重點(diǎn)關(guān)注

農(nóng)產(chǎn)品、銅、貴金屬

農(nóng)產(chǎn)品：此次美國對全球加征對等關(guān)稅是歷史性的大事件;加征幅度超預(yù)期;各國大概率會不同程度反制，不確定性極高。由于這一次是對全球加征關(guān)稅，因此不能完全用2018年的思路去看待。農(nóng)產(chǎn)品方面,美國大豆、玉米和棉花出口占全球出口份額比較高，大豆27%、玉米33%、棉花26%，美國出口下降預(yù)期已經(jīng)推高巴西現(xiàn)貨升水，對銷區(qū)的成本上升的影響較大，且大概率是持續(xù)性的影響。大豆方面，雖然榨利較高，但是下游仍有養(yǎng)殖利潤，承接力度較強(qiáng)，囤庫意愿較高。風(fēng)險:全球高關(guān)稅帶來的經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期。

銅：特朗普超預(yù)期加征關(guān)稅帶來的悲觀情緒持續(xù)發(fā)酵，滬銅大概率跌停開盤。外盤銅的跌幅較大，直接原因是特朗普加征關(guān)稅超預(yù)期，以及投資者對加征關(guān)稅的悲觀情緒。市場悲觀的預(yù)期是，美國的貿(mào)易逆差下降甚至消失，風(fēng)險資產(chǎn)普遍下跌導(dǎo)致社會財富效應(yīng)縮水，并使得美國和全球消費(fèi)下降，企業(yè)利潤也會大幅下滑，從而使得價格下跌和消費(fèi)下滑形成負(fù)向反饋。從銅的消費(fèi)預(yù)期來看，全球有色的消費(fèi)邊際增長點(diǎn)主要是東南亞、中國、美國等，美國對東南亞和中國加征關(guān)稅，將弱化此前的消費(fèi)預(yù)期，全球銅的消費(fèi)增速可能往下調(diào)整，銅的成交重心也可能下移。在交易策略上，當(dāng)前外盤已經(jīng)出現(xiàn)明顯下跌，預(yù)計今日滬銅大概率跌停開盤，這將為下游企業(yè)帶來巨大的利潤。建議企業(yè)如果確實(shí)需要補(bǔ)原料庫存，可以適當(dāng)?shù)臀粍傂栀I貨。在投資交易上，需要關(guān)注關(guān)稅的談判進(jìn)展，以及微觀供需結(jié)構(gòu)的再平衡，中長期不排除出現(xiàn)2019年波動較大的走勢，但交易難度會上升。

貴金屬：假期間海外貴金屬波動巨大，COMEX白銀下跌超11%，COMEX黃金亦小幅回落超3%。此次遠(yuǎn)超市場預(yù)期的鷹派關(guān)稅政策對黃金有三個層面的影響：第一，由于此次政策明確了金錠被排除在加征對等關(guān)稅的商品范圍之外，COMEX-LBMA價差快速收斂。第二，關(guān)稅的不確定性避險不但沒有因?yàn)檎呗涞囟兴鶞p弱，反而由于超出預(yù)期的關(guān)稅中樞以及預(yù)計意料之外的關(guān)稅計算方法，引發(fā)了各國反制加劇的風(fēng)險以及黃金的避險情緒；第三，市場普遍預(yù)期美國未來將出現(xiàn)更為滯脹的前景。由于市場急劇的Risk-off以及市場流動性緊縮，黃金短時間被市場拋售，我們觀察美國SOFR-OIS指標(biāo)大幅上升，且VIX回歸2020年3月水平，市場沖擊巨大。另外，周五美國3月非農(nóng)數(shù)據(jù)新增22.8萬人，大幅超出預(yù)期。政策人為的供給限制會給經(jīng)濟(jì)造成怎樣的壓力目前尚處黑箱階段，短期的沖擊可能后續(xù)迎來情緒上的修復(fù)，但是政策維持不變的情況下對長期的影響將更為顯著。目前債市長短利差明顯再度收窄，信用利差亦快速收縮，金銀比、金油比亦大幅上升且中樞已經(jīng)上移。資產(chǎn)已經(jīng)開始計價潛在的衰退或滯脹風(fēng)險。我們傾向于認(rèn)為，無論是流動性擠兌還是美國經(jīng)濟(jì)動能現(xiàn)實(shí)偏強(qiáng)對黃金的利空都是暫時的，黃金依舊是各類資產(chǎn)中的“避險王者”，后續(xù)依舊有繼續(xù)上探新高的動能。但對于白銀來說，供給側(cè)不如銅具有低tc和潛在減產(chǎn)的利多，需求側(cè)光伏用銀2025年增速大幅下滑，金融屬性方面又面臨資金集體性外逃， 自然表現(xiàn)更弱。我們認(rèn)為，白銀價格會繼續(xù)偏弱，金銀比或逐漸上升至100位置。

