白洪志 | 2020年3季度的金銀走勢分析（下）

—— 黃金主力的收割節(jié)奏

黃金怎么看呢？首先我們來看美聯(lián)儲網(wǎng)站上的一個指標(biāo)，是10年期的美債實(shí)際收益率。

首先說明一下，我們平時所了解的關(guān)于黃金走勢的分析，都可以解釋金價走勢，例如黃金和美元匯率的負(fù)相關(guān)性、美聯(lián)儲的利率決議、美國非農(nóng)數(shù)據(jù)、基金持倉、對沖通脹防范風(fēng)險以及戰(zhàn)爭等等。

都知道戰(zhàn)爭會推升金價，但如何推升就無法量化?！按笈谝豁?，黃金萬兩”的意思并不是說一開炮黃金就會漲，而是開一炮要花很多錢。因?yàn)閼?zhàn)爭是最好的消費(fèi)，國家會印鈔票擴(kuò)大生產(chǎn)以滿足戰(zhàn)爭的需求，這就容易推升通脹，所以本質(zhì)還是在于通脹。但如果戰(zhàn)爭真的發(fā)生那么能避險的就不應(yīng)該是黃金。我們以這次新冠疫情為例，2-3月份我們在家隔離的時候，誰會去買黃金呢？那個時候我們都去買米面糧油、肉禽蛋奶，一旦真的開炮打仗，跑路的時候應(yīng)該帶著糧食和水。所以用戰(zhàn)爭來作為黃金的交易指標(biāo)就不太靠譜，因?yàn)槲覀儾恢谰唧w要開幾炮黃金才會漲？

在全球目前美元主導(dǎo)的結(jié)算體系之下，黃金真正的對手其實(shí)是美債收益率。再具體一點(diǎn)，就是美債的名義收益率刨去通脹之后的實(shí)際利率，這個是黃金的對手盤。因?yàn)槌钟袊鴤鶗欣⑹杖?，這個跟我們平時存錢差不多。比如現(xiàn)在活期存款的一年期利息大約是1.25~1.5%，而今年4月份的通脹是3.3%，所以存錢肯定是虧的，因?yàn)槔蕸]有跑過通脹。美債也是一樣，用名義利率減去通脹，如果差值上升，那么肯定是考慮美債而不是黃金。如果差值下降，甚至于接近零，那么就要買點(diǎn)黃金，因?yàn)槌钟悬S金本身不產(chǎn)生利息收入。

所以實(shí)際利率越低，資金就越有興趣去配置黃金。當(dāng)然這兩年也有很多資金喜歡去買比特幣。雖然在稀缺性、無國界和不記名方面，比特幣確實(shí)很像黃金，但是畢竟黃金能拿在手上撫摸。

（圖2：10年期美債實(shí)際利率）

我們可以看到上一次從2009年到2011年的黃金大牛市，同期美債10年期的實(shí)際利率從3%一直跌到負(fù)0.8%附近（圖2中的標(biāo)注①），實(shí)際利率的下跌對應(yīng)的是黃金的牛市。而這次從2018年3季度末開始的黃金的牛市，對應(yīng)是也是美債實(shí)際利率從1%再次下跌到負(fù)值的過程（圖2中的標(biāo)注②）。

那么現(xiàn)在的重點(diǎn)是黃金后市會如何運(yùn)行呢？長期來看金價肯定是上漲，但短期而言金價在現(xiàn)在的位置繼續(xù)上行有點(diǎn)難度。當(dāng)然，全世界的投資者都看好黃金，認(rèn)為至少要突破2011年的1920美元，這個觀點(diǎn)我當(dāng)然贊同。但會是什么時間？是今年、明年還是后年？

毫無疑問，大周期的黃金肯定是往上，因?yàn)榧垘艜恢辟H值，所以購買黃金實(shí)物毫無壓力。但如果做交易就要考慮到價格和時間，就是所謂的“時空”，價格運(yùn)行就是時間，價格高低就是空間。黃金既然以做多為主，那么為什么不盡量在便宜的價格買呢？

我們還是看圖2，在過去的十多年當(dāng)中，它只有兩次出現(xiàn)負(fù)值，一次是2012~2013年，是黃金的上一個頭部，另一次就是現(xiàn)在。當(dāng)出現(xiàn)實(shí)際的負(fù)利率，市場如果預(yù)期下跌空間有限，未來利率就應(yīng)該漲。如果實(shí)際利率未來上漲，那么黃金就要跌，這就是股民們常說的利好出盡就是利空，或者利空出盡就是利好。

實(shí)際利率可以是負(fù)值，那么名義利率可能為負(fù)值嗎？在目前的國際環(huán)境中，美債的名義利率不太可能為負(fù)值，否則買了美國國債還得倒貼，這樣以后誰還敢再買美國國債？美國的套路不就是用美軍保護(hù)美債，然后美聯(lián)儲印出美元去購買全世界嗎？

當(dāng)然，在見證各種歷史的2020庚子年，我們也不能完全排除這種可能性。何況中國還持有1萬多億的美國國債，如果中美進(jìn)一步全面對抗，敵人賴賬的可能性非常大。所以偉大導(dǎo)師一直教導(dǎo)我們要放棄幻想，準(zhǔn)備戰(zhàn)斗！

按照正常的邏輯，即使實(shí)際利率在負(fù)值還會維持一段時間，甚至成為未來較長一段時間的常態(tài)，那么，一旦美國經(jīng)濟(jì)從疫情中重啟，通脹數(shù)據(jù)就會上升，黃金依然還會上行，所以，黃金未來的交易方向還是以做多為主。

可是，短期而言，從黃金礦業(yè)的基金來看，若要繼續(xù)上行，主力首先需要把手上獲利的籌碼派發(fā)給散戶從而置換成現(xiàn)金后才有力量推動金價的下一次上漲，這就是所謂的主力的收割節(jié)奏。

（圖3：金礦板塊與黃金SPDR）

所以打算繼續(xù)買黃金最好是等價格調(diào)整結(jié)束，這個過程可能是價格下跌，也有可能是橫盤，反正主力需要時間把籌碼置換成現(xiàn)金，下跌就少掙點(diǎn)，橫盤最理想。錢多心大的交易員其實(shí)可以考慮一下未來后市左側(cè)的交易方式，就是所謂的“求套”。舉個去年的實(shí)例，

（圖4：黃金現(xiàn)貨周線的左側(cè)交易）

去年9~ 11月之間，在周線級別的圖上，每次出現(xiàn)一根陰線就買一份，這樣平均成本會在1500美元以下。右側(cè)第一根陽線出現(xiàn)后即開始獲利，而絕大部分交易員還在考慮入場，但市場的規(guī)律是獲利的只能是少數(shù)人。

現(xiàn)在全市場似乎都達(dá)成了共識，認(rèn)為按照美國目前這樣的降息和印錢方式，金價要上天?？墒前凑丈厦娴囊?guī)律我們就知道大部分人應(yīng)該都是錯的，例如今年3月重倉“抄底”原油的各路豪杰。所以這個位置就算不做空黃金，也不應(yīng)該追多，除非現(xiàn)在手上是空倉。如果現(xiàn)在手上是空倉，倒是可以先買一點(diǎn)作為自己入場的標(biāo)志并做好被套的心理準(zhǔn)備。否則萬一再出個什么事件黃金飆升的時候確保自己不會踏空，而如果價格真的下跌，即使被套了也影響不大。尤其一些沒有杠桿的黃金交易品種，做多被套住的話，只要能扛，其實(shí)最終也不會虧損。但是有杠桿甚至高杠桿的，則要仔細(xì)計(jì)算一下倉位。

（完）