一、焦煤焦炭走勢(shì)出現(xiàn)分化：焦炭強(qiáng)于焦煤

自3月下旬左右開始，焦炭盤面走勢(shì)明顯強(qiáng)于焦煤。以09合約為例，3月24日開始，在下游鋼廠減產(chǎn)消息提振下，焦炭09由當(dāng)時(shí)的低點(diǎn)1600最高反彈至4月1日的1699，反彈幅度6%；相同時(shí)間內(nèi)，焦煤09沒有反彈，反而下跌1.5%。此次關(guān)稅戰(zhàn)暫時(shí)降溫后，焦炭表現(xiàn)依舊強(qiáng)于焦煤，焦炭09基本在1550-1600之間震蕩，焦煤09則是經(jīng)歷短暫的弱勢(shì)修復(fù)后再度下跌，重心不斷下移。

現(xiàn)貨方面，焦炭首輪提漲已于近期落地，但焦煤價(jià)格尚未完全止跌。4月7日多地焦企發(fā)函對(duì)焦炭?jī)r(jià)格進(jìn)行第一輪提漲，濕熄焦上調(diào)50元/噸、干熄焦上調(diào)55元/噸，自4月9日0時(shí)起執(zhí)行，但當(dāng)時(shí)因?yàn)殛P(guān)稅擾動(dòng)，市場(chǎng)情緒惡化，黑色集體大幅下跌，鋼廠利潤(rùn)壓縮，對(duì)焦炭提漲存抵觸情緒。在經(jīng)過一周左右的博弈后，15日邢臺(tái)、天津、石家莊、唐山等北方主流鋼廠落實(shí)對(duì)焦炭漲價(jià)，焦炭首輪提漲全面落地。但焦煤現(xiàn)貨在這段時(shí)間內(nèi)短暫反彈后便再度走弱，部分煤種甚至沒有反彈。以烏不浪口金泉工業(yè)園區(qū)蒙5精煤為例，價(jià)格自4月初的1100元/噸降至目前的1040元/噸，中間未出現(xiàn)過反彈，且目前也尚未止跌。

焦炭、焦煤期現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)明顯的強(qiáng)弱分化，主要是供需格局和現(xiàn)貨成交有差異造成的。焦煤供需格局較寬松，05合約還面臨較大的交割壓力，競(jìng)拍市場(chǎng)成交雖出現(xiàn)過短暫的改善，但持續(xù)性不佳，目前競(jìng)拍價(jià)格是漲跌互現(xiàn)；焦炭供需基本平衡，前一段時(shí)間焦炭現(xiàn)貨成交情況較好，貿(mào)易商、鋼廠都有采購(gòu)現(xiàn)象，焦企出貨順暢，絕大多數(shù)無庫(kù)存壓力，焦企提漲的信心也是源于此。

二、焦炭強(qiáng)于焦煤會(huì)否持續(xù)？

從整個(gè)黑色產(chǎn)業(yè)鏈來看，因?yàn)榈禺a(chǎn)拖累、出口擔(dān)憂，終端需求偏弱情況下，黑色長(zhǎng)期方向以看空為主。品種強(qiáng)弱來看，碳元素中焦煤供需格局較寬松，鐵元素中粗鋼有壓產(chǎn)預(yù)期，所以碳元素整體是弱于鐵元素的，雙焦特別是焦煤通常是資金的空配對(duì)象。再?gòu)碾p焦自身的基本面來看，焦炭沒有大的供需矛盾，焦煤供應(yīng)增加則基本是確定的（在沒有政策限產(chǎn)的情況下），所以焦炭強(qiáng)于焦煤在多數(shù)時(shí)間可能是常態(tài)，但需警惕政策風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槿粲谐谜叱雠_(tái)帶動(dòng)黑色反彈的話，按以往的規(guī)律，焦煤的反彈幅度通常會(huì)超過焦炭。

近期公布的一季度宏觀數(shù)據(jù)顯示，除地產(chǎn)外，生產(chǎn)、投資、消費(fèi)增速均擴(kuò)大：一季度規(guī)模以上工業(yè)增加值累計(jì)同比增速為6.5%，較上月大幅增加0.6%；城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增速同比4.2%，較上月增加0.1%；社會(huì)消費(fèi)品零售額同比增長(zhǎng)4.6%，較上月進(jìn)一步大幅增加0.6%；房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降9.9%，跌勢(shì)較上月擴(kuò)大0.1%；生產(chǎn)端維持景氣高位，消費(fèi)端大幅改善，投資端企穩(wěn)，地產(chǎn)端為唯一拖累項(xiàng)。其中，地產(chǎn)開發(fā)資金來源累計(jì)同比降3.7%，較上月小幅惡化，顯示地產(chǎn)資金改善緩慢。地產(chǎn)開發(fā)投資持續(xù)下滑，新開工面積同比仍降24.4%，施工面積同比降幅擴(kuò)大，反映出房企在資金壓力、市場(chǎng)前景不明朗等因素下，拿地及開工意愿依舊低迷。數(shù)據(jù)公布后，黑色明顯走弱。目前市場(chǎng)對(duì)后續(xù)是否出刺激政策存在分歧，特別是政治局會(huì)議臨近，部分認(rèn)為為了應(yīng)對(duì)外部關(guān)稅沖擊，國(guó)內(nèi)會(huì)出臺(tái)有利政策來刺激內(nèi)需，已經(jīng)有部分城市發(fā)布了收購(gòu)個(gè)人二手房的消息；部分認(rèn)為一季度經(jīng)濟(jì)開局良好，特別是消費(fèi)表現(xiàn)較好，出口也超出預(yù)期，政策刺激可能延緩出臺(tái)或者弱于預(yù)期。

雙焦基本面來看，焦炭方面，首輪提漲落地，焦企盈利小幅修復(fù)，保持高開工生產(chǎn)節(jié)奏，焦炭供應(yīng)繼續(xù)回升。需求方面，上周鐵水延續(xù)回升，但原料提漲，鋼價(jià)下跌，鋼廠利潤(rùn)壓縮，近期發(fā)布檢修計(jì)劃鋼廠增加，鐵水或臨近見頂，鋼廠對(duì)原料補(bǔ)庫(kù)力度減弱，目前除個(gè)別庫(kù)存偏低的鋼廠采購(gòu)量增加外多數(shù)維持按需采購(gòu)，貿(mào)易商目前也以出貨為主。焦煤方面，煤礦保持正常生產(chǎn)，蒙煤甘其毛都口岸日通關(guān)車數(shù)保持較高水平。需求方面，經(jīng)過前期集中采購(gòu)，焦企采買結(jié)構(gòu)多放緩，煤礦出貨一般，競(jìng)拍市場(chǎng)成交漲跌互現(xiàn)。整體來看，下游對(duì)需求信心不足，按需采購(gòu)為主，煤焦現(xiàn)貨成交改善持續(xù)性較差。

三、后市如何操作？

短期來看，為規(guī)避政策風(fēng)險(xiǎn)，前期有空單在手的建議適量減倉(cāng)；長(zhǎng)期來看，焦煤供需寬松格局不變，可繼續(xù)逢高布局焦煤09合約，中長(zhǎng)線持有。