報(bào)告品種：菜籽、菜油

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調(diào)研背景

今年以來(lái)油脂受政策端影響較大，其中在中國(guó)對(duì)加拿大菜籽進(jìn)行反傾銷(xiāo)調(diào)查的背景下，菜油上漲幅度高于豆、棕油。之后我國(guó)意外宣布自2025年3月20日起對(duì)原產(chǎn)于加拿大的菜油、菜粕加征100%關(guān)稅，對(duì)加菜籽的反傾銷(xiāo)調(diào)查則尚未定論。然而加拿大作為我國(guó)菜籽菜粕進(jìn)口的重要來(lái)源國(guó)，其貿(mào)易政策的不確定性導(dǎo)致菜油菜粕行情波動(dòng)加劇。

目前對(duì)于國(guó)內(nèi)后期能否繼續(xù)采購(gòu)加菜籽，國(guó)內(nèi)菜油消費(fèi)需求到底如何，后期是否存在缺口以及會(huì)有多大的缺口均是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。川渝地區(qū)作為我國(guó)菜籽主產(chǎn)地之一，同時(shí)也是我國(guó)菜油主要消費(fèi)區(qū)，其菜油供應(yīng)部分依賴外部調(diào)入，未來(lái)川渝地區(qū)菜油供應(yīng)的穩(wěn)定性可能會(huì)面臨一定的挑戰(zhàn)。目前現(xiàn)貨端的高庫(kù)存壓力與遠(yuǎn)月偏強(qiáng)的預(yù)期下，產(chǎn)業(yè)矛盾突出。帶著種種疑問(wèn)，我們拜訪了川渝區(qū)域一些大型油脂企業(yè)、貿(mào)易企業(yè)等，為大家?guī)?lái)市場(chǎng)一線的觀點(diǎn)看法，供大家參考。

（該調(diào)研紀(jì)要內(nèi)容僅代表嘉賓個(gè)人觀點(diǎn)，不代表銀河期貨觀點(diǎn)，且不構(gòu)成任何投資建議）

調(diào)研路線

調(diào)研紀(jì)要

1、貿(mào)易企業(yè)D

企業(yè)情況：該企業(yè)主要做菜油貿(mào)易，年貿(mào)易量約在9-10 萬(wàn)噸，轉(zhuǎn)和非轉(zhuǎn)都有。

川渝菜油供應(yīng)情況：四川的非轉(zhuǎn)很多是進(jìn)口俄羅斯的，本身預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)年度進(jìn)口俄羅斯菜油在100-120萬(wàn)噸，但據(jù)上游進(jìn)口商調(diào)查反映，俄羅斯菜籽庫(kù)存偏少，悲觀來(lái)看后邊俄油可能4-8月每月只能進(jìn)口4-6萬(wàn)噸，不過(guò)這塊還得再看。

川渝菜油庫(kù)存情況：3-5月受川渝消費(fèi)低迷、輪出量集中及華南提貨入庫(kù)等，川渝菜油庫(kù)存壓力較大，不過(guò)當(dāng)前菜油庫(kù)存壓力沒(méi)有那么大，或者說(shuō)庫(kù)存壓力小于預(yù)期。四川預(yù)計(jì)6月會(huì)看到明顯去庫(kù)，一方面在于6月四川花椒油集中提庫(kù)，另一個(gè)6-9月儲(chǔ)備可能出現(xiàn)集中入庫(kù)高峰。

川渝菜油消費(fèi)情況：四川年菜油消費(fèi)約70-80萬(wàn)噸，川渝地區(qū)食用油消費(fèi)占比結(jié)構(gòu)“食品40%、餐飲40%、家庭20%”。餐飲及休閑食品消費(fèi)都在下滑，家庭消費(fèi)較為剛性，但春節(jié)后處于補(bǔ)庫(kù)淡季，菜油消費(fèi)整體偏差。另外，最近2個(gè)月下游沒(méi)怎么買(mǎi)貨，主要是下游以隨行就市為主，同時(shí)市場(chǎng)在慢慢豆油化，中包裝剛性在弱化，小包裝剛性還在。

