一、經(jīng)濟(jì)最差的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去，但其依然疲弱

1.美國(guó)經(jīng)濟(jì)諮商會(huì)6月18日公布，5月領(lǐng)先指標(biāo)增長(zhǎng)1.2%，預(yù)估為增加0.9%，繼4月份增長(zhǎng)之后再次增長(zhǎng)， 3月微幅下滑0.2%。先行指數(shù)被視為衡量經(jīng)濟(jì)衰退或復(fù)蘇的先期指標(biāo)，這個(gè)數(shù)據(jù)初步說(shuō)明，美國(guó)經(jīng)濟(jì)最差的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去。但需要連續(xù)3個(gè)月上升才能說(shuō)明復(fù)蘇。

2.美國(guó)商務(wù)部最新公布，美國(guó)第一季國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)環(huán)比年率終值為萎縮5.5%，前值為萎縮5.7%，預(yù)估值亦為萎縮5.7%，為美國(guó)經(jīng)濟(jì)連續(xù)第三個(gè)季度下降，稍好于去年四季度下滑的6.3%，但仍然是1950年以來(lái)表現(xiàn)最差的兩個(gè)季度。６月美國(guó)非農(nóng)業(yè)部門就業(yè)崗位減少46.7萬(wàn)個(gè)，失業(yè)率從５月份的9.4％升至9.5％，達(dá)到26年來(lái)的最高點(diǎn)。

3.PMI指數(shù)考察。PMI指數(shù)是基于對(duì)制造業(yè)企業(yè)的一系列變量的綜合測(cè)量與體現(xiàn)，PMIs數(shù)據(jù)暗示，除了中國(guó)，其他任何地區(qū)都在萎縮，但是美國(guó)和日本PMIs都開(kāi)始從低位回升，顯示出積極的信號(hào)。

二、通脹 ——流動(dòng)性涌動(dòng)or僅僅只是預(yù)期

從相關(guān)數(shù)據(jù)看，市場(chǎng)對(duì)通脹的擔(dān)憂似乎是“杞人憂天”，但矛盾在于，前期救市時(shí)的大量注資，總有一天會(huì)形成實(shí)實(shí)在在的“流動(dòng)性”，那么這種流動(dòng)性在當(dāng)前已經(jīng)變成現(xiàn)實(shí)，還是只是一種預(yù)期？

我們用M1乘數(shù)來(lái)追蹤流動(dòng)性軌跡。

所謂M1乘數(shù)，即M1貨幣總量除以基礎(chǔ)貨幣得到的比值，此數(shù)值代表每增加1單位的基礎(chǔ)貨幣，銀行可以通過(guò)多次借貸創(chuàng)造出多少的M1貨幣。本世紀(jì)以來(lái)，此乘數(shù)長(zhǎng)期維持在1.5倍至1.8倍之間，但是伴隨次貸救市政策加劇，此乘數(shù)卻出現(xiàn)重挫，2008年12月的數(shù)據(jù)首度跌破1倍報(bào)收0.9661倍，而此后更是進(jìn)一步下滑。

究其原因，雖然美聯(lián)儲(chǔ)和財(cái)政部向銀行體系注入了龐大的資金，但是保守的銀行卻寧愿將這部分資金以超額準(zhǔn)備金的形式存放在美聯(lián)儲(chǔ)，甚至將原有的自有資金亦存入美聯(lián)儲(chǔ)，從而導(dǎo)致統(tǒng)計(jì)口徑主要為流通中貨幣和美聯(lián)儲(chǔ)準(zhǔn)備金儲(chǔ)備的基礎(chǔ)貨幣數(shù)量猛增，雖然同期M1同樣因?yàn)樽①Y而大幅上升，但其增速遠(yuǎn)比不上基礎(chǔ)貨幣的增長(zhǎng)速度，由此自然導(dǎo)致M1貨幣乘數(shù)大跌。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)要想真正復(fù)蘇，還是必須依賴寬松的貨幣政策。而真正寬松的貨幣環(huán)境，則必須依賴銀行體系的放貸，必須依靠將龐大的存款準(zhǔn)備金從美聯(lián)儲(chǔ)的賬戶中“趕出去”。而目前仍沒(méi)有這種跡象。
　　
　　由于今年以來(lái)，各資本市場(chǎng)摒棄了危機(jī)以來(lái)的“分流”現(xiàn)象，持續(xù)“共進(jìn)”，伴隨著各品種成交和持倉(cāng)的擴(kuò)大，連續(xù)反彈。所以我們?cè)陉U述上面的流動(dòng)性問(wèn)題，不著重考慮資本在各個(gè)市場(chǎng)和各個(gè)國(guó)家之間的流動(dòng)性。我們看到的是，資本市場(chǎng)各品種之間爭(zhēng)相上揚(yáng)，無(wú)論是股市、期市，無(wú)論是美國(guó)、中國(guó)。這種“共鳴”很難說(shuō)是由于資金從一個(gè)國(guó)家流到另一個(gè)國(guó)家引起的，因?yàn)榇蠹叶荚跐q。
　　　
　　此圖真實(shí)地反映了市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的美好愿景，盡管在這過(guò)程當(dāng)中，夾雜著太多的懷疑和爭(zhēng)論。無(wú)論經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)狀是否達(dá)到復(fù)蘇的要求，目前各國(guó)資本市場(chǎng)較年初低點(diǎn)的反彈幅度足以讓那些堅(jiān)持“悲觀主義”者大跌眼鏡。至少，新興國(guó)家，特別是中國(guó)仍被“不差錢”的情緒所籠罩。

但無(wú)論對(duì)于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況看得有多好，目前對(duì)于通脹還僅僅只是一種預(yù)期，而真實(shí)的通脹才是支持大牛市的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。少了它，資本的流入就會(huì)出現(xiàn)“后勁不足”，而其作用于盤面，僅僅只是帶來(lái)一種技術(shù)性反彈，倘若碰到重要的壓力位，這種反彈同樣會(huì)遇阻。