報(bào)告品種：菜油、菜粕、花生等

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一、調(diào)研背景

廣東和廣西是我國(guó)油脂油料主要進(jìn)口壓榨和消費(fèi)區(qū)域，其原料的開(kāi)榨節(jié)奏、下游的需求變化等，均會(huì)對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格和基差演變有明顯的影響。4月14日-18日我們走訪了兩廣地區(qū)，主要拜訪油脂油料及蛋白粕相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的大型油廠、貿(mào)易商等企業(yè)，涉及的品種包括大豆類、菜系、棕櫚油、花生等，其主要觀點(diǎn)及調(diào)研紀(jì)要總結(jié)如下。

二、調(diào)研小結(jié)

豆系：當(dāng)前大豆清關(guān)時(shí)間延長(zhǎng)，普遍反饋在20-25天，少的也在15天左右，檢疫檢驗(yàn)的要求提高，上周豆粕價(jià)格的抬升也是由于階段性供應(yīng)緊張，及華北等地貿(mào)易商過(guò)來(lái)采購(gòu)所致，但持續(xù)性不強(qiáng)。調(diào)研的企業(yè)普遍反饋后續(xù)大豆買(mǎi)船偏多，計(jì)劃5月起開(kāi)機(jī)率大幅提升，二季度豆粕、豆油基差均有較大的壓力。而中美之間關(guān)稅的問(wèn)題暫時(shí)不構(gòu)成困擾，當(dāng)前正是巴西豆的進(jìn)口窗口。未來(lái)9-12月船期產(chǎn)地均無(wú)報(bào)價(jià)，還無(wú)法著眼太遠(yuǎn)。由于巴西庫(kù)存壓力的消化及美豆種植面積縮減，大部分觀點(diǎn)認(rèn)同二季度豆系壓力較大，而四季度進(jìn)口大豆到港成本逐步抬升。

菜系：整體處于寬現(xiàn)實(shí)緊預(yù)期的狀態(tài)。從調(diào)研的油廠反饋來(lái)看，由于反傾銷調(diào)查還未落地，大部分都暫停從加拿大買(mǎi)船，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，后續(xù)菜籽壓榨開(kāi)工下降。關(guān)于市場(chǎng)傳聞的購(gòu)買(mǎi)澳大利亞菜籽，調(diào)研的企業(yè)均予以否認(rèn)，但不排除某頭部企業(yè)獲得相關(guān)資質(zhì)認(rèn)可允許進(jìn)口。從需求角度而言，油脂整體消費(fèi)下降，菜粕由于部分水產(chǎn)品出口歐美受阻的預(yù)期，需求暫時(shí)存疑，且豆粕、雜粕可以替代，在9月水產(chǎn)需求結(jié)束后，剛需部分就很少了?？傮w來(lái)說(shuō)，菜系受政策影響最大，當(dāng)前買(mǎi)船及庫(kù)存或還能支撐3-4個(gè)月的需求，后續(xù)看反傾銷調(diào)查的落地情況。

棕櫚油：進(jìn)口倒掛現(xiàn)象的持續(xù)使得當(dāng)前國(guó)內(nèi)棕櫚油的需求被壓至剛需，在我們走訪的大部分油廠中，調(diào)和油中棕櫚油的比例僅為1%，或者甚至徹底不加，被棉油等油脂替代，僅化工用油中還存在部分剛需，故華南市場(chǎng)棕櫚油買(mǎi)船不積極。未來(lái)棕櫚油產(chǎn)地進(jìn)入增產(chǎn)季，且從同比角度來(lái)看，預(yù)計(jì)印尼等地增幅較高，而需求方面雖然當(dāng)下B40政策正在推行，但無(wú)論是后續(xù)資金的補(bǔ)貼力度還是實(shí)際的執(zhí)行情況均存疑，棕櫚油在三大油脂中相對(duì)偏弱，后續(xù)或存在和其他油脂價(jià)差修復(fù)的潛在驅(qū)動(dòng)。

花生：兩廣地區(qū)屬于花生油消費(fèi)最大地區(qū)之一，主要也是由于其獨(dú)特的風(fēng)味，但今年花生油銷量有繼續(xù)下滑的趨勢(shì)。一者有居民消費(fèi)降級(jí)的現(xiàn)實(shí)，二者花生油相比玉米油、葵油、菜油等油脂不具備比價(jià)優(yōu)勢(shì)，需求被替代，故今年價(jià)格整體不是特別看好。而今年新季種植面積暫時(shí)還看不太出，但據(jù)了解農(nóng)戶繼續(xù)種植花生的積極性尚可，且地租方面也下降了，種植存在一定收益。油廠普遍反饋在低價(jià)愿意進(jìn)行收購(gòu)，但很難有動(dòng)力提價(jià)。

