12月12日，我們發(fā)布了《守望春天：重陽投資2020年投資策略》，站在新舊之交的時點，探討2020年投資機遇。策略報告有幸獲得業(yè)內許多關注與反饋。鑒于報告原文較長，特提煉出18個觀點精要，以饗投資者和讀者。

1、判斷市場未來走向的關鍵在于辨析“一內一外”兩大關系。“一內”指改革，“一外”指中美關系。

2、當前，企業(yè)效率尤其是國企效率到了改革攻堅的關鍵時期。國有企業(yè)大多處于事關國計民生的關鍵領域，與改革的終極目標可謂息息相關。我們需要高度重視這方面改革所帶來的機會。

3、中美貿易摩擦對實體經濟的影響和對資本市場風險偏好的沖擊在邊際上已經逐漸減弱。如果中美貿易談判能夠取得階段性成果，外部環(huán)境的緩和將為國內的改革提供良好的契機。

4、一個國家在某個特定時期的無風險利率水平體現(xiàn)了當時當?shù)氐慕洕l(fā)展、風土人情以及風俗習慣，利率的背后是人性。歐日等發(fā)達國家隨著經濟水平和富裕程度的抬升，以及高福利體系的確立，人們的生活方式、決策習慣和價值取向也隨之改變，由奮斗拼搏轉向更多地享受生活，食利階層隨之增多。與承擔高風險博取高收益的生活方式相比，他們更愿意追求資金的穩(wěn)定和安全性，于是推動無風險收益率下降。

5、美歐股市處于歷史高位，日本股市也大幅收復1990年泡沫經濟破滅以來的失地，從某種程度上講，也是無風險利率大幅下降乃至出現(xiàn)負利率的結果。國債是無風險和低風險資產的避風港，負利率導致這個避風港已經無法停泊更多的船只。資金只得另尋出路，從而推升股票等資產價格。

6、中國目前尚處于全民拼搏的爬升期，食利階層未成規(guī)模，這使得我們的無風險利率可以穩(wěn)定在一定的水平，繼續(xù)為經濟持續(xù)發(fā)展積蓄勢能。這可以說是中國經濟的一大潛在優(yōu)勢。

7、展望2020年，我們選擇采取“守望相助”的投資策略：“守”是守護那些事關國計民生但又被市場嚴重低估的優(yōu)質公司；“望”是冀望那些真科技、真創(chuàng)新，尤其是具備“硬科技”實力的優(yōu)質公司?！跋嘀敝傅氖羌骖櫡€(wěn)健防御與選擇性進取。

8、如果2020年“一內一外”兩大變量的關系良性演進，中國股市不排除超預期上漲的可能性。

9、港股市場當前估值處于歷史低位，而且更為國際化，資金天然有逐利的特征，負利率地區(qū)的資金很可能另尋避風港，港股市場無疑是一個很好的潛在選擇。結合歷史規(guī)律，我們判斷，港股有可能先于A股見底，并先于A股演繹指數(shù)行情。

10、盡管內外部不確定因素增多，但中國經濟具備足夠韌性，不存在失速風險。

11、民生有望成為財政發(fā)力的重點。中國東中西部經濟發(fā)展水平和生活水平差距仍然較大。這種差距既是挑戰(zhàn)，也是中國經濟發(fā)展的巨大潛力。隨著居民收入保持增長，4億中產階級人口持續(xù)擴容，我國國內市場的增長空間依舊廣闊。

12、我們預計2020年無風險利率將維持區(qū)間震蕩格局。一方面，經濟下行壓力猶存，利率上行空間基本被封閉；另一方面，結構性去杠桿政策延續(xù)，疊加防范通脹預期擴散，利率下行空間也難以突破。

13、2020年，穩(wěn)健中性的貨幣信用環(huán)境意味著高杠桿、抗風險能力弱的企業(yè)仍會出現(xiàn)信用風險暴露。由此可以預期，信用利差的內生性分化將更加顯著。

14、2020年中國資本市場的市場化改革將繼續(xù)穩(wěn)步推進。隨著注冊制在科創(chuàng)板成功嘗試，注冊制穩(wěn)步擴圍已經水到渠成。隨著新股發(fā)行常態(tài)化逐步被市場接受適應，改革將更進一步，發(fā)行節(jié)奏、融資規(guī)模、發(fā)行定價也有望更趨市場化，更多環(huán)節(jié)交由市場決定。與融資端市場化改革相對應，投資端的改革創(chuàng)新同樣值得期待。我們預期，進一步發(fā)展、吸引和鼓勵中長期投資者入市的市場化改革為時不遠。

15、2020年末資管新規(guī)將全面落實，對于資本市場的影響將更為顯著。一方面，資管新規(guī)對理財產品的凈值化要求打破了剛性兌付預期，使得中國國債收益率成為市場中真正和唯一的無風險收益率。無風險利率是風險資產定價的基礎。無風險、高收益理財?shù)南?，降低了風險資產的機會成本，有望引領風險資產定價重估。另一方面，更直觀地看，隨著保本保收益理財?shù)臏p少，凈值型產品的普及，居民有望將更多長期資金配置于優(yōu)質穩(wěn)健的權益類資產。

16、隨著政府進一步開放金融市場的各項政策落地，我國資本市場國際化發(fā)展仍然在路上。更加國際化的中國資本市場將擁有更為優(yōu)化的市場生態(tài)。一方面，開放促進與國際慣例進一步接軌，促進與國際資本更加深入的融合；另一方面，開放進一步提升A股市場參與群體的多樣性，而融入不同視角、不同屬性和不同回報期限的國際資本也將使國內股市更加均衡穩(wěn)定，因此也將更具效率、活力和韌性。

17、隨著《中共中央關于堅持和完善中國特色社會主義制度 推進國家治理體系和治理能力現(xiàn)代化若干重大問題的決定》各項方針政策的具體落地實施，體制優(yōu)勢將向制度紅利轉化，中國社會經濟發(fā)展將被激發(fā)出新的活力，這也將成為資本市場風險偏好提升的強大動力源。

18、當前，世界格局空前復雜，中國已進入轉型升級的關鍵期。中國資本市場則迎來了改革開放的加速期，“變”才是未來不變的主題。變局中投資，既要做好過冬的準備，也要敢于在合適的時機主動出擊那些在變局中不斷加強競爭力的優(yōu)質公司。