所長早讀

原油：短線或繼續(xù)大跌，長線關(guān)注超跌反彈機(jī)會。

觀點(diǎn)分享：外盤油價較上周五累計暴跌近14%，內(nèi)盤跌停概率較大。短期市場極度恐慌，其中Brent或繼續(xù)交易衰退考驗(yàn)55美元/桶，中長期關(guān)注企穩(wěn)筑底后的多配機(jī)會。理由：第一，短期看，市場交易主要大國、經(jīng)濟(jì)體之間關(guān)稅互征引發(fā)的通縮，恐慌情緒較難緩解，大類資產(chǎn)共振下跌；第二，當(dāng)前金油比已持續(xù)飆升，且累計跌幅按照2024年原油需求與全球經(jīng)濟(jì)波動之間的關(guān)系充分計價衰退，短期存在超跌風(fēng)險，不是最佳空配標(biāo)的；第三，長期看，油價存在幾點(diǎn)潛在利好，包括美國制裁下伊朗原油供應(yīng)大幅收縮、主要地區(qū)庫存絕對值較低、OPEC+減產(chǎn)、美國頁巖油供應(yīng)增幅放緩等。一旦宏觀情緒企穩(wěn)，趨勢反彈概率較大。

今日早評

黃金：對等關(guān)稅政策落地

白銀：警惕大幅下跌表現(xiàn)

銅：美國超預(yù)期加征關(guān)稅，外盤大幅下跌

鋁：關(guān)注下方空間

氧化鋁：繼續(xù)尋底

鋅：宏觀氛圍偏空，價格下行

鉛：關(guān)稅沖擊，價格承壓

鎳：盤面宏觀情緒主導(dǎo)，顯性庫存邊際下滑

不銹鋼：季節(jié)性去庫，成本支撐與高排產(chǎn)博弈

錫：關(guān)稅沖擊宏觀情緒，拖累錫價

工業(yè)硅：情緒面利空疊加弱勢基本面，下跌幅度擴(kuò)大

多晶硅：加征關(guān)稅實(shí)質(zhì)影響不大，關(guān)注回調(diào)做多機(jī)會

碳酸鋰：基本面偏弱疊加宏觀拖累，下跌為主

鐵礦石：風(fēng)偏轉(zhuǎn)弱，估值或大幅下修

螺紋鋼：系統(tǒng)性風(fēng)險擔(dān)憂加重，弱勢震蕩

熱軋卷板：系統(tǒng)性風(fēng)險擔(dān)憂加重，弱勢震蕩

硅鐵：黑色板塊共振，硅鐵寬幅震蕩

錳硅：黑色板塊共振，錳硅寬幅震蕩

焦炭：期現(xiàn)背離，寬幅震蕩

焦煤：期現(xiàn)背離，寬幅震蕩

動力煤：需求改善，價格承壓

玻璃：原片價格平穩(wěn)

對二甲苯：中美互加關(guān)稅，成本坍塌，趨勢偏弱

PTA：成本坍塌，需求預(yù)期走弱，多MEG空PTA

MEG：中國對美乙二醇/乙烷加關(guān)稅，多MEG空PTA

橡膠：震蕩偏弱

合成橡膠：日內(nèi)以宏觀情緒為主，偏弱運(yùn)行

瀝青：跟隨成本大跌

LLDPE：短期偏弱，關(guān)注進(jìn)口問題變化

PP：現(xiàn)貨下跌，成交偏弱

燒堿：短期承壓，關(guān)注出口需求

紙漿：震蕩偏弱

原木：震蕩反復(fù)

甲醇：偏弱運(yùn)行

尿素：短期震蕩承壓

苯乙烯：關(guān)稅風(fēng)險，短期偏弱

純堿：現(xiàn)貨市場變化不大

LPG：成本關(guān)稅兩面夾擊，關(guān)注下游負(fù)反饋

PVC：短期承壓

燃料油：外盤原油大跌，盤面或大幅回撤

低硫燃料油：預(yù)計開盤下跌，外盤高低硫價差延續(xù)走闊

集運(yùn)指數(shù)（歐線）：6-10正套、8-10正套、10-12反套持有

短纖：成本坍塌，弱勢運(yùn)行

瓶片：成本坍塌，弱勢運(yùn)行

豆粕：關(guān)稅擾動、美豆跌幅較大，連粕或偏強(qiáng)、但謹(jǐn)防沖高回落風(fēng)險

豆一：跟隨豆類市場波動，防止沖高回落

玉米：震蕩運(yùn)行

白糖：宏觀主導(dǎo)，跟隨大勢

棉花：短期內(nèi)有下行風(fēng)險

雞蛋：關(guān)注8-9正套

生豬：現(xiàn)貨跌幅不及預(yù)期，情緒偏強(qiáng)

花生：關(guān)注上貨