報(bào)告品種：碳酸鋰

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調(diào)研時(shí)間：2025年4月2日至3日

調(diào)研地點(diǎn)：江西南昌

年后鋰鹽廠集中投復(fù)產(chǎn)致供應(yīng)增加，3月需求未達(dá)旺季預(yù)期，總體價(jià)格承壓下行。為探究國(guó)內(nèi)處于成本邊際的云母礦工藝鋰鹽廠生產(chǎn)開(kāi)工情況，我們調(diào)研了江西地區(qū)在產(chǎn)的兩家冶煉企業(yè)，主要了解其當(dāng)前原料成本情況、未來(lái)生產(chǎn)計(jì)劃以及對(duì)碳酸鋰價(jià)走勢(shì)的看法。綜合調(diào)研結(jié)果顯示：

1、成本利潤(rùn)上，鋰鹽廠加工成本倒掛現(xiàn)象較為嚴(yán)重，工費(fèi)也被產(chǎn)能過(guò)剩不斷壓縮，冶煉和代工的利潤(rùn)壓力較大，云母礦代加工成本在3.8-4萬(wàn)元/噸，輝石礦（折6.0%氧化鋰含量）代加工成本在2.4-2.6萬(wàn)元/噸。在產(chǎn)企業(yè)多依靠套保、點(diǎn)價(jià)和衍生品期權(quán)維持利潤(rùn)。

2、開(kāi)工生產(chǎn)上，目前部分云母工藝的生產(chǎn)企業(yè)已停工停產(chǎn)，本次調(diào)研的企業(yè)仍在邊際虧損狀態(tài)維持生產(chǎn)，僅必要產(chǎn)線維持運(yùn)轉(zhuǎn)。

3、生產(chǎn)管理模式取決于鋰鹽廠對(duì)價(jià)格的觀點(diǎn)，樂(lè)觀企業(yè)保留安全庫(kù)存并對(duì)套保點(diǎn)位有較高預(yù)期，悲觀企業(yè)低庫(kù)存，認(rèn)為反彈即可套保。

后續(xù)若鋰價(jià)出現(xiàn)反彈，需警惕高位套保壓力；中長(zhǎng)期關(guān)注澳洲礦端在低價(jià)時(shí)的挺價(jià)減產(chǎn)行為。

一、利潤(rùn)與開(kāi)工：云母工藝成本倒掛，產(chǎn)能過(guò)剩開(kāi)啟出清

江西地區(qū)鋰鹽廠主要生產(chǎn)工藝為基于鋰云母礦的硫酸鹽法工藝，在當(dāng)前冶煉產(chǎn)能過(guò)剩的背景下，缺乏自有礦山的企業(yè)原料成本較高，普遍形成成本倒掛。受現(xiàn)金流和利潤(rùn)影響，部分鋰鹽廠已停工停產(chǎn)，為維持企業(yè)正常開(kāi)工運(yùn)作，鋰鹽廠代工業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)激烈，礦加工費(fèi)逐漸下行，目前均價(jià)2.2萬(wàn)元/噸。

鋰鹽廠A：無(wú)自有礦山的外采鋰云母加工企業(yè)，處于成本倒掛狀態(tài)。有鋰輝石處置能力，但加工經(jīng)濟(jì)性差故未大量加工。成本倒掛倒逼企業(yè)尋求衍生品套保，形式多樣，以出貨后點(diǎn)價(jià)為基礎(chǔ)。企業(yè)有參與期貨，對(duì)套保點(diǎn)位有較高心理預(yù)期，主要錨定生產(chǎn)成本。

鋰鹽廠B：產(chǎn)線于去年完成技改，目前加工費(fèi)仍無(wú)法完全彌補(bǔ)加工成本，以代工業(yè)務(wù)為主。企業(yè)按訂單生產(chǎn)，開(kāi)工一條產(chǎn)線。有參與期貨，對(duì)鋰價(jià)走勢(shì)不甚樂(lè)觀，故套保心理預(yù)期點(diǎn)位較低。

二、庫(kù)存管理模式：取決于對(duì)價(jià)格走勢(shì)的態(tài)度

目前鋰鹽廠主要按訂單生產(chǎn)，市場(chǎng)出貨較多的是礦企。

鋰鹽廠A：對(duì)碳酸鋰價(jià)格較為樂(lè)觀，目前維持較多原礦做安全庫(kù)存儲(chǔ)備。自有生產(chǎn)取決于當(dāng)月的訂單，按單采購(gòu)貨源補(bǔ)充安全庫(kù)存。僅運(yùn)行一條產(chǎn)線用于代工合作和自有生產(chǎn)。