菜豆價(jià)差影響：頭部企業(yè)主導(dǎo)，菜油行業(yè)貨權(quán)集中度高，小包裝消費(fèi)占比穩(wěn)定（57%-58%），頭部企業(yè)不參與摻混，小企業(yè)摻混量（約1-2 萬(wàn)噸/年）對(duì)市場(chǎng)影響微乎其微。消費(fèi)習(xí)慣固化，C 端消費(fèi)者以油種偏好為先，價(jià)格敏感度低；B 端餐飲及食品廠因成本、風(fēng)味及客戶習(xí)慣，一旦切換豆油后難回流，認(rèn)為豆菜價(jià)差主要受供應(yīng)驅(qū)動(dòng)而非消費(fèi)替代。

后市展望：目前產(chǎn)業(yè)不覺(jué)得9月國(guó)內(nèi)菜油會(huì)缺，但對(duì)基差較為樂(lè)觀，認(rèn)為基差還會(huì)走強(qiáng)，6-7月四川三菜基差可能會(huì)到09+500元/噸附近。菜油市場(chǎng)集中度高、儲(chǔ)備影響力強(qiáng)，消費(fèi)替代邏輯弱化，未來(lái)行情核心驅(qū)動(dòng)仍在供應(yīng)端，如產(chǎn)區(qū)天氣、進(jìn)口政策等。

2、油廠E/F

企業(yè)情況：該企業(yè)主營(yíng)菜油和玉米油，壓榨國(guó)產(chǎn)菜籽和玉米胚芽，同時(shí)有精煉和浸出生產(chǎn)線。小榨濃香產(chǎn)能100噸/天，大榨300噸/天，精煉產(chǎn)能700-800噸/天。國(guó)產(chǎn)菜籽壓榨大概1萬(wàn)噸左右。油脂年貿(mào)易量約在8-9萬(wàn)噸，3-4萬(wàn)噸是自己包裝油使用，剩下的用于貿(mào)易。罐容3萬(wàn)多噸。中包裝和小包裝比例各一半。

國(guó)產(chǎn)菜籽：四川油菜籽種植補(bǔ)貼100-300 元/不等。今年國(guó)產(chǎn)菜籽產(chǎn)量是增加的，但是質(zhì)量估計(jì)不太好。四川菜籽產(chǎn)量一般70-80 萬(wàn)噸，畝產(chǎn)150-200 公斤。往年收獲是4 月份，今年氣溫偏低，所以5 月才開(kāi)始收割。菜籽前年和去年開(kāi)秤價(jià)大概3.2 元/斤左右。四川菜籽40芥酸比20 芥酸價(jià)格高0.15 元/斤。小榨菜籽出油率低的32-33%，高的35-38%，主要還是取決于菜籽質(zhì)量。壓榨的菜粕賣(mài)給飼料廠，濃香型加工，產(chǎn)出的熟餅（黃餅）不符合交割標(biāo)準(zhǔn)。四川油菜籽基本流入小榨，推崇“雙高”菜籽，高芥酸、高出油率。大榨的壓榨成本較高，比如6000 元/噸菜籽，大榨成本至少13000 元/噸，相對(duì)而言小榨成本低。

川渝菜油消費(fèi)情況：終端需求跟去年同期相比稍差，銷(xiāo)售較穩(wěn)定，但是出庫(kù)差一些，提貨較慢，終端消化能力也較差。消費(fèi)結(jié)構(gòu)上家庭消費(fèi)占比30%，食品廠占比30%，餐飲占比40%。菜豆價(jià)差影響主要體現(xiàn)在食品廠、餐飲端等，其對(duì)價(jià)格敏感，1-2元/桶的價(jià)格差別也可能會(huì)考慮替代。中包裝油較為看重成本，當(dāng)菜豆價(jià)差擴(kuò)大時(shí)餐飲端傾向豆油替代，而菜油的家庭消費(fèi)比較穩(wěn)定。整體上，豆油性價(jià)比更高，川渝后市菜油的消費(fèi)可能還會(huì)下降。

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