整體觀點(diǎn)：華南作為油脂油料的主要銷區(qū)，整體需求有一定下滑的趨勢(shì)，特別是油脂，在國(guó)際形勢(shì)復(fù)雜，原油價(jià)格偏弱的背景下，油脂上方壓力始終存在，短期上下兩難，未來(lái)需要關(guān)注供應(yīng)端的變量、如大豆到港壓力、菜籽反傾銷調(diào)查的落地情況及棕油產(chǎn)地產(chǎn)量回暖情況。粕類需求相對(duì)維穩(wěn)，據(jù)反饋豬飼料產(chǎn)量有一定增量，而禽料、水產(chǎn)料穩(wěn)中偏弱，在二季度在大量到港的背景下，現(xiàn)貨或難以抬頭，帶動(dòng)近月合約偏弱對(duì)待，遠(yuǎn)月由于存在中美間關(guān)稅摩擦、美國(guó)種植面積下降等因素，在全市場(chǎng)中推薦偏多配置。

三、調(diào)研紀(jì)要

1、廣州某油廠

油脂觀點(diǎn)：一季度定向大豆拋儲(chǔ)及豆油儲(chǔ)備輪出對(duì)市場(chǎng)形成階段性供給補(bǔ)充，而當(dāng)前庫(kù)存水平觸及年內(nèi)低點(diǎn)。盡管上周受原油及宏觀因素拖累出現(xiàn)跟跌行情，但考慮到近年來(lái)油脂與原油價(jià)格聯(lián)動(dòng)性趨弱，預(yù)計(jì)后續(xù)市場(chǎng)存在階段性企穩(wěn)基礎(chǔ)。

全球觀點(diǎn)：全球貿(mào)易體系區(qū)域化重構(gòu)趨勢(shì)顯現(xiàn)，美國(guó)主導(dǎo)的貿(mào)易聯(lián)盟組建預(yù)期增強(qiáng)，國(guó)際貿(mào)易摩擦成本抬升或?qū)⒊蔀橹虚L(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性特征。。

未來(lái)重點(diǎn)關(guān)注：需重點(diǎn)監(jiān)測(cè)歐盟大豆采購(gòu)方向選擇對(duì)全球貿(mào)易流的影響。若歐洲買(mǎi)家轉(zhuǎn)向南美采購(gòu)，或?qū)⒁l(fā)美豆價(jià)格異動(dòng)進(jìn)而傳導(dǎo)至我國(guó)進(jìn)口成本。經(jīng)研判，當(dāng)前巴西大豆升貼水持續(xù)走強(qiáng)且未售庫(kù)存壓力猶存，歐盟存在轉(zhuǎn)向?yàn)蹩颂m大豆的可能性。

菜系：菜籽進(jìn)口周期已進(jìn)入尾聲，主流壓榨企業(yè)5-7月加籽船期采購(gòu)基本完成，產(chǎn)業(yè)補(bǔ)庫(kù)意愿集中于價(jià)格回落至9000元/噸附近區(qū)間時(shí)擇機(jī)介入。

2、廣州某油脂貿(mào)易商

現(xiàn)狀：當(dāng)前維持低庫(kù)存運(yùn)營(yíng)策略，渠道貨源偏緊但時(shí)間窗口制約補(bǔ)庫(kù)意愿，建議關(guān)注09合約結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。套保頭寸覆蓋率處于合理水平。

菜系：菜粕進(jìn)口除中東及印度渠道外基本停滯，水產(chǎn)旺季需求支撐預(yù)計(jì)延續(xù)至9月，后期消費(fèi)量級(jí)或?qū)@著萎縮。菜油渠道庫(kù)存分布分散，預(yù)計(jì)進(jìn)口利潤(rùn)空間收窄將夯實(shí)價(jià)格安全邊際。鑒于產(chǎn)業(yè)參與度下降，菜系品種價(jià)格彈性顯著放大。

豆系：豆油暫缺單邊驅(qū)動(dòng)邏輯，未來(lái)兩月或維持震蕩格局，趨勢(shì)性行情需待四季度成本端傳導(dǎo)。豆粕產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存處于歷史低位，飼料配方調(diào)整壓制現(xiàn)貨彈性，4-7月南美大豆巨量到港背景下基差承壓明顯。