鋰鹽廠B：認(rèn)為當(dāng)前行業(yè)處于周期中的出清階段，有特殊競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)方可存活，行業(yè)仍有競(jìng)爭(zhēng)空間，故對(duì)價(jià)格不甚樂(lè)觀，價(jià)格反彈即可套保。出貨意愿主要參考礦價(jià)成本，不保留安全庫(kù)存。反饋下游需求尚可，儲(chǔ)能訂單有上行。

三、分析和總結(jié)

目前云母工藝鋰鹽廠加工成本倒掛現(xiàn)象較為嚴(yán)重，工費(fèi)也被產(chǎn)能過(guò)剩不斷壓縮，冶煉和代工的利潤(rùn)壓力較大，部分企業(yè)已因虧損而停產(chǎn)，在產(chǎn)企業(yè)僅必要產(chǎn)線維持運(yùn)轉(zhuǎn)。根據(jù)測(cè)算，云母礦加工成本在3.8-4萬(wàn)元/噸區(qū)間，外采輝石礦加工成本約為2.4-2.6萬(wàn)元/噸，對(duì)應(yīng)工費(fèi)約為2.6-2.8萬(wàn)元/噸，總體來(lái)看代工利潤(rùn)空間有限，部分廠虧損，利潤(rùn)情況依賴于工廠工藝和貨源品位。

目前，鋰鹽廠按照資源自有度分化明顯，自有礦企業(yè)維持開(kāi)工，而外采企業(yè)中，部分企業(yè)面臨現(xiàn)金流壓力而停產(chǎn)，其余在產(chǎn)企業(yè)賬面面臨虧損，多依靠套保、點(diǎn)價(jià)和衍生品期權(quán)維持利潤(rùn)，但對(duì)虧損彌補(bǔ)程度有限。目前，調(diào)研企業(yè)多按單生產(chǎn)，對(duì)鋰價(jià)的預(yù)期影響庫(kù)存管理模式，以及套保的預(yù)期點(diǎn)位。樂(lè)觀和悲觀態(tài)度的企業(yè)各半，根據(jù)調(diào)研了解，目前選擇生產(chǎn)的代工企業(yè)多預(yù)期行業(yè)拐點(diǎn)到來(lái)，而資本不充足的已進(jìn)入停產(chǎn)，故現(xiàn)存企業(yè)依賴資本優(yōu)勢(shì)仍可維持生產(chǎn)，預(yù)計(jì)后續(xù)高成本代工廠的減停產(chǎn)狀況將維持。如下圖所示，以2024年底計(jì)價(jià)的國(guó)內(nèi)產(chǎn)能成本曲線中，調(diào)研企業(yè)屬右側(cè)的高成本外購(gòu)企業(yè)，開(kāi)工產(chǎn)線比例較低，停產(chǎn)對(duì)國(guó)內(nèi)碳酸鋰冶煉產(chǎn)能影響較為有限，影響國(guó)內(nèi)供需平衡的主體仍為一體化大廠。根據(jù)我們年初平衡表的推算，若2025年的碳酸鋰國(guó)內(nèi)需求為106萬(wàn)噸，則需求量與成本曲線的交點(diǎn)對(duì)應(yīng)的邊際工藝仍為輝石一體化工藝；考慮到輝石鋰礦的定價(jià)重心為澳礦，且礦價(jià)受供應(yīng)增長(zhǎng)的壓力而繼續(xù)下降，2025年的成本重心或小幅下行?？紤]到自有礦高品位輝石工藝的加工成本為2-2.2萬(wàn)元/噸，部分企業(yè)工藝可達(dá)2萬(wàn)元/噸以下，在鋰輝石精礦（品位3.5%-4%）報(bào)價(jià)820-840美元/噸的背景下，預(yù)計(jì)碳酸鋰價(jià)格在7.1-7.3萬(wàn)元/噸為合理區(qū)間。后續(xù)在需求端壓縮礦價(jià)的產(chǎn)業(yè)主線背景下，礦報(bào)價(jià)或整體繼續(xù)下行，碳酸鋰價(jià)格重心將跟隨下移。

圖：月產(chǎn)能成本曲線（單位：元）

資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理，永安期貨研究中心

后續(xù)若鋰價(jià)出現(xiàn)反彈，需警惕高位套保壓力，隨鋰鹽廠對(duì)鋰價(jià)的預(yù)期調(diào)整，套保區(qū)間將逐漸下行；中長(zhǎng)期關(guān)注澳洲礦端在低價(jià)時(shí)的挺價(jià)減產(chǎn)行為，若澳礦有效挺價(jià)減產(chǎn)，則目前國(guó)內(nèi)主要定價(jià)的輝石工藝成本將上行，帶動(dòng)碳酸鋰價(jià)格反彈。

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