12月12日，我們發(fā)布了《守望春天：重陽(yáng)投資2020年投資策略》，站在新舊之交的時(shí)點(diǎn)，探討2020年投資機(jī)遇。策略報(bào)告有幸獲得業(yè)內(nèi)許多關(guān)注與反饋。鑒于報(bào)告原文較長(zhǎng)，特提煉出18個(gè)觀點(diǎn)精要，以饗投資者和讀者。

1、判斷市場(chǎng)未來(lái)走向的關(guān)鍵在于辨析“一內(nèi)一外”兩大關(guān)系?！耙粌?nèi)”指改革，“一外”指中美關(guān)系。

2、當(dāng)前，企業(yè)效率尤其是國(guó)企效率到了改革攻堅(jiān)的關(guān)鍵時(shí)期。國(guó)有企業(yè)大多處于事關(guān)國(guó)計(jì)民生的關(guān)鍵領(lǐng)域，與改革的終極目標(biāo)可謂息息相關(guān)。我們需要高度重視這方面改革所帶來(lái)的機(jī)會(huì)。

3、中美貿(mào)易摩擦對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響和對(duì)資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的沖擊在邊際上已經(jīng)逐漸減弱。如果中美貿(mào)易談判能夠取得階段性成果，外部環(huán)境的緩和將為國(guó)內(nèi)的改革提供良好的契機(jī)。

4、一個(gè)國(guó)家在某個(gè)特定時(shí)期的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率水平體現(xiàn)了當(dāng)時(shí)當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)發(fā)展、風(fēng)土人情以及風(fēng)俗習(xí)慣，利率的背后是人性。歐日等發(fā)達(dá)國(guó)家隨著經(jīng)濟(jì)水平和富裕程度的抬升，以及高福利體系的確立，人們的生活方式、決策習(xí)慣和價(jià)值取向也隨之改變，由奮斗拼搏轉(zhuǎn)向更多地享受生活，食利階層隨之增多。與承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)博取高收益的生活方式相比，他們更愿意追求資金的穩(wěn)定和安全性，于是推動(dòng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率下降。

5、美歐股市處于歷史高位，日本股市也大幅收復(fù)1990年泡沫經(jīng)濟(jì)破滅以來(lái)的失地，從某種程度上講，也是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率大幅下降乃至出現(xiàn)負(fù)利率的結(jié)果。國(guó)債是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)和低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的避風(fēng)港，負(fù)利率導(dǎo)致這個(gè)避風(fēng)港已經(jīng)無(wú)法停泊更多的船只。資金只得另尋出路，從而推升股票等資產(chǎn)價(jià)格。

6、中國(guó)目前尚處于全民拼搏的爬升期，食利階層未成規(guī)模，這使得我們的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率可以穩(wěn)定在一定的水平，繼續(xù)為經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展積蓄勢(shì)能。這可以說(shuō)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的一大潛在優(yōu)勢(shì)。

7、展望2020年，我們選擇采取“守望相助”的投資策略：“守”是守護(hù)那些事關(guān)國(guó)計(jì)民生但又被市場(chǎng)嚴(yán)重低估的優(yōu)質(zhì)公司；“望”是冀望那些真科技、真創(chuàng)新，尤其是具備“硬科技”實(shí)力的優(yōu)質(zhì)公司?！跋嘀敝傅氖羌骖櫡€(wěn)健防御與選擇性進(jìn)取。

8、如果2020年“一內(nèi)一外”兩大變量的關(guān)系良性演進(jìn)，中國(guó)股市不排除超預(yù)期上漲的可能性。

9、港股市場(chǎng)當(dāng)前估值處于歷史低位，而且更為國(guó)際化，資金天然有逐利的特征，負(fù)利率地區(qū)的資金很可能另尋避風(fēng)港，港股市場(chǎng)無(wú)疑是一個(gè)很好的潛在選擇。結(jié)合歷史規(guī)律，我們判斷，港股有可能先于A股見(jiàn)底，并先于A股演繹指數(shù)行情。

10、盡管內(nèi)外部不確定因素增多，但中國(guó)經(jīng)濟(jì)具備足夠韌性，不存在失速風(fēng)險(xiǎn)。

11、民生有望成為財(cái)政發(fā)力的重點(diǎn)。中國(guó)東中西部經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和生活水平差距仍然較大。這種差距既是挑戰(zhàn)，也是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的巨大潛力。隨著居民收入保持增長(zhǎng)，4億中產(chǎn)階級(jí)人口持續(xù)擴(kuò)容，我國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的增長(zhǎng)空間依舊廣闊。