棕油：華南地區(qū)維持剛需采購(gòu)節(jié)奏，食品工業(yè)領(lǐng)域需求增量形成價(jià)格支撐，萬(wàn)元以下區(qū)間剛性需求基礎(chǔ)穩(wěn)固。

需求：餐飲渠道萎縮導(dǎo)致油脂整體消費(fèi)降級(jí)，小包裝產(chǎn)品抗跌性優(yōu)于中包裝品類。

3、廣州某油廠

觀點(diǎn)：全球貿(mào)易量級(jí)變動(dòng)與地緣政治風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成商品定價(jià)核心變量。模擬測(cè)算顯示，全球貿(mào)易規(guī)模若縮減10%或引發(fā)原油價(jià)格中樞下移5-8%，進(jìn)而對(duì)植物油形成估值壓力。美國(guó)貿(mào)易政策不確定性將長(zhǎng)期制約商品價(jià)格上行空間。油脂板塊缺乏趨勢(shì)性矛盾，建議結(jié)合產(chǎn)業(yè)周期與宏觀指標(biāo)進(jìn)行區(qū)間操作，嚴(yán)格把控安全邊際。

豆系：美豆種植面積縮減強(qiáng)化豆粕成本支撐邏輯，但對(duì)豆油提振作用有限。技術(shù)面顯示豆油7300-7400元/噸區(qū)間存在支撐，遠(yuǎn)月合約暫不作為交易重點(diǎn)。

棕油：印度采購(gòu)動(dòng)能恢復(fù)需待產(chǎn)地報(bào)價(jià)松動(dòng)，當(dāng)前庫(kù)存壓力尚未完全釋放。

菜系：中澳貿(mào)易關(guān)系改善預(yù)期升溫加劇市場(chǎng)波動(dòng)，建議建立風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)交易策略。

4、東莞某油廠

需求：散油出庫(kù)節(jié)奏平穩(wěn)，年度同比缺乏增長(zhǎng)亮點(diǎn)。棕櫚油進(jìn)口受限背景下豆油替代效應(yīng)未充分顯現(xiàn)。

庫(kù)存：執(zhí)行季節(jié)性去庫(kù)策略，提貨量維持正常水平。需關(guān)注17萬(wàn)噸國(guó)儲(chǔ)油脂輪出節(jié)奏對(duì)市場(chǎng)情緒的擾動(dòng)，屬地儲(chǔ)備庫(kù)容15萬(wàn)噸輪換能力構(gòu)成潛在調(diào)節(jié)機(jī)制。

大豆豆粕：美豆3月前已經(jīng)清完了，后續(xù)都是巴西豆到港，故關(guān)稅影響暫時(shí)不大。巴西豆從今年壓榨來(lái)看，質(zhì)量還好一些了，酸價(jià)比較低。豆粕需求尚可，主要是下游飼料廠有一些菜粕需求的替代，雜粕供應(yīng)也不多，當(dāng)下豆粕性價(jià)比還是相對(duì)比較好，上周后半周部分華北貿(mào)易商來(lái)華南采購(gòu)，導(dǎo)致近期豆粕華南價(jià)格上漲，但基本采購(gòu)就預(yù)期10天的備貨量，后續(xù)普遍預(yù)計(jì)會(huì)寬松，部分沿海的菜籽壓榨有改榨大豆。

未來(lái)觀點(diǎn)：儲(chǔ)備庫(kù)容限制或制約政策采購(gòu)力度，豆油基差下行空間有限，豆粕5月合約基差走弱預(yù)期較強(qiáng)，需持續(xù)跟蹤飼料需求變化。

5、廣州某蛋白貿(mào)易商

菜系：現(xiàn)在迪拜，俄羅斯，烏克蘭等地都能進(jìn)菜粕，后續(xù)如果還有澳大利亞的話，即使加拿大的進(jìn)不了，應(yīng)該也能滿足剛需。

飼料需求：認(rèn)為水產(chǎn)料需求預(yù)期比較好，特別是特水料；豬料相對(duì)需求也不錯(cuò)的，三月很好，四月比三月稍差一些，看后續(xù)出欄量大不大，二月二育的量應(yīng)該比較大，推測(cè)5-6月可能出欄大，關(guān)注屆時(shí)對(duì)飼料需求的影響；肉禽蛋禽維穩(wěn)。雖然豆菜價(jià)差縮窄，但下游配方基本沒(méi)有怎么變，

