作者：陳中放 院長(zhǎng)

政府推動(dòng)是我國(guó)期貨市場(chǎng)成長(zhǎng)的顯著特征。與美國(guó)和其他國(guó)家由現(xiàn)貨交易商和行業(yè)協(xié)會(huì)自發(fā)組織建立期貨交易所的模式不同， 我國(guó)期貨市場(chǎng)的建立是國(guó)家高層管理機(jī)構(gòu)從建立市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制和解決經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過(guò)程所存在的實(shí)際問(wèn)題出發(fā)，由上至下地推動(dòng)期貨市場(chǎng)的組建與發(fā)展。

政府出面組建期貨市場(chǎng)，有助于節(jié)約組織成本，但也極易助長(zhǎng)政府對(duì)期貨市場(chǎng)不應(yīng)有的行政干預(yù)，從而使我國(guó)期貨市場(chǎng)呈現(xiàn)較強(qiáng)的行政性特征。

我國(guó)期貨市場(chǎng)經(jīng)過(guò)近年來(lái)的治理與整頓逐步進(jìn)入規(guī)范、有序的發(fā)展階段，取得了令人矚目的成就。期貨市場(chǎng)硬件設(shè)施實(shí)現(xiàn)了現(xiàn)代化，期貨期貨市場(chǎng)軟件設(shè)施日趨完善。形成了以期貨交易所為核心的較為規(guī)范的市場(chǎng)組織體系。經(jīng)過(guò)十余年的試點(diǎn)與發(fā)展，尤其是經(jīng)過(guò) 1994 年以來(lái)的清理整頓，我國(guó)的期貨市場(chǎng)由分散建設(shè)逐步趨向集中規(guī)范， 初步形成了一個(gè)比較完整的期貨市場(chǎng)組織體系。

在這個(gè)體系中，期貨交易所是核心，已上市期貨品種的交易基本穩(wěn)定，由期貨經(jīng)紀(jì)公司會(huì)員形成的代理網(wǎng)絡(luò)基本可以覆蓋整個(gè)市場(chǎng)。在我國(guó)期貨市場(chǎng)組織機(jī)制正步上日趨完善軌道，我國(guó)期貨市場(chǎng)的固有功能亦得以發(fā)揮。 

但其間也存在很多問(wèn)題，限制了我國(guó)期貨市場(chǎng)的正常發(fā)展。

（1）交易品種不足：期貨品種是期貨市場(chǎng)生存和發(fā)展的根本資源，期貨市場(chǎng)功能的發(fā)揮只有依托于期貨市場(chǎng)交易才能展開(kāi)。品種稀缺不僅影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，也會(huì)使交易所缺乏競(jìng)爭(zhēng)力、走向邊緣化。長(zhǎng)期以來(lái)我國(guó)期貨品種稀少已經(jīng)成為期貨市場(chǎng)功能發(fā)展的障礙。目前，我國(guó)經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)的批準(zhǔn)，可以上市交易的期貨商品有63個(gè)。品種需求不僅來(lái)自實(shí)體企業(yè)，也來(lái)自市場(chǎng)投資者。作為我國(guó)金融市場(chǎng)的重要組成部分，期貨市場(chǎng)理應(yīng)成為投資資金的重要選擇。但事實(shí)上，資金并未得到分流。主要原因就是期貨品種太少，而且結(jié)構(gòu)不合理。除了部分農(nóng)產(chǎn)品和原材料期貨品種外，占全球市場(chǎng) 80%的金融期貨在我國(guó)的交易規(guī)模還是一個(gè)相對(duì)空白，為期貨投資套期保值、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的期權(quán)產(chǎn)品，更屬稀少。 目前的期貨品種，上市程序較為復(fù)雜，在一定程度上成為制約期貨創(chuàng)新的關(guān)鍵。只有改革調(diào)整現(xiàn)有期貨品種上市制度，積極鼓勵(lì)期貨品種創(chuàng)新，才能推動(dòng)市場(chǎng)發(fā)展。

