近期，玻璃市場多空博弈持續(xù)受到關(guān)注。3月10日至3月27日，玻璃2505合約持倉量在150萬~160萬手，處于歷史同期高位，由于2505合約持倉量過高，臨近交割月市場預計在交割階段出現(xiàn)集中移倉，盤面可能出現(xiàn)反彈。自3月中旬起，多頭確實有反擊跡象，但資金并未形成合力，加之4月全球貿(mào)易戰(zhàn)再度令宏觀層面承壓，玻璃反彈戛然而止。

圖為玻璃期限結(jié)構(gòu)

交割月前玻璃2505合約的高持倉量無疑是市場關(guān)注的焦點，但持倉量只是反彈行情出現(xiàn)的必要條件而非充分條件，關(guān)鍵仍在于移倉過程中主導力量的歸屬。3月中下旬，玻璃走出了一波升水鎖庫拉漲行情。從期限結(jié)構(gòu)來看，3月4日到3月14日，玻璃盤面還是深Contango結(jié)構(gòu)；3月31日之前，近月合約變成了Back結(jié)構(gòu)。短期之內(nèi)玻璃從Contango結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)為Back結(jié)構(gòu)，主要是資金推漲造成的，不是真實需求的反映。

隨著2504合約即將進入最后交易日，目前盤面再次變?yōu)镃ontango結(jié)構(gòu)，至此升水鎖庫行情宣告結(jié)束。玻璃倉單從4月2日開始注冊，逐步增加到目前的3000多手，盤面開始貼水下跌。最近10個交易日，2505合約持倉量已降到80萬手以下。另外，湖北、浙江交割庫額度大幅提升，帶來大量倉單注冊預期，對盤面上方高度形成壓制。

未來一段時間，玻璃市場將會進入交割博弈期，而交割博弈的分歧點在于下游的實際需求情況。從3月中旬開始，我國大部分地區(qū)降水減少，下游需求開始恢復，體現(xiàn)出較為明顯的季節(jié)性旺季特征。但是，當前各地產(chǎn)銷整體維持平衡，需求較3月下旬明顯轉(zhuǎn)弱，去庫速度放緩，現(xiàn)貨價格上行動力不足。

從自身基本面來看，一季度浮法玻璃供應端延續(xù)冷修主導的產(chǎn)能收縮周期，日熔量降至近四年低位，但復產(chǎn)預期與高庫存壓制期貨價格。需求端呈現(xiàn)政策托底、地產(chǎn)深度調(diào)整、下游訂單低迷的特征，期貨價格受弱現(xiàn)實壓制持續(xù)下跌。庫存端呈現(xiàn)上游累庫、中游高庫存、下游低庫存的結(jié)構(gòu)性特征，期貨價格受庫存波動影響顯著。成本端燃料價格走勢分化，煤炭價格持續(xù)下降，煤制玻璃動態(tài)成本成為期貨定價的邊際成本。

目前玻璃市場呈現(xiàn)低利潤、低價格、低供應的特征。二季度供應端的利潤彈性與庫存去化節(jié)奏將成為決定價格的關(guān)鍵變量，建議投資者重點跟蹤產(chǎn)線冷修和復產(chǎn)動態(tài)，逢低布局供應收縮帶來的階段性做多機會。需求端重點關(guān)注“金三銀四”需求驗證結(jié)果及“保交樓”政策實際落地效果，若需求邊際改善疊加供應主動收縮，庫存去化將推動玻璃價格階段性修復；否則，高庫存壓力下行業(yè)將延續(xù)供需雙弱格局，玻璃繼續(xù)震蕩尋底。

展望后市，玻璃庫存結(jié)構(gòu)主導短期盤面波動，長期需關(guān)注供需再平衡情況。4到5月若庫存去化超預期，玻璃或因“旺季預期+庫存去化”出現(xiàn)階段性修復行情。6月梅雨季節(jié)及高溫天氣可能打斷需求修復節(jié)奏，若庫存再次累積，玻璃或再次下探1100元/噸的煤制玻璃成本線。

策略上，目前玻璃深Contango結(jié)構(gòu)斜率變緩，現(xiàn)貨價格有所改善，在煤制玻璃動態(tài)成本線附近可以反彈思路對待；考慮到中期供需雙減、基差偏弱，在半年線和年線附近可以偏空思路對待，關(guān)注1000~1100元/噸附近的支撐位以及1300~1400元/噸附近的壓力位。在盤面升水湖北現(xiàn)貨15%左右時，中上游企業(yè)可進行賣期保值；在盤面低于煤制玻璃成本線或大幅貼水現(xiàn)貨時，中下游企業(yè)可進行買期保值。