觀點(diǎn)：國(guó)內(nèi)豆粕賣(mài)壓遠(yuǎn)遠(yuǎn)還未釋放，4-5月油廠可售還有不少，二季度末可能會(huì)體現(xiàn)在價(jià)格上。

6、陽(yáng)江某花生油廠

原料采購(gòu)：原料采購(gòu)覆蓋東北、山東及進(jìn)口產(chǎn)區(qū)，海運(yùn)成本區(qū)間250-300元/噸（運(yùn)輸周期7天），陸運(yùn)成本隨回程車調(diào)度波動(dòng)于400-600元/噸（運(yùn)輸周期3天），現(xiàn)階段以海運(yùn)為主。

需求：節(jié)后花生油消費(fèi)呈現(xiàn)淡季特征，同比降幅達(dá)20%-30%，主因消費(fèi)降級(jí)及油脂間價(jià)差倒掛（菜油、玉米油價(jià)格深度回調(diào)削弱花生油性價(jià)比）?；ㄉ射N售承壓致大線壓榨停機(jī)，精煉環(huán)節(jié)維持低負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)。

觀點(diǎn)：河南主產(chǎn)區(qū)地租同比下降200元/畝，短期盤(pán)面8000元/噸或已構(gòu)筑階段性底部，若新季種植成本中樞進(jìn)一步下移，價(jià)格中樞存在下探7500元/噸的可能。需警惕種植面積擴(kuò)張預(yù)期對(duì)遠(yuǎn)期價(jià)格的壓制作用。

庫(kù)存：執(zhí)行低周轉(zhuǎn)運(yùn)營(yíng)模式，花生粕可存儲(chǔ)周期2-3個(gè)月，當(dāng)前采購(gòu)與庫(kù)存均維持謹(jǐn)慎水平。

7、茂名某油廠

菜籽買(mǎi)船：自去年四季度反傾銷調(diào)查啟動(dòng)后，加籽貿(mào)易通道實(shí)質(zhì)關(guān)閉，僅于去年12月完成一船采購(gòu)，2-4月停機(jī)。3月新購(gòu)一船到港后重啟生產(chǎn)，后續(xù)采購(gòu)計(jì)劃需視政策變化而定。但由于菜油占企業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)70%，原料采購(gòu)需優(yōu)先保障生產(chǎn)連續(xù)性。市場(chǎng)傳的澳籽放開(kāi)認(rèn)為不一定屬實(shí)。

菜籽其他渠道供應(yīng)：國(guó)內(nèi)面積很難規(guī)?；瘮U(kuò)種，主要也是農(nóng)村勞動(dòng)力很少，都是老年人，未來(lái)還是主要靠進(jìn)口。俄羅斯菜籽可以進(jìn)口，但數(shù)量有限，華南區(qū)域缺乏成本優(yōu)勢(shì)。印度菜籽還沒(méi)接觸過(guò)，但含油量聽(tīng)說(shuō)不太行。

8、茂名某油廠

菜籽買(mǎi)船：當(dāng)前僅存半船菜籽庫(kù)存，后續(xù)無(wú)新增采購(gòu)計(jì)劃。印度菜粕因非雙低特性及毒素問(wèn)題，下游接受度有限，僅少量用于鴨料生產(chǎn)。海關(guān)檢測(cè)周期延長(zhǎng)至20-25天，預(yù)計(jì)后期進(jìn)口量將逐步回升。

需求：羅非魚(yú)60%以上出口歐盟美國(guó)，現(xiàn)在投苗有點(diǎn)猶豫，菜粕需求存疑。飼料需求很難看到增量，水產(chǎn)料一般，附近主要以散戶為主，下降4-5%；禽料一般也有點(diǎn)下降，黃羽雞養(yǎng)殖非常集中，主要在溫氏，集團(tuán)占比在70%；豬料有小幅增幅，目前也是集團(tuán)化養(yǎng)豬。

花生：花生以采購(gòu)東北花生為主，小日本為主，大約占比70%，國(guó)外國(guó)內(nèi)榨出來(lái)香味有不一樣，小榨線收的精米，水分很低，含油高。農(nóng)戶余貨大概還有2-3成，所以魯花壓的很低去收。現(xiàn)在本集團(tuán)收到9-11月，如果下跌至7000多，愿意多收?；ㄉ托枨蟛缓?，下游貿(mào)易商庫(kù)存囤了一些，小作坊開(kāi)機(jī)也低了很多。魯花去年成品油銷量下降了10%，中糧應(yīng)該收的差不多了，甚至有些超收了。公司胡姬花銷量增加約20%，金龍魚(yú)下降的7-8%。新季種植面積來(lái)看還在調(diào)研，但預(yù)計(jì)還是有些增量。整體觀點(diǎn)偏空，粕價(jià)格近期好不了，油銷路不好。