（2）投機(jī)成分過(guò)重：目前在我們的市場(chǎng)上，大部分的市場(chǎng)參與者在交易的過(guò)程中，投機(jī)的心理往往占了上風(fēng)。 甚至在需要參與市場(chǎng)進(jìn)行套期保值的企業(yè)中， 也有不少做投機(jī)交易的， 比如有些糧油加工企業(yè)在期貨市場(chǎng)上卻成為了空方的大戶(hù)等等。在這種情況下對(duì)價(jià)格的炒作便成了唯一的主題。 根據(jù)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)的分析，期貨市場(chǎng)是屬于“不完全市場(chǎng)”的范疇。在這種市場(chǎng)，商品價(jià)格的高低在很大程度上取決于買(mǎi)賣(mài)雙方對(duì)未來(lái)價(jià)格的預(yù)期， 而遠(yuǎn)遠(yuǎn)脫離了這種商品的現(xiàn)時(shí)基礎(chǔ)價(jià)值， 從而可能導(dǎo)致了價(jià)格“越買(mǎi)越貴”或“越拋越跌”的正反饋循環(huán)。 在這種情況下就很容易出現(xiàn)價(jià)格往極端發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)。 而正因?yàn)槠谪浭袌?chǎng)品種少， 不僅使大量需要規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)沒(méi)有適合的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避場(chǎng)所，也成了不理性投機(jī)的根源。

（3）市場(chǎng)參與者不夠成熟：由于目前我國(guó)的專(zhuān)業(yè)投資管理公司和專(zhuān)業(yè)的經(jīng)紀(jì)人隊(duì)伍還沒(méi)有建立和規(guī)范起來(lái)， 所以實(shí)際的投資大部分還得依靠投資者自己來(lái)完成，其投資行為必然具有很大的盲目性。 中國(guó)在進(jìn) 入 WTO 后國(guó)際貿(mào)易總量已經(jīng)上升到全球前列，作為發(fā)展最快的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，中國(guó)的國(guó)際貿(mào)易總量不斷上升，對(duì)大宗原材料如石油，鋼鐵，有色金融的需求量也猛增，這勢(shì)必對(duì)這些商品的價(jià)格產(chǎn)生巨大影響。這些商品在國(guó)際市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)也會(huì)給中國(guó)的企業(yè)帶來(lái)巨大的風(fēng)險(xiǎn)， 因此，使用國(guó)際金融市場(chǎng)上的衍生金融工具規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)是這些企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理不可或缺的有效手段。但是，這是一項(xiàng)專(zhuān)業(yè)性極高的工作，必須具備一支高水平、有經(jīng)驗(yàn)的從業(yè)團(tuán)隊(duì)及管理人員隊(duì)伍。如果這些高素質(zhì)的人員不到位，缺乏有效的風(fēng)險(xiǎn)管理和監(jiān)控機(jī)制，不但不能規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，反而會(huì)加大風(fēng)險(xiǎn)的暴露，造成巨額損失。

（4）期貨市場(chǎng)的弱有效性：目前我國(guó)的市場(chǎng)還是一個(gè)弱有效的市場(chǎng)， 由于信息的不透明， 將使市場(chǎng)的參與者不得不支付更高的社會(huì)交易成本， 這樣就降低了期貨市場(chǎng)這個(gè)經(jīng)濟(jì)體系的運(yùn)行效率。 期貨交易是一 種特殊的商品交易，它具備回避風(fēng)險(xiǎn)及價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，期貨市場(chǎng)的健康發(fā)展，有利于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的繁榮和現(xiàn)貨市場(chǎng)的穩(wěn)定。 期貨交易所是期貨交易的唯一場(chǎng)所， 它的規(guī)范運(yùn)作是保障期貨交易順利完成的關(guān)鍵。  

