4月以來，瀝青期貨價(jià)格大幅回落，主要原因是全球貿(mào)易戰(zhàn)引發(fā)宏觀市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒，國(guó)際油價(jià)大跌，瀝青期現(xiàn)貨也隨之大跌。在這個(gè)過程當(dāng)中，與原油相比，瀝青相對(duì)抗跌，裂解估值被動(dòng)走高；另外，與期貨相比，瀝青現(xiàn)貨跌幅更小，期現(xiàn)基差不斷走高。

目前，隨著宏觀利空情緒減弱，油價(jià)開啟新一輪漲勢(shì)，瀝青價(jià)格可能進(jìn)一步下降，主要原因有三點(diǎn)：一是原油整體邏輯仍偏空，二是成本下移后煉廠后續(xù)排產(chǎn)有望增加，三是需求依然低迷，累庫現(xiàn)實(shí)將倒逼價(jià)格向下尋求支撐。

圖為改性瀝青加工率

供需方面，瀝青需求恢復(fù)節(jié)奏相對(duì)較弱，但成本下移后供應(yīng)回升速度較快，廠庫累積將進(jìn)一步壓低基本面估值，造成裂解估值回落。當(dāng)前，瀝青剛需緩慢恢復(fù)，現(xiàn)實(shí)支撐不強(qiáng)，在原油需求預(yù)期悲觀的影響下，市場(chǎng)投機(jī)需求較弱，出貨量明顯收縮，社會(huì)庫存和廠庫庫存不斷回升。從成本曲線來看，油價(jià)大幅回落將瀝青的成本線拉回3100元/噸以下，階段性推升了瀝青煉廠的利潤(rùn)。此外，油價(jià)下跌后，地?zé)挸p壓利潤(rùn)也在回升，有望抬升常減壓開工率；同時(shí)，渣油深加工利潤(rùn)回落，煉廠渣油轉(zhuǎn)產(chǎn)瀝青的概率增加。因此，不管是從自身利潤(rùn)還是替代經(jīng)濟(jì)性考慮，5月份煉廠排產(chǎn)增加的可能性更大。

看向原油市場(chǎng)，當(dāng)前原油短暫反彈并沒有逆轉(zhuǎn)其下跌趨勢(shì)，前期悲觀的市場(chǎng)情緒對(duì)原油的影響有所緩和，但美國(guó)關(guān)稅政策前景仍然不確定，目前來看整體影響偏空。另外，5月份歐佩克超預(yù)期增產(chǎn)也會(huì)進(jìn)一步施壓基本面，沙特方面大幅下調(diào)銷往亞洲的原油價(jià)格，也令市場(chǎng)關(guān)注其增產(chǎn)的可能性，供大于求的核心邏輯或?qū)⒇灤┱麄€(gè)二季度。由此判斷，在沒有實(shí)質(zhì)性利好出現(xiàn)的情況下，原油后市大概率持續(xù)下跌。

綜上所述，短期瀝青基本面缺乏利多因素，供給端有利空因素，成本邏輯偏弱，瀝青大概率繼續(xù)偏弱運(yùn)行。另外，瀝青當(dāng)前的裂解估值處于高位，基差水平也處于高位，基差回歸預(yù)期較強(qiáng)，短期不建議投資者多配或抄底，也不建議產(chǎn)業(yè)企業(yè)補(bǔ)倉或建倉。