9、防城港某油廠

棕櫚油：調(diào)和油里面現(xiàn)在還有1%的棕櫚油，是為了保證標(biāo)簽的有效性，今年都沒(méi)進(jìn)口了，以消化庫(kù)存為主，棕櫚油精煉線也基本空著了。國(guó)外基本以增產(chǎn)為主，和同行交流認(rèn)為現(xiàn)在B40還很難執(zhí)行落地，現(xiàn)在可能還在30-35左右。

大豆：大豆開(kāi)工率現(xiàn)在不到一半，去年估計(jì)也就30-40%。大豆還沒(méi)通關(guān)，當(dāng)前豆油稍微有點(diǎn)緊張，去年12月之前基本10-15天通關(guān)，后面基本都很久，倉(cāng)儲(chǔ)成本上去了，說(shuō)是病毒檢疫，后續(xù)變化可能不大，據(jù)說(shuō)北方在20天左右。后面四月底估計(jì)能開(kāi)機(jī)，連續(xù)開(kāi)到六月多，后面再按價(jià)格來(lái)調(diào)整開(kāi)機(jī)率。飼料用油還是以豆油為主，也有一些米糠油，之前一段時(shí)間因?yàn)樾←溙娲衩?，飼料能量有一定不足，?huì)多一些飼料用油。

需求：中包裝油脂出貨量?jī)r(jià)齊跌，小作坊花生油消費(fèi)占比40%且銷量維穩(wěn)，油脂消費(fèi)比例未現(xiàn)顯著變化。

菜籽：去年菜籽差不多兩個(gè)月到一船，今年只壓榨了前期的一船，后面沒(méi)有到港。

10、防城港某油廠

菜籽：當(dāng)前加工菜籽為2023年底到港庫(kù)存，預(yù)計(jì)下周完成壓榨，9月前無(wú)新到港計(jì)劃。菜油庫(kù)存尚存，菜粕庫(kù)存很低。

大豆：四月船期預(yù)計(jì)拖到五月，本身五月也有船，壓力會(huì)比較大。四月飼料配方豆粕用量可能有一定上調(diào)，替代部分雜粕，可能會(huì)有20%的量，主要也是前期比較便宜。雜粕里葵粕用的比較多，主要兩廣這邊有進(jìn)口優(yōu)勢(shì)，常年庫(kù)存也較高，后續(xù)如果菜粕少，葵粕會(huì)有部分替代。

11、南寧某油脂集團(tuán)總部

大豆：我國(guó)大約每年進(jìn)口約2000萬(wàn)噸的美豆，除了某些外資喜歡，很多是進(jìn)國(guó)儲(chǔ)，差不多兩年一輪庫(kù)，主要也是好保存。本司已經(jīng)兩三年沒(méi)有買(mǎi)美豆了，因?yàn)槊蓝褂吐什?/span>2，粕率差1，算總賬算下來(lái)還是巴西豆劃算，即使四季度還是以巴西豆為主，現(xiàn)在本司大豆買(mǎi)到7月，可以壓榨到8月。

菜籽：中加反傾銷可能在五月中旬出調(diào)查報(bào)告，現(xiàn)在不敢買(mǎi)，澳籽現(xiàn)在也不給買(mǎi)，市場(chǎng)上的傳言可能是某頭部企業(yè)買(mǎi)了三船，商用。澳籽現(xiàn)在賣(mài)的比加拿大貴多了。菜油經(jīng)過(guò)去庫(kù)以后可能會(huì)缺，菜粕的話不是不可取代，可以進(jìn)印度，或者雜粕。據(jù)了解海南奧斯卡還有六七條船，算上華南企業(yè)企業(yè)，整體應(yīng)該近三四個(gè)月不缺。

未來(lái)觀點(diǎn)：后續(xù)可能巴西豆?jié)q到和美豆的價(jià)格，而美豆賣(mài)給其他國(guó)家，我們進(jìn)口巴西豆。9-12月進(jìn)口大豆升貼水還沒(méi)報(bào)，所以國(guó)內(nèi)企業(yè)現(xiàn)在基本都賣(mài)6-9月的合同報(bào)價(jià)，但整個(gè)行業(yè)都賣(mài)的不多。

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