一、風(fēng)險(xiǎn)兌現(xiàn)從預(yù)期走向現(xiàn)實(shí)

中美關(guān)稅沖突以來(lái)，市場(chǎng)謹(jǐn)慎對(duì)待二季度經(jīng)濟(jì)走向，黑色系商品價(jià)格普跌。預(yù)期層面主導(dǎo)的下跌隨著波動(dòng)率走低，已經(jīng)交易的比較充分了。近期可能開展第二波交易邏輯，現(xiàn)實(shí)層面的壓力如何兌現(xiàn)。宏觀層面：制造業(yè)出口面臨風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)內(nèi)鋼材的出口壓力可能逐步兌現(xiàn)。但國(guó)內(nèi)政策在此期間如何變動(dòng)，能否對(duì)沖出口下滑風(fēng)險(xiǎn)，還有待跟蹤觀察。產(chǎn)業(yè)層面：鋼廠生產(chǎn)強(qiáng)度維持在日均鐵水240萬(wàn)噸的高位，鋼材供給壓力偏大；內(nèi)需處于季節(jié)高位，預(yù)計(jì)5月中旬開始走低，出口壓力也有望兌現(xiàn)，中期需求逐漸由峰值向下擺動(dòng)；鋼廠盈利能力明顯走弱，雖然仍有50%左右的鋼廠盈利，但是噸鋼利潤(rùn)已經(jīng)較4月初下降50-100元/噸，鋼廠繼續(xù)增產(chǎn)的時(shí)間和空間均不大，原料需求支撐走弱；雙焦鐵礦供給穩(wěn)健，尚未出現(xiàn)明顯減產(chǎn)行為，合金已經(jīng)減產(chǎn)一個(gè)月，但庫(kù)存端壓力尚未緩解?？傮w來(lái)看，黑色系仍有壓力。

二、工廠減產(chǎn)斜率加快

硅鐵各主產(chǎn)區(qū)虧損在50-200元/噸左右，虧損幅度小幅增加。硅鐵周產(chǎn)10.3萬(wàn)噸，開工率32.4%，較今年峰值下降1.55萬(wàn)噸和6.56%。4月份減產(chǎn)斜率明顯加快，但上游高庫(kù)存的壓力并未明顯緩解。倉(cāng)單和有效預(yù)報(bào)合計(jì)7.1萬(wàn)噸，工廠庫(kù)存9.4萬(wàn)噸，較上期數(shù)據(jù)均有增加。鋼廠端庫(kù)存小幅下降，可用天數(shù)15.44天，較上月下降0.82天。

硅錳內(nèi)蒙寧夏主產(chǎn)區(qū)虧損在150-400元/噸左右，虧損較為嚴(yán)重。硅錳周產(chǎn)18.8萬(wàn)噸，開工率44.2%，較今年峰值下降1.77萬(wàn)噸和7.31%，減產(chǎn)開始快速兌現(xiàn)。上游庫(kù)存方面，倉(cāng)單和有效預(yù)報(bào)合計(jì)66.1萬(wàn)噸，工廠庫(kù)存15.7萬(wàn)噸，上游庫(kù)存仍在增加。鋼廠端庫(kù)存小幅下降，可用天數(shù)15.44天，較上月下降1.17天。

上游減產(chǎn)開始加速兌現(xiàn)，但工廠庫(kù)存壓力尚未出現(xiàn)緩解。鋼廠主動(dòng)降庫(kù)存為主，此外考慮到鋼廠中期減產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，合金消耗需求可能逐漸見頂回落，工廠仍需要進(jìn)一步減產(chǎn)或低產(chǎn)狀態(tài)維持一段時(shí)間，才能看到庫(kù)存有效去化。

三、鋼廠利潤(rùn)惡化增產(chǎn)空間不大

日均鐵水產(chǎn)量240.12萬(wàn)噸，鋼廠生產(chǎn)強(qiáng)度維持在高位，但增產(chǎn)空間可能已經(jīng)不大。鋼廠盈利能力走弱，雖然仍有近5成的鋼廠盈利，但噸鋼利潤(rùn)較3月底已經(jīng)下降了50-100元/噸。隨著關(guān)稅對(duì)終端需求不利影響的逐步兌現(xiàn)，鋼廠盈利能力可能近一步走弱，鋼廠增產(chǎn)空間或高產(chǎn)延續(xù)性均面臨挑戰(zhàn)。另外，隨著5月份旺季需求逐步走弱，黑色系發(fā)生負(fù)反饋的風(fēng)險(xiǎn)也將增加。

當(dāng)然，在此期間國(guó)內(nèi)潛在的政策刺激也需要重點(diǎn)關(guān)注。臨近4月底重要會(huì)議，市場(chǎng)仍然對(duì)政策刺激有所期待，這也可能引發(fā)價(jià)格的階段性反彈。但能否給出類似于去年9月份的刺激政策，需要謹(jǐn)慎對(duì)待。畢竟大國(guó)間的博弈才剛剛開始，也需要為后續(xù)的不確定性儲(chǔ)備充足的政策工具。所以，傾向于判斷，近期潛在的政策可能尚不足以明顯提升需求高度。

四、結(jié)論

關(guān)稅沖突對(duì)市場(chǎng)情緒的影響已經(jīng)交易的比較充分了，未來(lái)需要重點(diǎn)關(guān)注基本面的變化。供給端，鐵合金生產(chǎn)利潤(rùn)持續(xù)承壓，合金工廠已經(jīng)減產(chǎn)1個(gè)多月，并且近期產(chǎn)量下降的斜率有所增加。但工廠庫(kù)存和倉(cāng)單庫(kù)存壓力依然偏大。需求端，鋼廠按需采購(gòu)為主，補(bǔ)庫(kù)意愿不高。并且鋼廠生產(chǎn)利潤(rùn)走縮，隨著鋼材出口和內(nèi)需季節(jié)性走弱，也開始面臨減產(chǎn)壓力。產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)反饋可能給合金價(jià)格帶來(lái)進(jìn)一步的壓力。短期，4月份重要會(huì)議可能給市場(chǎng)帶來(lái)一定的樂觀因素，但也需要謹(jǐn)慎對(duì)待。整體來(lái)看，中期價(jià)格仍有走弱風(fēng)險(xiǎn)，硅鐵壓力區(qū)間或在5900-6000元/噸、錳硅壓力區(qū)間或在6100-6200元/噸。