、投行及銀行系統(tǒng)、其他各類金融市場(chǎng)中重演。回顧雷曼事件，摩根大通和高盛其實(shí)扮演了“終結(jié)者”的角色，它們拒絕接管雷曼變賣的資產(chǎn)。后來(lái)的事實(shí)證明它們的做法其實(shí)是自取滅亡，因?yàn)檎麄€(gè)體系早已被緊緊地捆綁在一起的，尤其是事件涉及的幾個(gè)大投行本身就已被那些衍生性合同“拴”在了一起。

后來(lái)的事實(shí)證明，當(dāng)恐慌和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)來(lái)臨時(shí)，這種體系也往往會(huì)泄洪式地集體崩塌。當(dāng)西方世界崇尚美元的同時(shí)，東方世界其實(shí)從某種意義上更傾向于金本位制度。在東方，黃金始終在商業(yè)、銀行和經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域占據(jù)著統(tǒng)治地位，而且這種類似金本位的體系相對(duì)于美元體系也確實(shí)有一些優(yōu)勢(shì)，畢竟沒(méi)有哪個(gè)國(guó)家能凌駕于貿(mào)易平衡的“萬(wàn)有引力定律”之上，而黃金恰恰是國(guó)際貿(mào)易結(jié)算系統(tǒng)中不可或缺的因子。

時(shí)下與商品期貨有著千絲萬(wàn)縷聯(lián)系的嘉能可驚人的赤字可能是這個(gè)體系出現(xiàn)崩塌風(fēng)險(xiǎn)的征兆。美國(guó)銀行一份相關(guān)報(bào)告顯示，能源金融行業(yè)的赤字可能已高達(dá)5000億美元，很多巨頭也面臨著類似的風(fēng)險(xiǎn)。商品衍生行業(yè)的困境似乎預(yù)示著第二個(gè)雷曼事件正向我們襲來(lái)。

風(fēng)口浪尖之上，嘉能可的企業(yè)債淪為了垃圾債，它的“脫實(shí)向虛”可能是此事件持續(xù)發(fā)酵的根本原因——將大量資源用在全球商品貿(mào)易的博弈中，而不是“專攻”于現(xiàn)貨生產(chǎn)。美國(guó)銀行對(duì)總部設(shè)在瑞士的嘉能可的一項(xiàng)細(xì)致調(diào)查顯示，嘉能可調(diào)整過(guò)后的凈負(fù)債額為280億美元，而整個(gè)金融系統(tǒng)因嘉能可事件而暴露的風(fēng)險(xiǎn)金額高達(dá)1000億美元，其中包括企業(yè)債、背書、抵押貸款、信用證等。這使銀行通過(guò)給商品交易所授信而盈利的傳統(tǒng)模式迎來(lái)了新的挑戰(zhàn)，如果成本不斷抬升，銀行或減少此類業(yè)務(wù)的開(kāi)展。

Zero Hedge認(rèn)為，除了嘉能可對(duì)銀行業(yè)的沖擊外，商品貿(mào)易領(lǐng)域的其他公司或也深陷危機(jī)，如Trafigura、Vitol、Gunvor等，這些礦企和商品貿(mào)易商在不景氣的能源市場(chǎng)的處境令人擔(dān)憂。美國(guó)銀行另外一份對(duì)比目前與2008年金融危機(jī)時(shí)期經(jīng)濟(jì)狀況的報(bào)告也預(yù)示著種種更大危機(jī)的到來(lái)。

總之，目前能源行業(yè)與商品衍生行業(yè)的赤字已成為整個(gè)金融體系的一大“裂縫”，而且銀行業(yè)因此承擔(dān)著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。值得注意的是，上次大規(guī)模的全球性金融危機(jī)也正是始于銀行體系的“閃崩”。此外，體量仍很大的房貸可能涉及的起訴會(huì)導(dǎo)致高額的罰款和強(qiáng)制措施，加上一些新興國(guó)家高企的債務(wù)或會(huì)造成匯率及經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，我們需要對(duì)全面爆發(fā)的危機(jī)時(shí)刻保持警惕。

圖為嘉能可財(cái)務(wù)分析

美元、黃金“此消彼長(zhǎng)”的緊密關(guān)系

美元與黃金有著此消彼長(zhǎng)的錯(cuò)綜復(fù)雜的關(guān)系。目前大部分大宗商品包括黃金均以美元定價(jià)，且以主要期貨交易所價(jià)格為指導(dǎo)，故理論上來(lái)講，代表美元針對(duì)一籃子貨幣的美元指數(shù)若上漲，美元本身的購(gòu)買力隨之上升，從而導(dǎo)致期貨價(jià)格的下跌，要知道全球期貨交易體系中美元始終占據(jù)統(tǒng)治地位。

此外，綜觀各國(guó)外匯儲(chǔ)備，大都以美元與黃金為主，二者均被視為國(guó)際貿(mào)易結(jié)算系統(tǒng)中的一部分，且二者在外匯儲(chǔ)備中有著“此起彼伏”的關(guān)系。當(dāng)發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)候，“央媽”們和普通“大媽”們傾向于選擇抗風(fēng)險(xiǎn)的國(guó)債、美元、黃金等資產(chǎn)。因此，黃金的避險(xiǎn)屬性需要建立在美元這一國(guó)際貨幣體系再度出現(xiàn)重大缺陷的基礎(chǔ)上。譬如美國(guó)“9·11”事件、2008年次貸危機(jī)及美聯(lián)儲(chǔ)一波接一波的大型QE，彼時(shí)美國(guó)的政治、經(jīng)濟(jì)地位受到質(zhì)疑，美元的信用自然也就下降，而黃金的貨幣屬性的重要性顯著提高。

