時(shí)至今日，約翰·梅納德·凱恩斯(John Maynard Keynes)的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)說(shuō)仍然主導(dǎo)著全球經(jīng)濟(jì)政策辯論。但許多人已經(jīng)忘記了一個(gè)事實(shí)：這位偉大的學(xué)者還曾是他所處時(shí)代最活躍的投資人之一。

凱恩斯為他本人、朋友、母校劍橋大學(xué)國(guó)王學(xué)院以及由他擔(dān)任董事長(zhǎng)的倫敦金融城機(jī)構(gòu)賺下了多筆財(cái)富，也賠了不少錢。從某些方面來(lái)看，在20世紀(jì)20年代的宏觀領(lǐng)域和30年代的股票領(lǐng)域，他都堪稱是一位先行的對(duì)沖基金投資人。最終，凱恩斯是20世紀(jì)上半葉最成功的投資人之一，但在投資過(guò)程中也得到了許多至今仍引起共鳴的教訓(xùn)。

事實(shí)上，凱恩斯在20世紀(jì)20年代初就開(kāi)始了投資活動(dòng)，那時(shí)的他堅(jiān)信，隨著通脹局面變得不可收拾，在“一戰(zhàn)”中遭受毀滅性打擊的經(jīng)濟(jì)體（德國(guó)、法國(guó)和意大利）的貨幣即將崩盤(pán)。他根據(jù)這一預(yù)測(cè)很快就賺到了錢，自信過(guò)頭的他聲稱，只要“在某個(gè)特定領(lǐng)域比別人多一點(diǎn)知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)”，金錢“自然就會(huì)滾滾而來(lái)”。

可事實(shí)并非如此。1920年5月，由于市場(chǎng)暫對(duì)德國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況感到樂(lè)觀，市場(chǎng)上通過(guò)高杠桿率持有的頭寸迅速發(fā)生逆轉(zhuǎn)。凱恩斯及其團(tuán)隊(duì)實(shí)際上全軍覆沒(méi)了，不過(guò)他通過(guò)向父親借錢度過(guò)了難關(guān)。到了1922年，凱恩斯還了團(tuán)隊(duì)成員的錢，還積攢下2.1萬(wàn)英鎊的個(gè)人財(cái)富。

像往常一樣，凱恩斯對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的判斷被證明是正確的，但他得到了一條關(guān)鍵的教訓(xùn)：在市場(chǎng)的“錯(cuò)誤”尚未被糾正之前，大多數(shù)投資者的流動(dòng)性可能便已耗盡。

凱恩斯沒(méi)有被嚇阻。到20世紀(jì)20年代后期，他相信，由于通脹已得到控制，美聯(lián)儲(chǔ)將有能力維持高速的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。因此，他在1928至1929年年間同時(shí)投資了股票和大宗商品，并尤其傾向于后者。而就在這時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)出人意料地收緊了利率政策，導(dǎo)致全球橡膠卡特爾崩潰。

像所有偉大的投資人一樣，凱恩斯在市場(chǎng)打拼過(guò)程中學(xué)會(huì)了謙遜。20世紀(jì)30年代中期，他相信，富蘭克林·D·羅斯福(Franklin D. Roosevelt)總統(tǒng)會(huì)成功地刺激美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，所以他再次使用保證金對(duì)個(gè)人投資組合進(jìn)行杠桿化操作。他的投資組合經(jīng)歷了劇烈振蕩，但這一次他投準(zhǔn)了，賺到了一大筆財(cái)富。1946年他去世時(shí)，個(gè)人財(cái)富超過(guò)了40萬(wàn)英鎊。

更重要的是，凱恩斯采用了一種個(gè)股投資的新方法。他早在1924年就意識(shí)到，相對(duì)于債券，股票風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)使得投資股票應(yīng)會(huì)獲得長(zhǎng)期的超額回報(bào)。這與當(dāng)時(shí)的傳統(tǒng)理念正好是相反的。

從那以后，他開(kāi)創(chuàng)性地對(duì)股票進(jìn)行了戰(zhàn)略性配置。由此他又得到一個(gè)重大教訓(xùn)：選對(duì)資產(chǎn)類別永遠(yuǎn)是取得長(zhǎng)期成功最關(guān)鍵的基礎(chǔ)。

在20世紀(jì)30年代，凱恩斯為國(guó)王學(xué)院投資組合選股時(shí)也取得了很大的成功。凱恩斯的方法是集中投資少數(shù)幾只股票，他依據(jù)的是一條后來(lái)被沃倫·巴菲特(Warren Buffett)所采納的原則：“有人認(rèn)為廣泛地投資于自己所知甚少的企業(yè)能夠分散風(fēng)險(xiǎn)，這是一種錯(cuò)誤的想法。”

凱恩斯通過(guò)主要投資中小盤(pán)股、高分紅股和其他“價(jià)值型”股票，還發(fā)現(xiàn)了被證明可持續(xù)的其他風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。他成了一名反向投資者，主要買入那些近期表現(xiàn)跑輸大盤(pán)的股票。他使用杠桿，但這時(shí)已運(yùn)用一些協(xié)調(diào)性原則來(lái)控制風(fēng)險(xiǎn)。如今，最成功的長(zhǎng)期和短期股票基金也在運(yùn)用上述大部分技巧。

在管理國(guó)王學(xué)院投資組合的22年里，凱恩斯的長(zhǎng)期“夏普比率（一項(xiàng)衡量經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整業(yè)績(jī)的指標(biāo)）”達(dá)到了非常可觀的0.69，當(dāng)時(shí)均衡投資組合的這一比率不過(guò)為0.45。想要達(dá)到比凱恩斯更高的夏普比率——正如一些對(duì)沖基金經(jīng)理希望的那樣——就像是追逐不可能實(shí)現(xiàn)的夢(mèng)想。

（本文編譯自www.ft.com，作者為Fulcrum資產(chǎn)管理公司和Prisma Capital Partners的聯(lián)合創(chuàng)始人）