資產(chǎn)的泡沫---房地產(chǎn)和股市，正如皇帝的新衣，即使皇帝光溜溜地呈現(xiàn)在臣民面前，也沒有人愿意去點破，除了幼稚無知的孩童。誰也不知道皇帝什么時候會穿衣服，誰也不知道泡沫會延續(xù)到什么時候？但總有一天泡沫會破滅，在此之前，我們能做的就是跟隨這個可惡的泡沫，并且在它破滅之后的第一時間，能夠及時的逃離，即使不能逃到最高點，能逃到次高點，也足以笑傲江湖。

史蒂芬·羅奇　　摩根士丹利亞洲主席

從表面上看，中國似乎在引領(lǐng)世界從衰退走向復(fù)蘇。在2008年年末增長陷入實質(zhì)上的停滯后，至少按照環(huán)比衡量，中國的經(jīng)濟增長在2009年春季急劇加速。

根據(jù)粗略計算，2009年第二季度，中國可能為經(jīng)通脹調(diào)整、折合成年率計算的全球產(chǎn)出增幅貢獻了高達兩個百分點。隨著其它地區(qū)的收縮放緩，中國經(jīng)濟的反彈本身足以使得全球國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)自去年夏季以來首次實現(xiàn)小幅正增長。

這是好消息。壞消息是，中國最近的增長代價高昂。由于擔心近期經(jīng)濟滑坡將會加劇，中國決策者在制定宏觀戰(zhàn)略時選擇了數(shù)量勝過質(zhì)量的戰(zhàn)略，其中最主要的是由井噴式的銀行貸款融資的基礎(chǔ)設(shè)施支出大幅增長。

當然，發(fā)展中國家總是需要更多的基礎(chǔ)設(shè)施。但是中國在這方面走向了極端。在中國近期實施的4萬億元人民幣（合5850億美元）經(jīng)濟刺激方案中，基礎(chǔ)設(shè)施支出（包括四川地震重建支出）足足占據(jù)了72%的份額。中國政府敦促銀行加速為刺激計劃提供融資。銀行照做了。2009年頭六個月，銀行新增貸款總額達到7.4萬億元人民幣——是2008年上半年的3倍，也是有史以來最為強勁的半年度信貸增速。

這種受銀行控制的過度投資刺激無疑表明，2008年末和2009年初的中國經(jīng)濟是何等的糟糕。由于發(fā)達國家罕見地同時出現(xiàn)衰退，一場前所未有的外部需求驟降，摧毀了以出口為導(dǎo)向的中國增長機器。這導(dǎo)致依賴出口的廣東省逾2000萬民工失業(yè)。長期關(guān)注社會穩(wěn)定的中國政府采取行動，阻止了局勢的惡化。中國政府決心采取一切手段來恢復(fù)經(jīng)濟的快速增長。

然而，這些舉措不可避免地造成了破壞穩(wěn)定的后果。不斷飆升的投資對2009年上半年中國GDP增長的貢獻率達到了空前的88%——是過去10年43%均值的兩倍。同時，中國各銀行的貸款質(zhì)量多數(shù)確實受到今年上半年大量信貸投放的影響——這一趨勢可能為新一波銀行不良貸款播下了種子。就在本周，中國監(jiān)管機構(gòu)告訴銀行，新增貸款必須用于推動實體經(jīng)濟，而非用于股市和房地產(chǎn)市場投機。

兩年多前，中國總理溫 家 寶曾警告稱，中國經(jīng)濟正變得越來越“不穩(wěn)定、不平衡、不協(xié)調(diào)、不可持續(xù)”。 這是先見之明。然而，中國沒有針對這些擔憂采取措施，實施促進消費的調(diào)整政策。相反，渴望增長的中國卻受到全球貿(mào)易繁榮的引誘，在最不平衡的行業(yè)加大了賭注。在2007年以前，投資和出口占中國GDP的80%左右。如今，面對嚴重的全球衰退，中國卻讓溫 總 理警告過的那些問題更為惡化：將受流動性推動的巨額刺激方案瞄準了最不平衡的行業(yè)。

這對任何經(jīng)濟體而言都是不可持續(xù)的——或者無法為全球經(jīng)濟提供可持續(xù)支持。中國必須讓經(jīng)濟增長轉(zhuǎn)向國內(nèi)私人消費。這可能需要在增長規(guī)模上做出妥協(xié)。但鑒于這會改善中國經(jīng)濟的質(zhì)量，在增長方面做出短期的犧牲還是非常值得的。

與大多數(shù)人不一樣，我一直堅定地看好中國經(jīng)濟。然而現(xiàn)在我開始擔憂了。加劇令人擔憂的失衡狀況的宏觀戰(zhàn)略最終會導(dǎo)致失敗。從很多方面來說，這正是2008年至2009年全球危機和衰退的原因所在。中國不會從這種后危機時期的最關(guān)鍵教訓中獲得特赦。