12、我們預(yù)計(jì)2020年無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率將維持區(qū)間震蕩格局。一方面，經(jīng)濟(jì)下行壓力猶存，利率上行空間基本被封閉；另一方面，結(jié)構(gòu)性去杠桿政策延續(xù)，疊加防范通脹預(yù)期擴(kuò)散，利率下行空間也難以突破。

13、2020年，穩(wěn)健中性的貨幣信用環(huán)境意味著高杠桿、抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱的企業(yè)仍會(huì)出現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)暴露。由此可以預(yù)期，信用利差的內(nèi)生性分化將更加顯著。

14、2020年中國(guó)資本市場(chǎng)的市場(chǎng)化改革將繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)。隨著注冊(cè)制在科創(chuàng)板成功嘗試，注冊(cè)制穩(wěn)步擴(kuò)圍已經(jīng)水到渠成。隨著新股發(fā)行常態(tài)化逐步被市場(chǎng)接受適應(yīng)，改革將更進(jìn)一步，發(fā)行節(jié)奏、融資規(guī)模、發(fā)行定價(jià)也有望更趨市場(chǎng)化，更多環(huán)節(jié)交由市場(chǎng)決定。與融資端市場(chǎng)化改革相對(duì)應(yīng)，投資端的改革創(chuàng)新同樣值得期待。我們預(yù)期，進(jìn)一步發(fā)展、吸引和鼓勵(lì)中長(zhǎng)期投資者入市的市場(chǎng)化改革為時(shí)不遠(yuǎn)。

15、2020年末資管新規(guī)將全面落實(shí)，對(duì)于資本市場(chǎng)的影響將更為顯著。一方面，資管新規(guī)對(duì)理財(cái)產(chǎn)品的凈值化要求打破了剛性?xún)陡额A(yù)期，使得中國(guó)國(guó)債收益率成為市場(chǎng)中真正和唯一的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)定價(jià)的基礎(chǔ)。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)、高收益理財(cái)?shù)南?，降低了風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的機(jī)會(huì)成本，有望引領(lǐng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)定價(jià)重估。另一方面，更直觀地看，隨著保本保收益理財(cái)?shù)臏p少，凈值型產(chǎn)品的普及，居民有望將更多長(zhǎng)期資金配置于優(yōu)質(zhì)穩(wěn)健的權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)。

16、隨著政府進(jìn)一步開(kāi)放金融市場(chǎng)的各項(xiàng)政策落地，我國(guó)資本市場(chǎng)國(guó)際化發(fā)展仍然在路上。更加國(guó)際化的中國(guó)資本市場(chǎng)將擁有更為優(yōu)化的市場(chǎng)生態(tài)。一方面，開(kāi)放促進(jìn)與國(guó)際慣例進(jìn)一步接軌，促進(jìn)與國(guó)際資本更加深入的融合；另一方面，開(kāi)放進(jìn)一步提升A股市場(chǎng)參與群體的多樣性，而融入不同視角、不同屬性和不同回報(bào)期限的國(guó)際資本也將使國(guó)內(nèi)股市更加均衡穩(wěn)定，因此也將更具效率、活力和韌性。

17、隨著《中共中央關(guān)于堅(jiān)持和完善中國(guó)特色社會(huì)主義制度 推進(jìn)國(guó)家治理體系和治理能力現(xiàn)代化若干重大問(wèn)題的決定》各項(xiàng)方針政策的具體落地實(shí)施，體制優(yōu)勢(shì)將向制度紅利轉(zhuǎn)化，中國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展將被激發(fā)出新的活力，這也將成為資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升的強(qiáng)大動(dòng)力源。

18、當(dāng)前，世界格局空前復(fù)雜，中國(guó)已進(jìn)入轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵期。中國(guó)資本市場(chǎng)則迎來(lái)了改革開(kāi)放的加速期，“變”才是未來(lái)不變的主題。變局中投資，既要做好過(guò)冬的準(zhǔn)備，也要敢于在合適的時(shí)機(jī)主動(dòng)出擊那些在變局中不斷加強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)質(zhì)公司。