一、原油價(jià)格分析的可量化邏輯

1-受需求的沖擊，全球GDP增速每1%的回落暗示全球原油需求下滑50-70萬(wàn)桶日；

2-超預(yù)期增產(chǎn)沖擊，其中5月增量為41.1萬(wàn)桶/日，隨后6月和7月分別小幅增加13-14萬(wàn)桶/日。近70萬(wàn)桶日的增量或暗示W(wǎng)TI原油未來(lái)的4個(gè)月的震蕩區(qū)間較過去【67,76】下降7-8美金，而任何超過預(yù)期的增產(chǎn)幅度或進(jìn)一步促發(fā)區(qū)間的下移。

二、全球原油的成本曲線

原油成本結(jié)構(gòu)復(fù)雜，不同地區(qū)開采成本差異顯著。按產(chǎn)油成本從高到低的排序，美國(guó)新增的頁(yè)巖油>巴西深海油田>加拿大油砂>美國(guó)二疊紀(jì)頁(yè)巖油>中國(guó)>俄羅斯>伊朗/伊拉克>沙特。

美國(guó)頁(yè)巖企業(yè)現(xiàn)存井需要約41美元每桶WTI價(jià)格來(lái)維持運(yùn)營(yíng)，新開發(fā)井成本約為65美元每桶。這意味著美國(guó)原油邊際成本約為65 美元每桶。其中被市場(chǎng)廣泛關(guān)注的事基于老井衰退快，資本開支高等原因，目前新增的美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)能或面臨跌破成本的產(chǎn)量約束。且一旦布倫特油價(jià)深度跌破60美元每桶也可能促發(fā)OPEC的減產(chǎn)決定。

三、關(guān)鍵問題：原油的底部在哪里？40美元每桶的預(yù)期基于什么條件？

相較于比較短期的供需矛盾，能源轉(zhuǎn)型給到全球原油需求的趨勢(shì)性下臺(tái)階正亦步亦趨。EIA預(yù)測(cè)到2030年可再生能源將占全球能源消費(fèi)的30% 以上，太陽(yáng)能和風(fēng)電裝機(jī)成本較2010年已下降80%-90%，直接擠壓化石能源在發(fā)電領(lǐng)域的市場(chǎng)份額，而電動(dòng)車的普及也制約汽油的消費(fèi)強(qiáng)度。

在需求前景或在2026-2027年間見頂?shù)目蚣芟?，任何供?yīng)的超預(yù)期增量和經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期或加速原油的過剩格局。EIA預(yù)測(cè)2026年Q4原油產(chǎn)出1.0639億桶每日，需求1.0574億桶每日，過剩65萬(wàn)桶每日，而未來(lái)任何關(guān)于經(jīng)濟(jì)增速的調(diào)低或可能進(jìn)一步擴(kuò)大過剩的規(guī)模。

極端假設(shè)是OPEC+的220萬(wàn)桶日的減產(chǎn)全部解除，且非歐佩克的國(guó)家的產(chǎn)出進(jìn)一步抬升，疊加全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，或引致布倫特油價(jià)跌向40-45美元每桶。

沙特通過OSP的升降節(jié)奏，既能在OPEC+框架內(nèi)懲戒違規(guī)增產(chǎn)的成員國(guó)（如2025年4月對(duì)哈薩克斯坦、伊拉克的超產(chǎn)懲罰性增產(chǎn)）又通過OSP的定價(jià)權(quán)將新增產(chǎn)量定向輸往特定區(qū)域市場(chǎng)。沙特將5月對(duì)亞洲的阿拉伯輕質(zhì)原油OSP大幅下調(diào)2.30美元/桶，創(chuàng)兩年多來(lái)最大降幅，其意圖或在通過降價(jià)間接配合美國(guó)對(duì)伊朗制裁（限制伊朗原油出口空間），同時(shí)利用低價(jià)原油擠壓俄羅斯在歐洲的市場(chǎng)份額。

美國(guó)石油產(chǎn)量在周度上略有下行，但總體來(lái)看其增產(chǎn)的意圖在活躍鉆井水量和DUC走勢(shì)上不言而喻，但未來(lái)的增產(chǎn)空間仍舊相對(duì)有限。需求強(qiáng)度仍舊乏善可陳，總油品表需周環(huán)比下行3.18%，其中或受價(jià)格下行的推動(dòng)，柴油和航煤表需表現(xiàn)相對(duì)亮眼。

四、我國(guó)成品油市場(chǎng)相關(guān)情況