4月初，美國公布“對等關稅”政策，這一舉措一度對全球風險資產(chǎn)表現(xiàn)形成壓制。A股市場在上周一大幅下挫后，隨即展開修復行情。鑒于市場對國內政策發(fā)力預期較強，消費風格板塊整體表現(xiàn)更為出色。在A股大幅波動期間，股指期貨基差的波動幅度也有所增大，但采用空頭套保策略的公募基金，其凈值相對穩(wěn)定。

美國“對等關稅”落地

美聯(lián)儲會議紀要表明，多數(shù)官員認為通脹問題可能更為持久。紀要公布后，市場對美聯(lián)儲5月開始降息的預期大幅下降。然而，隨后公布的美國通脹數(shù)據(jù)超預期回落，使得市場對美聯(lián)儲降息的預期又有所提升。不過，關稅政策對美國通脹的影響仍待進一步觀察。

美國“對等關稅”政策于4月初正式落地，征稅幅度超出預期。但在政策實施過程中出現(xiàn)變數(shù)，特朗普隨后推出“對等關稅”90天豁免政策。目前，特朗普暫停對絕大多數(shù)國家實施“對等關稅”，并公布了豁免行業(yè)清單。不過，美國商務部牽頭針對半導體和藥品開展232國家安全調查，這一舉動作為征收關稅的前奏，仍有可能引發(fā)更廣泛的貿易摩擦。

多方發(fā)聲支持資本市場

上周A股大幅下跌后，央行、國家金融監(jiān)管總局、國務院國資委、中央?yún)R金、全國社會保障基金理事會等多部門紛紛表態(tài)，將加大對資本市場和實體經(jīng)濟的支持力度。中央?yún)R金表示，將持續(xù)加大對交易型開放式指數(shù)基金（ETF）的增持規(guī)模和力度，并首次提出類“平準基金”定位?！度嗣袢請蟆房l(fā)評論文章提到，降準、降息等貨幣政策工具仍有調整空間，“隨時可以出臺”。

回顧今年的政府工作報告，其已對當前美國關稅稅率可能出現(xiàn)的極端情況有所考量，在設定財政赤字、專項債和特別國債等新增政府債務規(guī)模目標時，也充分考慮了外部壓力。在政策發(fā)力方向上，著重強調促進內需、提振消費，這也是基于今年復雜外部環(huán)境的考慮。未來，市場未來關注點將集中在積極財政政策的具體實施方式，以及促內需政策的具體抓手。

公募基金衍生品使用情況

截至目前，全市場共有超2.3萬只基金。剔除不同份額但實質相同的產(chǎn)品后，全市場有超1.26萬只基金（僅含主代碼，以下統(tǒng)計均按此口徑），規(guī)模合計約32萬億元。2024年年報顯示，全市場有350只基金產(chǎn)品使用了股指期貨，占比近3%。

從產(chǎn)品類別來看，指數(shù)增強型產(chǎn)品中，78只期指標的相關產(chǎn)品和14只非期指標的產(chǎn)品使用了股指期貨，持倉方向為多頭替代；ETF產(chǎn)品中，128只使用了股指期貨，持倉方向同樣為多頭替代。具體到公募基金，量化對沖產(chǎn)品中，全部23只產(chǎn)品都使用了股指期貨，持倉方向為空頭對沖；主觀策略產(chǎn)品中，107只使用了股指期貨，其中近70%的持倉方向為多頭替代，超30%為空頭套保。

回顧歷史，按公募基金參與股指期貨的金額統(tǒng)計，近年來其發(fā)展可分為幾個階段。2014年至2019年，基金產(chǎn)品中空頭套保和多頭套保力量相對平衡；2020年至2022年，空頭套保力量相對較強；2022年以來，多頭套保力量崛起，整體強于空頭。

通過對公募量化對沖基金股指期貨持倉量和產(chǎn)品收益率的分析發(fā)現(xiàn)，兩者存在一定正相關關系，這側面反映出運用股指期貨能在一定程度上對沖產(chǎn)品收益下行的風險。在A股大幅波動的4月7日，滬深300指數(shù)下跌超7%，但當日所有公募量化對沖基金跌幅均未超1%。23只公募量化對沖基金的對沖比例均超80%（根據(jù)2024年年報數(shù)據(jù)計算），且對沖比例越高的產(chǎn)品表現(xiàn)越好。股指期貨持倉量占比較大的產(chǎn)品，在同類產(chǎn)品中的收益率相對更高，凸顯了A股大幅波動時股指期貨對沖對基金產(chǎn)品投資組合的重要價值。

展望

綜合各方面因素，當前A股市場不具備繼續(xù)快速下跌的條件，市場已進入相對平穩(wěn)階段，指數(shù)正在震蕩中積蓄上漲力量。后續(xù)可重點關注政策提振下的內需消費板塊。