4月24日，生豬期貨開盤后隨即快速下跌，主力2509合約日線呈大陰線形態(tài)并伴隨長下影線，2511合約也大幅下跌，日內(nèi)最低價格13685元/噸，接近前期震蕩區(qū)間下沿的兩次低點13645、13665元/噸。

4月份以來生豬期貨先是走出一波上行行情，一是受到4月初中美關(guān)稅沖突導(dǎo)致飼料原料豆粕價格上漲，從而對生豬期貨價格形成一定帶動。另外，受到生豬壓欄增重和二次育肥因素影響，生豬現(xiàn)貨價格持續(xù)震蕩偏強運行，在現(xiàn)貨偏強的背景下期貨向上去修復(fù)基差。

數(shù)據(jù)來源：涌益咨詢

數(shù)據(jù)來源：涌益咨詢

從供應(yīng)端指標來看，能繁母豬與新生仔豬數(shù)量均顯示未來生豬供應(yīng)量充足。能繁母豬方面，官方數(shù)據(jù)顯示去年12月底前能繁母豬數(shù)量持續(xù)上升，意味著今年10月底之前生豬理論出欄量將持續(xù)處于上升趨勢當中。鋼聯(lián)數(shù)據(jù)則顯示上年能繁母豬存欄量持續(xù)恢復(fù)，今年一季度保持相對穩(wěn)定。

從新生仔豬數(shù)量來看，自去年以來新生仔豬數(shù)量總體呈現(xiàn)出逐步上升態(tài)勢。其中，去年四季度新生仔豬數(shù)量階段性下滑，但今年一季度以來重新回到上升趨勢。今年3月份新生仔豬數(shù)量上升至接近2023年的高位水平，一季度新生仔豬對應(yīng)7-8-9月份生豬出欄，相應(yīng)的9月合約面臨的出欄壓力較大。而二季度的生豬出欄量可能由于去年四季度新生仔豬數(shù)量下滑受到一定影響，但是考慮到今年2~4月生豬壓欄及二次育肥帶來的體重增加和供應(yīng)后移，可以給二季度的供應(yīng)給予一定補充。

前期的壓欄增重使得行業(yè)體重持續(xù)累積，目前行業(yè)出欄體重已經(jīng)達到過去5年的次高水平。但是今年春節(jié)后持續(xù)的壓欄增重和二次育肥，我們認為核心原因是肥標價差為正導(dǎo)致的投機性行為賺取大豬的高溢價，而非由于潛在供需缺口導(dǎo)致的博取單邊價格上漲的因素驅(qū)動。肥標價差目前已由2月份的極端高價差修復(fù)至0附近，預(yù)計壓欄二育動能減弱，出欄節(jié)奏面臨加快。

另外，從仔豬銷售利潤來看，去年以來至今仔豬銷售利潤持續(xù)為正，這與前面我們所提到的能繁母豬產(chǎn)能持續(xù)恢復(fù)的趨勢保持一致，且與2023年仔豬持續(xù)虧損導(dǎo)致能繁母豬持續(xù)去產(chǎn)能，從而使得2024年有潛在供應(yīng)缺口的行情存在顯著差異。

綜上，我們可以認為，2024年行業(yè)壓欄二育的背景除肥標價差為正的因素外，還有市場對2024年生豬供應(yīng)存在缺口的潛在上漲預(yù)期。而2025年豬價在能繁母豬產(chǎn)能持續(xù)恢復(fù)、供應(yīng)充足的背景下沒有明顯的上行驅(qū)動，那么壓欄和二育更可能對豬價表現(xiàn)為短期向上驅(qū)動，中期供應(yīng)后移存在向下驅(qū)動，進一步加大未來供應(yīng)壓力。

此外，從成本的角度去看，行業(yè)養(yǎng)殖成本仍在繼續(xù)下移的過程中。以行業(yè)龍頭自繁自養(yǎng)企業(yè)牧原股份為例，生豬養(yǎng)殖完全成本持續(xù)下行，2025年3月完全成本12.5元/公斤。根據(jù)上市公司公告，當前行業(yè)平均成本大概在12~13元/公斤的區(qū)間。

數(shù)據(jù)來源：wind

數(shù)據(jù)來源：wind，國投期貨整理

考慮到行業(yè)成本的持續(xù)下移，以及盤面估值前期上移后給出了一定的養(yǎng)殖利潤空間，疊加今年生豬供應(yīng)仍然較為充裕，盤面重回跌勢較為合理，后期需要關(guān)注的是供給壓力的釋放以及現(xiàn)貨價格的回落空間，盤面以偏空思路看待。