報告品種：菜粕、菜籽、菜油

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一、調(diào)研背景

今年以來油脂受政策端影響較大，其中在中國對加拿大菜籽進(jìn)行反傾銷調(diào)查的背景下，菜油上漲幅度高于豆、棕油。之后我國意外宣布自2025年3月20日起對原產(chǎn)于加拿大的菜油、菜粕加征100%關(guān)稅，對加菜籽的反傾銷調(diào)查則尚未定論。然而加拿大作為我國菜籽菜粕進(jìn)口的重要來源國，其貿(mào)易政策的不確定性導(dǎo)致菜油菜粕行情波動加劇。

目前對于國內(nèi)后期能否繼續(xù)采購加菜籽，國內(nèi)菜油消費(fèi)需求到底如何，后期是否存在缺口以及會有多大的缺口均是市場關(guān)注的焦點(diǎn)。川渝地區(qū)作為我國菜籽主產(chǎn)地之一，同時也是我國菜油主要消費(fèi)區(qū)，其菜油供應(yīng)部分依賴外部調(diào)入，未來川渝地區(qū)菜油供應(yīng)的穩(wěn)定性可能會面臨一定的挑戰(zhàn)。目前現(xiàn)貨端的高庫存壓力與遠(yuǎn)月偏強(qiáng)的預(yù)期下，產(chǎn)業(yè)矛盾突出。帶著種種疑問，我們拜訪了川渝區(qū)域一些大型油脂企業(yè)、貿(mào)易企業(yè)等，為大家?guī)硎袌鲆痪€的觀點(diǎn)看法，供大家參考。

（該調(diào)研紀(jì)要內(nèi)容僅代表嘉賓個人觀點(diǎn)，不代表銀河期貨觀點(diǎn)，且不構(gòu)成任何投資建議）

二、調(diào)研路線

三、調(diào)研紀(jì)要

1、貿(mào)易企業(yè)A

企業(yè)情況：該企業(yè)在川內(nèi)菜油貿(mào)易量較大，菜油年貿(mào)易量約在40-50萬噸，其中轉(zhuǎn)基因菜油貿(mào)易量高達(dá)90%。貿(mào)易對象主要為大型終端企業(yè)和貿(mào)易商，其中大型或中大型客戶貿(mào)易量占比約 60%-70%，報價以基差為主。

川渝菜油庫存情況：川渝兩地菜油庫存預(yù)計(jì)在23-24萬噸，處于一個偏高的狀態(tài)。其中重慶庫存8-9 萬噸，成都14萬噸，川渝庫存最高峰是在去年10 - 12 月，當(dāng)時成都庫存能達(dá)到19萬噸。預(yù)計(jì)六七月份國內(nèi)菜油開始去庫。華東地區(qū)庫存菜油有所下降，但要注意港口到內(nèi)陸的移庫情況，避免庫存統(tǒng)計(jì)偏差。

川渝菜油供應(yīng)情況：公司進(jìn)口毛菜采購來源包括迪拜、加拿大、澳洲等，今年從迪拜采購較多，每月可能兩到三船。國內(nèi)俄羅斯菜油進(jìn)口以一口價居多，為單邊買船，迪拜菜油更多是基差交易，一般會做套保。迪拜毛菜到港20-30天左右，俄羅斯毛菜需要45-50天。由于海南菜油較為便宜，因此成都與其聯(lián)動會更緊密，而重慶則更依賴華東。

川渝菜油消費(fèi)情況：雖然兩地飲食習(xí)慣差不多，但由于性價比的因素，重慶本地菜油消費(fèi)下滑很厲害，轉(zhuǎn)而消費(fèi)更便宜的豆油，而成都對菜油消費(fèi)較為剛性，主要是川內(nèi)灌裝企業(yè)經(jīng)營表現(xiàn)較好。目前成都的菜油消費(fèi)需求已經(jīng)到剛需水平，若后期菜豆價差繼續(xù)拉大對成都的影響會很有限。四川地區(qū)菜油年消費(fèi)量保守估計(jì)70-80 萬噸。另外，認(rèn)為3月份菜油進(jìn)口量數(shù)據(jù)超出市場預(yù)估主要有以下幾個原因，一是受川渝地區(qū)庫存影響，二是收儲影響，三是海南菜油一些在途庫存影響。

后市看法：目前由于菜籽預(yù)期供應(yīng)偏緊，支撐現(xiàn)在菜油的盤面，近期終端對菜油價格的接受度在不斷往上調(diào)。產(chǎn)地可出口的菜籽越來越少，但目前國內(nèi)菜油高庫存對盤面的上漲會有抑制，整體上，對菜油盤面目前不偏弱看。若后期菜籽買船不擔(dān)憂，菜油會偏弱。不過目前了解到的國內(nèi)尚未買澳籽，后期能否買澳籽還不確定。

