上周以來，國(guó)內(nèi)豆粕期貨價(jià)格呈現(xiàn)先揚(yáng)后抑走勢(shì)。受中美互相加征關(guān)稅影響，豆粕期貨價(jià)格一度沖高。然而，隨著市場(chǎng)情緒逐漸平復(fù)，4月9日之后豆粕期貨價(jià)格開始回調(diào)，但整體仍維持高位震蕩走勢(shì)。截至4月14日，豆粕期貨主力2509合約價(jià)格在3100元/噸左右徘徊。

圖為國(guó)內(nèi)主要油廠豆粕成交量

貿(mào)易摩擦影響邊際減弱

2025年以來，隨著美國(guó)關(guān)稅政策不斷調(diào)整，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)進(jìn)口大豆供應(yīng)的憂慮逐步升溫。不過，2018年以來，國(guó)內(nèi)通過多元化進(jìn)口、拋儲(chǔ)及產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)整，對(duì)進(jìn)口美豆的依賴減弱。2024年，中國(guó)大豆進(jìn)口中，巴西大豆占比超70%。美國(guó)農(nóng)業(yè)部出口銷售報(bào)告顯示，截至4月3日當(dāng)周，美國(guó)對(duì)中國(guó)銷售2024/2025年度大豆14.1萬噸，前一周為28.6萬噸。本年度迄今，美國(guó)對(duì)中國(guó)大豆銷售總量為2226萬噸，同比減少5.4%，為近十年同期相對(duì)低位。

從大豆供應(yīng)視角來看，本輪關(guān)稅博弈加劇，影響更多的是供應(yīng)預(yù)期，以及對(duì)巴西大豆價(jià)格潛在的推動(dòng)作用。不過，隨著加征關(guān)稅幅度超出市場(chǎng)預(yù)期后，關(guān)稅的邊際影響減弱，市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)將轉(zhuǎn)向中美談判的可能性上。

USDA供需報(bào)告影響有限

4月10日發(fā)布的4月USDA供需報(bào)告對(duì)美豆及國(guó)內(nèi)豆粕期貨市場(chǎng)影響有限。USDA供需報(bào)告維持2024/2025年度美國(guó)大豆產(chǎn)量預(yù)期不變，仍為43.66億蒲式耳，同比提高4.9%；壓榨量調(diào)高1000萬蒲式耳，至24.2億蒲式耳；維持美國(guó)大豆出口預(yù)期不變，仍為18.25億蒲式耳；期末庫(kù)存調(diào)低500萬蒲式耳，至3.75億蒲式耳。USDA供需報(bào)告反映美國(guó)大豆壓榨需求超預(yù)期，出口需求保持強(qiáng)勁。

同時(shí)，USDA供需報(bào)告仍維持全球大豆供應(yīng)充足的預(yù)期。報(bào)告顯示，2024/2025年度全球大豆產(chǎn)量為4.2058億噸，較上月調(diào)減18萬噸；壓榨量為3.5484億噸，較上月調(diào)高200萬噸；出口量為1.8212億噸，較上月調(diào)高17萬噸；期末庫(kù)存為1.2247億噸，較上月調(diào)高106萬噸。南美大豆產(chǎn)量維持不變，巴西大豆產(chǎn)量仍為1.69億噸，阿根廷大豆產(chǎn)量仍為4900萬噸。

在貿(mào)易摩擦升溫背景下，4月USDA供需報(bào)告在市場(chǎng)上基本沒有“水花”，市場(chǎng)仍將重點(diǎn)放在5月USDA供需報(bào)告對(duì)新作大豆的供需預(yù)期上。此前，種植意向報(bào)告超預(yù)期調(diào)低美豆新作種植面積，使得美豆新作的天氣容錯(cuò)率被壓縮，重點(diǎn)關(guān)注新作開始種植后的產(chǎn)區(qū)天氣情況。

國(guó)內(nèi)豆粕供應(yīng)有寬松預(yù)期

從國(guó)內(nèi)豆粕供應(yīng)情況來看，4月以來國(guó)內(nèi)豆粕市場(chǎng)供應(yīng)呈現(xiàn)“緊現(xiàn)實(shí)、松預(yù)期”格局。隨著南美大豆集中上市，預(yù)計(jì)二季度進(jìn)口大豆大量到港。國(guó)家糧油信息中心數(shù)據(jù)顯示，截至4月8日，我國(guó)已采購(gòu)5月船期大豆900萬噸，當(dāng)月采購(gòu)?fù)瓿陕?3%。6—8月船期大豆采購(gòu)量分別為570萬噸、180萬噸和30萬噸。船期監(jiān)測(cè)顯示，4月下旬我國(guó)進(jìn)口大豆將開始集中到港，預(yù)計(jì)4—6月進(jìn)口大豆到港量分別為850萬噸、1200萬噸、1100萬噸，二季度國(guó)內(nèi)大豆供應(yīng)將轉(zhuǎn)向?qū)捤?。鋼?lián)數(shù)據(jù)顯示，2025年第14周，全國(guó)油廠豆粕庫(kù)存下滑至57.91萬噸，較前一周減少16.89萬噸，降幅22.58%；同比增加27.91萬噸，增幅93.03%。

4月11日開始的大風(fēng)天氣導(dǎo)致部分油廠的卸貨和生產(chǎn)進(jìn)度受到影響，一定程度上影響了豆粕的供應(yīng)節(jié)奏。不過，由于國(guó)內(nèi)大豆庫(kù)存較為充足，且5—7月進(jìn)口大豆到港量較大，預(yù)計(jì)此次大風(fēng)天氣對(duì)豆粕市場(chǎng)的整體影響有限。

從需求端來看，進(jìn)入4月，隨著中美貿(mào)易摩擦升級(jí)，豆粕市場(chǎng)情緒回暖，市場(chǎng)對(duì)遠(yuǎn)月豆粕價(jià)格看漲情緒較濃。下游飼料企業(yè)此前庫(kù)存較低，近期采購(gòu)積極性有所增加。與春節(jié)后相對(duì)平淡的需求相比，近期豆粕現(xiàn)貨和遠(yuǎn)月成交量增加。

總結(jié)和展望

綜合來看，豆粕后市仍將受多方面因素影響。短期中美貿(mào)易關(guān)系仍是豆粕市場(chǎng)的關(guān)注焦點(diǎn)，不確定性仍將反復(fù)擾動(dòng)市場(chǎng)。不過，參考2018年中美貿(mào)易摩擦的發(fā)展態(tài)勢(shì)，關(guān)稅的影響邊際減弱，仍需關(guān)注中美談判的可能性，以及可能帶來的豆粕估值迅速回落風(fēng)險(xiǎn)。從基本面來看，美豆播種季即將到來，新作種植面積大幅調(diào)低，使得價(jià)格波動(dòng)對(duì)美豆產(chǎn)區(qū)的降水及土壤濕度情況敏感程度加強(qiáng)，本種植季全球大豆供應(yīng)壓力或有所緩解，支撐全球大豆價(jià)格。另外，近期貿(mào)易摩擦之下，中國(guó)對(duì)巴西大豆的進(jìn)口預(yù)期增加，仍需關(guān)注巴西大豆估值變化。從國(guó)內(nèi)來看，二季度處于供應(yīng)趨松周期中，現(xiàn)貨價(jià)格上方壓力仍存。短期預(yù)計(jì)豆粕期貨仍將維持高位震蕩走勢(shì)，月度級(jí)別可能出現(xiàn)先揚(yáng)后抑走勢(shì)。