我國(guó)期貨市場(chǎng)將來(lái)的發(fā)展方向

市場(chǎng)各個(gè)組成部分的創(chuàng)新功能將得到加強(qiáng),進(jìn)而形成一個(gè)功能完善的專(zhuān)業(yè)化市場(chǎng)。 期貨市場(chǎng)的產(chǎn)生、發(fā)展與創(chuàng)新密不可分,我國(guó)期貨市場(chǎng)的發(fā)展也必然在創(chuàng)新中不斷前進(jìn)。隨著我國(guó)期貨市場(chǎng)的發(fā)展,新品種將不斷被開(kāi)發(fā),各個(gè)交易所在自身核心品種的研究和創(chuàng)新方面也會(huì)不斷努力,并設(shè)計(jì)出適應(yīng)市場(chǎng)需求的產(chǎn)品。在此基礎(chǔ)上,期貨公司會(huì)以滿(mǎn)足客戶(hù)需求為前提不斷探索,以期能夠提供新的服務(wù)手段和服務(wù)方式。通過(guò)期貨市場(chǎng)各個(gè)組成部分的共同努力,必將形成一個(gè)功能完善,注重理性投資的專(zhuān)業(yè)化市場(chǎng)。 

隨著我國(guó)市場(chǎng)化體系的完善,我國(guó)的商品期貨市場(chǎng)將成為亞洲乃至世界商品市場(chǎng)的標(biāo)價(jià)中心之一。隨著我國(guó)作為商品集散地功能的不斷擴(kuò)大,不僅是我國(guó)的企業(yè),還有許多其他國(guó)家的相關(guān)企業(yè),對(duì)于將我國(guó)的商品期貨市場(chǎng)作為亞洲乃至世界商品市場(chǎng)標(biāo)價(jià)中心功能的需求會(huì)越來(lái)越高。在我國(guó)市場(chǎng)化體系完善的基礎(chǔ)上,我國(guó)期貨市場(chǎng)作為全球商品市場(chǎng)標(biāo)價(jià)中心的趨勢(shì)將成為必然。 

隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展,金融改革進(jìn)程的加快,以股票指數(shù)期貨、利率期貨和外匯期貨為核心的金融衍生品市場(chǎng)將會(huì)使我國(guó)金融體系逐漸完善。 

資本市場(chǎng)的存在與發(fā)展必然要滿(mǎn)足企業(yè)發(fā)展的需要。在市場(chǎng)化程度加大的環(huán)境下，企業(yè)越來(lái)越明白期貨市場(chǎng)對(duì)于企業(yè)發(fā)展壯大的作用,并迫切需要利用期貨市場(chǎng)鎖定風(fēng)險(xiǎn),擴(kuò)大投資規(guī)模來(lái)創(chuàng)造社會(huì)財(cái)富。另外,在快速發(fā)展的我國(guó)國(guó)際貿(mào)易中，企業(yè)也存在巨大的化解外匯波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的需求。這些都要求我們加快建設(shè)步伐，設(shè)計(jì)并提供有效的金融衍生服務(wù),滿(mǎn)足社會(huì)發(fā)展的需要。另外,資本市場(chǎng)的發(fā)展新思路要求金融衍生品市場(chǎng)超常規(guī)發(fā)展。周小川關(guān)于證券市場(chǎng)發(fā)展的新思路中提到需要超常規(guī)發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者,伴隨著機(jī)構(gòu)投資者的壯大，對(duì)于證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的需求日益增長(zhǎng),股指期貨的推出可以提高股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的效率、透明度與流通性。保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的發(fā)展需要通過(guò)市場(chǎng)來(lái)解決“利損差”問(wèn)題,銀行的改革進(jìn)程中也直接面對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn),問(wèn)題的長(zhǎng)年堆積甚至?xí)?dǎo)致社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)。這些也要求金融衍生品市場(chǎng)的超常規(guī)發(fā)展來(lái)逐漸化解日益擴(kuò)大的風(fēng)險(xiǎn)積累。

聯(lián)系作者單位浙江省中證金融科技研究院：13567191510（融界）