自去年12月起鄭糖價格走勢較外糖更為堅挺，尤其體現(xiàn)在外糖價格下探時，鄭糖下方支撐明顯，而隨著海外原糖價格反彈，鄭糖05合約一度突破去年12月6144元/噸高點，觸及6198元/噸新高。近期受特朗普“對等關(guān)稅”事件影響，整體市場情緒有所轉(zhuǎn)弱，原糖價格也逐漸下探，相比之下鄭糖尤其近月合約價格依然更為堅挺。

隨著去年12月我國暫停泰國糖漿預(yù)拌粉進口后，今年3月中旬又進一步限制了越南糖漿預(yù)拌粉的進口。白糖作為國家戰(zhàn)略儲備物資，在進口時實行配額制，配額內(nèi)進口關(guān)稅稅率15%，配額外進口關(guān)稅稅率為50%。而糖漿預(yù)拌粉可在一定程度上作為白糖的替代品，而其進口不受配額限制且關(guān)稅較低。因此在內(nèi)外糖價差較大時會刺激糖漿預(yù)拌粉進口，這將在很大程度上改變我國國內(nèi)的白糖供需平衡表。

具體來看，2022年我國合計進口糖漿、預(yù)拌粉108.33萬噸，2023年進口181.75萬噸，2024年進口236.55萬噸，進口數(shù)量逐年增加。因此，泰國、越南作為我國糖漿、預(yù)拌粉最主要的進口來源國，限制其進口，將在很大程度上降低供應(yīng)端的壓力。從最新2025年1-2月的進口數(shù)據(jù)來看，我國稅則號170290項下三類商品共進口9.02萬噸，同比減少7.81萬噸，降幅46.39%。進口數(shù)量降幅明顯，進一步在數(shù)據(jù)上驗證了糖漿、預(yù)拌粉進口端壓力的減弱，雖然政策后續(xù)仍存在調(diào)整的可能，博弈空間并未關(guān)閉，但就短期而言其對國內(nèi)糖價的支撐作用是不言而喻的。

此外，4月15日廣西氣象局繼續(xù)發(fā)布甘蔗干旱風(fēng)險預(yù)警，預(yù)計未來十天廣西中南大部分甘蔗干旱災(zāi)害風(fēng)險達到中風(fēng)險至高風(fēng)險等級，約占全區(qū)甘蔗種植面積的67.43%。當(dāng)前廣西甘蔗正處于播種出苗、宿根蔗發(fā)株以及幼苗生長期。若人工干預(yù)不及時，干旱天氣或?qū)萎a(chǎn)造成一定影響。廣西作為我國甘蔗的主產(chǎn)區(qū)，天氣的短期擾動不容忽視。

視線來到海外，隨著時間來到4月，全球第一大產(chǎn)糖國巴西24/25榨季正式收官。根據(jù)Unica（巴西甘蔗行業(yè)協(xié)會）產(chǎn)量數(shù)據(jù)，24/25榨季中南部地區(qū)共壓榨甘蔗6.21876億噸，同比減少4.98%；累計產(chǎn)糖4016.9萬噸，同比減少5.31%；累計產(chǎn)乙醇349.59億升，同比增加4.06%；糖廠使用48.05%的甘蔗比例產(chǎn)糖，上榨季同期為48.87%。甘蔗平均TRS為 141.07公斤/噸，同比增長1.33%。雖然巴西在本年度遇到了干旱、火災(zāi)等問題，但其通過調(diào)整生產(chǎn)策略仍然保證了較高的糖產(chǎn)量，進一步鞏固了其在全球食糖供應(yīng)大國的地位。隨著其25/26榨季的到來，海外糖價的定價錨點巴西食糖生產(chǎn)轉(zhuǎn)移，雖然預(yù)計短期天氣依然偏干，但總體仍有較大可能實現(xiàn)恢復(fù)性增產(chǎn)，那么海外供應(yīng)的壓力也將逐漸增大。

總體而言，雖然特朗普關(guān)稅摩擦帶來的全球經(jīng)濟衰退擔(dān)憂持續(xù)發(fā)酵，需求端的支撐預(yù)期減弱，但國內(nèi)食糖加工基本結(jié)束進入純銷售期，同時隨著進口糖漿、預(yù)拌粉政策的收緊，供應(yīng)端的壓力逐漸減輕，逐漸進入供需雙弱的格局。相比之下，海外巴西新榨季已經(jīng)開啟，天氣的不確定性性仍然有可能在未來帶來產(chǎn)量不及預(yù)期的交易，但短期來看供應(yīng)端的壓力逐漸增加是確定的。因此相對來說，鄭糖價格強于海外價格的格局進一步強化，鄭糖在外糖下跌的行情里，整體或更為抗跌。但仍要警惕的是，若海外價格持續(xù)走低直到配額外食糖進口利潤窗口打開，或帶動鄭糖價格中樞的進一步下行。