近日，財政部宣布將于年內(nèi)發(fā)行首批特別國債5000億元，用于支持中國銀行、中國建設(shè)銀行、交通銀行、中國郵政儲蓄銀行補充核心一級資本。此次資本補充工作將按照市場化、法治化原則穩(wěn)妥推進。

早在1998年，我國因四大行資本充足率遠低于8%的監(jiān)管要求，而發(fā)行2700億元特別國債進行注資，以提高商業(yè)銀行資本充足率和清償能力。不過，此次注資的四家銀行核心一級資本充足率高于監(jiān)管要求，且凈利潤合計超過7500億元，在并不存在資本充足率不足和經(jīng)營風險的情況下，財政部為何選擇注資？

東證期貨國債分析師張粲?xùn)|告訴期貨日報記者，首先，為四大行補充資本金能夠提升大行放貸能力，同時有助于大行參與到化債等任務(wù)中去。其次，雖然當前四大行不存在資本充足率不足的風險，但近年來銀行體系凈息差不斷下降，經(jīng)營壓力也在上升，四大行內(nèi)源補充資本金的能力有所減弱。最后，發(fā)行特別國債補充大行資本金也有助于穩(wěn)定大行估值。

“除了銀行資本狀況外，特別國債的發(fā)行主要服務(wù)于財政政策目標?！焙Ｍㄆ谪泧鴤治鰩熂o丫表示，一是財政政策加碼，特別國債資金可能用于基建補短板、新基建或民生領(lǐng)域（如保障房、城中村改造），通過財政擴張拉動總需求；二是優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，置換地方隱性債務(wù)或高成本存量債務(wù)，降低整體財政風險；三是與貨幣政策協(xié)同，特別國債可通過央行公開市場操作（如MLF質(zhì)押）注入流動性，緩解銀行體系長期資金壓力，而非直接補充資本金。2025年財政赤字率擬按3%安排，但若計入特別國債等“準財政”工具，實際財政刺激力度可能高于表面赤字率。

伴隨著一季度國債收益率的回調(diào)，諸多債基產(chǎn)品面臨贖回壓力，債基大額贖回現(xiàn)象頻發(fā)。不過，張粲?xùn)|提到，3月中下旬資金面邊際轉(zhuǎn)松，債基產(chǎn)品雖然出現(xiàn)贖回壓力，但整體可控。央行關(guān)注防資金空轉(zhuǎn)、穩(wěn)匯率等問題，貨幣政策相對審慎是一季度資金面緊平衡的核心原因。3月中下旬，央行操作邊際轉(zhuǎn)松，比如進行MLF凈投放操作，資金壓力得以緩解，利率中樞較2月有所下行，債市情緒開始回暖。

“近期債市調(diào)整雖然引發(fā)了債基贖回現(xiàn)象，但市場整體流動性并未出現(xiàn)系統(tǒng)性緊張問題?！奔o丫說，跨季資金面表現(xiàn)相對均衡，資金價格稍貴，其中短端DR007利率中樞運行于1.8%~2.0%。上周央行加大逆回購?fù)斗乓?guī)模，全周凈投放3036億元，顯示出央行呵護跨季流動性的態(tài)度。雖然此前中小銀行和非銀機構(gòu)面臨局部壓力，資金從債基向貨基遷移，加劇了信用債拋售，但近期數(shù)據(jù)顯示，在凈值反彈的帶動下，債基規(guī)模重回正增長。

“后續(xù)央行可能通過加大逆回購操作或降準平抑債市波動，防止‘贖回—下跌’的負反饋循環(huán)，市場對二季度降準落地的預(yù)期較為強烈。但需要注意，美國宣布將對進口汽車和零部件加征25%的關(guān)稅，消息公布后，美元指數(shù)走強，人民幣匯率壓力加大，國內(nèi)貨幣政策受到一定掣肘?！奔o丫稱。

展望后市，紀丫認為，短期債市面臨“逆風”環(huán)境，但中期不必悲觀。雖然3月國內(nèi)PMI數(shù)據(jù)超預(yù)期回升，但價格指數(shù)維持低位運行。同時，資產(chǎn)荒邏輯未破，固收資產(chǎn)配置需求仍在。此外，增發(fā)的5000億元特別國債對長端和超長端品種的影響更大，當前短端配置價值更為確定。

“預(yù)計二季度債市震蕩偏強運行。流動性進一步放松是債市走強的核心驅(qū)動。”張粲?xùn)|說，防范金融風險、配合財政發(fā)力等要求實施支持性的貨幣政策。預(yù)計二季度央行會通過多種政策工具擴大流動性投放規(guī)模，引導(dǎo)資金面轉(zhuǎn)松，大行的負債壓力趨于緩解。下一步，大行有望繼續(xù)下調(diào)存款利率，釋放凈息差壓力，年中美聯(lián)儲降息后，我國央行跟隨降息的概率較高。另外，股市也會回歸基本面交易，股、債“蹺蹺板”效應(yīng)將減弱。