2、油廠B

企業(yè)情況：公司油脂貿(mào)易量約在30萬噸，其中豆油和菜油各占一半。今年新增了豆粕業(yè)務(wù)，貿(mào)易量計(jì)劃在10萬噸。

川渝菜油消費(fèi)情況：據(jù)了解四川油脂消費(fèi)大概有197萬噸，食品用量187萬噸，菜油占比41%。重慶油脂消費(fèi)75萬噸，食品用油71.5萬噸，菜油占比36%。川渝菜油包裝比例高于全國平均水平，四川地區(qū)小包裝36萬噸，中包裝28萬噸，周轉(zhuǎn)桶48萬噸，包裝率60%。重慶小包裝18.5萬噸，中包裝10.6萬噸，周轉(zhuǎn)桶18萬噸。疫情后包裝油消費(fèi)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了一定的變化，其中中包裝這兩年消費(fèi)量在減少，而小包裝占比會提升一點(diǎn)，整體油脂消費(fèi)增長緩慢。另外，由于價差的原因，餐飲不太愿意用菜油而更愿意用便宜的豆油，不過家庭用油比較穩(wěn)定。若后期價差繼續(xù)拉大，菜油消費(fèi)還會下降。

后市看法：菜系還是比較偏多看，但認(rèn)為菜油單邊不太好漲。

3、貿(mào)易企業(yè)C

企業(yè)介紹：該企業(yè)飼料總產(chǎn)量近800 萬噸，其中水產(chǎn)占到一半，340-350 萬噸。豆粕年用量100-120萬噸，菜粕約30萬噸。近期著力發(fā)展畜禽料，豆粕的增量會多一些。水產(chǎn)飼料增量較少，今年預(yù)計(jì)增長3%-5%。

豆粕情況：在去庫的過程中，4月豆粕開始缺，現(xiàn)在豆粕物理庫存3-5天，之前是10天左右。據(jù)了解，6-9月的豆粕飼料廠買的多，占60-70%，全國可能是30-40%；10-1月成交以貿(mào)易商居多。

替代情況：后面沒有菜粕的情況下，主要還是豆粕替代會多一些。首要考慮的是替代雜粕主要還是看季節(jié)，比如花生粕。菜餅和菜粕基本1：1 替代，只用青餅，用不了黃餅。養(yǎng)殖市場情況：現(xiàn)在飼料養(yǎng)殖需求的周期弱化，對于需求的看法是認(rèn)為2023 年是需求的頂峰。今年水產(chǎn)的需求不是很看好，經(jīng)濟(jì)環(huán)境和飲食結(jié)構(gòu)并沒有刺激消費(fèi)有很大改善。水產(chǎn)還要面臨出口問題，尤其是羅非魚，美國是第二大出口國，現(xiàn)在只能轉(zhuǎn)內(nèi)需，所以價格往下走，養(yǎng)殖利潤下滑，或影響下一季的養(yǎng)殖積極性。水產(chǎn)養(yǎng)殖最大的還是草魚的規(guī)模，占比水產(chǎn)一半。水產(chǎn)旺季，3 月開始增量，6-9 月是水產(chǎn)飼料需求最旺的時候。

消費(fèi)用量：豆粕用量是同比去年增加的，但菜粕的變數(shù)較大。菜粕市場因加拿大菜粕進(jìn)口受限、政策不確定性等因素，難以預(yù)估用量。印度菜粕不是雙低菜粕，水產(chǎn)飼料不用，但小飼料廠有使用。菜粕用量受性價比和供應(yīng)影響。因中美、中加關(guān)系及政策變動，企業(yè)提前做配方替代準(zhǔn)備，降低菜粕使用比例。目前配方以低菜粕、低豆粕運(yùn)行，用菜餅、棉粕等替代。菜粕的添加的比例已經(jīng)下調(diào)到很低，用其他的蛋白進(jìn)行替代，菜粕添加比例得看區(qū)域，部分區(qū)域已經(jīng)0 添加菜粕。

菜粕行情：對后面菜粕的行情，認(rèn)為還是有回調(diào)的機(jī)會，下游可以有補(bǔ)庫機(jī)會。這個品種不是剛需，屬于小品種，跟隨豆粕走勢?，F(xiàn)階段豆粕供需錯配，價格走高?，F(xiàn)在的豆菜價差對于飼料廠來說菜粕沒有性價比，所以現(xiàn)在菜粕的添加比例比較低，也和菜粕不好提貨有關(guān)。后面中加、中澳、國產(chǎn)菜籽即將上市，產(chǎn)量有多少等因素都是不確定性，還需重點(diǎn)關(guān)注。

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