黃金的避險(xiǎn)功能還體現(xiàn)在股市動(dòng)蕩時(shí)期，股市的漲跌象征著市場(chǎng)對(duì)于信用的認(rèn)識(shí)。一方面，由實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期推動(dòng)的股市上揚(yáng)提升了市場(chǎng)對(duì)于資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)偏好；另一方面，在股市發(fā)展至不得不調(diào)整的時(shí)候，避險(xiǎn)資產(chǎn)的價(jià)格即開(kāi)始體現(xiàn)。馬克思曾說(shuō)過(guò)“黃金天然是貨幣”，即暗含了黃金和目前信用貨幣體系的最大差異——股票需要經(jīng)濟(jì)或貨幣信用背書，而黃金的信用來(lái)自自身。從標(biāo)普500波動(dòng)率指數(shù)——俗稱“恐慌指數(shù)”可以看出股市和金價(jià)短期內(nèi)形成了較為明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

圖為倫金與VIX指數(shù)

目前美國(guó)正處于傾向收緊的貨幣政策的加息周期中，紐約聯(lián)儲(chǔ)甚至在5月開(kāi)展了小規(guī)模的試探性“縮表”行動(dòng)，加之全球普遍低利率甚至負(fù)利率的大環(huán)境，美元及以美元為標(biāo)的的資產(chǎn)（美國(guó)房產(chǎn)、美債）顯得相對(duì)有吸引力。美元指數(shù)從2014年下半年美聯(lián)儲(chǔ)正式結(jié)束QE前的80附近，一路上揚(yáng)至100整數(shù)大關(guān)，盡管今年以來(lái)出現(xiàn)回調(diào)，但在5月中旬美國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)及美聯(lián)儲(chǔ)上下集體轉(zhuǎn)“鷹”的支撐下，美元指數(shù)于近期企穩(wěn)于95上方水平。

圖為美元指數(shù)行情

同時(shí)，美元的統(tǒng)治地位也面臨著諸多挑戰(zhàn)。目前以美元為中心的西方金融體系面臨著一系列問(wèn)題，如銀行、商品貿(mào)易領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)；房貸、車貸數(shù)額仍較龐大；美國(guó)國(guó)內(nèi)第一季度GDP增速環(huán)比出現(xiàn)萎縮，第一季度核心通脹1.6仍然低于其整體預(yù)期，為未來(lái)加息路徑增添疑慮。地緣政治方面，美國(guó)本土今年恰逢大選，對(duì)外也涉及復(fù)雜世界局勢(shì)，另外，本月的英國(guó)“退歐”公投亦可能帶來(lái)更多不確定性。

美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策依然是黃金行情主旋律

受近期美國(guó)通脹、房地產(chǎn)、零售銷售等數(shù)據(jù)及美聯(lián)儲(chǔ)上下集體“鴿”轉(zhuǎn)“鷹”的影響，市場(chǎng)對(duì)6、7月加息預(yù)期一度飆升。疊加歐、美股市下旬開(kāi)啟的大漲行情抬升的風(fēng)險(xiǎn)偏好，5月31日，5月COMEX金開(kāi)盤1293美元/盎司，截至中午跌幅已近6%，至1216美元/盎司附近。值得關(guān)注的是，全球最大黃金ETF-SPDR的實(shí)物持倉(cāng)在美股堅(jiān)挺抬升風(fēng)險(xiǎn)偏好疊加加息預(yù)期增強(qiáng)的雙重打壓下，竟然逆勢(shì)在5月錄得64.52噸或8%的增持。

圖為倫金與SPDR持倉(cāng)

總體來(lái)看，5月黃金ETF持續(xù)增持為金價(jià)的強(qiáng)勢(shì)托底，而全球較低利率環(huán)境、英國(guó)“退歐”公投、地緣政治局勢(shì)等也為其提供一定支撐。但美聯(lián)儲(chǔ)傾向于收緊的貨幣政策無(wú)疑是整個(gè)夏季貴金屬行情的主旋律，若議息會(huì)議前公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)沒(méi)有較大意外的話，預(yù)計(jì)6、7月FOMC會(huì)議決議前加息預(yù)期將漸增，從而對(duì)黃金形成一波中期的壓制，但此壓制有望在下次加息落地后得到釋放。

總體來(lái)說(shuō)，我們認(rèn)為6月如若美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期有增無(wú)減，黃金恐進(jìn)入中期弱勢(shì)振蕩通道，預(yù)計(jì)6月金市以弱勢(shì)振蕩為主。從利多與支撐因素來(lái)看，地緣政治擾動(dòng)不容忽視；美股仍有下挫風(fēng)險(xiǎn)，加之能源、銀行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)猶存，避險(xiǎn)需求旺盛，ETF或持續(xù)增持；美聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度變化莫測(cè)，英國(guó)“退歐”公投不確定性或?qū)е?月FOMC意外“放鴿”。故預(yù)計(jì)COMEX金1200美元/盎司點(diǎn)位將成為較強(qiáng)支撐，大幅下破可能性較小。