報告品種：錫、銅、鋅

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核心內(nèi)容摘要

3月初至今，我們走訪了各品種產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)，涵蓋初級加工、冶煉企業(yè)、貿(mào)易商；以求獲取產(chǎn)業(yè)鏈最貼切的信息反饋。以下是結合各品種加工企業(yè)的反饋，從初級加工的角度展望未來終端需求：

1、展望4、5月，有望進一步回升的板塊有電網(wǎng)、光伏

2、展望4、5月，訂單保持良好延續(xù)的行業(yè)集中于汽車、白家電；

3、展望4、5月，處于低谷但出現(xiàn)略微改善是地產(chǎn)、傳統(tǒng)基建。

初級加工品出口：各形態(tài)鋁材出口訂單下降較為顯著，且企業(yè)反饋4月出口同比降幅或進一步擴大；黑色系及鍍鋅產(chǎn)品出口個例分歧較大；電線電纜制品出口則出現(xiàn)增長的預期。

此外，我們還走訪了西南地區(qū)錫冶煉、礦貿(mào)企業(yè)；中部地區(qū)陽極板企業(yè)、東北及華北地區(qū)鋅冶煉及礦石貿(mào)易企業(yè)，詳細請見下文。

正文

一、從加工環(huán)節(jié)表現(xiàn)展望終端需求

1、站在初級加工環(huán)節(jié)預期未來需求

3月初至今，我們走訪了各品種產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)，涵蓋初級加工、冶煉企業(yè)、貿(mào)易商；以求獲取產(chǎn)業(yè)鏈最貼切的信息反饋。以下是結合各品種加工企業(yè)的反饋，從初級加工的角度展望未來終端需求：

電網(wǎng)：電線電纜企業(yè)集中反饋3月訂單已恢復至季節(jié)水平。3月銅價上行的過程中刺激了下游客戶的追漲訂單；但是，銅價上行至80000元附近時能顯著感受到下游訂單的謹慎地。此外，電網(wǎng)訂單尚未發(fā)力，走訪企業(yè)普遍的預期4月電網(wǎng)訂單的釋放。

光伏：3月光伏訂單出現(xiàn)較為顯著的好轉，從電線企業(yè)、鍍鋅支架和硅片企業(yè)均得到正面印證，尤其是“530并網(wǎng)”政策加持的作用下，4月訂單情況也值得期待。

白家電：在國內(nèi)補貼與出口的作用下，空調(diào)表現(xiàn)較為靚麗。從銅管、鍍鋅板等企業(yè)反饋來看，空調(diào)訂單能夠覆蓋至4-5月份都保持較好的狀態(tài)。此外，鍍鋅板企業(yè)反饋冰箱、熱水器、烤箱烤爐等家用電器在補貼的作用下訂單較為平穩(wěn)。

汽車：汽車行業(yè)高頻數(shù)據(jù)顯示新能源車滲透率進一步推升，但是從初級加工環(huán)節(jié)去看汽車板塊，卻出現(xiàn)不同的行業(yè)反饋：冷軋板企業(yè)反饋3月受益于家電及汽車訂單的推動，冷軋表表現(xiàn)較為良好，但是4月從冷軋板的角度看，汽車板有環(huán)比減弱的跡象。然而，鋁合金企業(yè)則預期4月鋁合金訂單保持平穩(wěn)。

建筑大類：加工企業(yè)對4、5月地產(chǎn)的預期普遍較為不樂觀，3月在手訂單好壞參半，分歧較大：熱卷企業(yè)反饋，地產(chǎn)相關的風管風機訂單3月較2月環(huán)比改善顯著，且預期4-5月需求能夠持平于3月。鋁型材企業(yè)則反饋建材段訂單同比約-10%，且對4月訂單并不樂觀。壓鑄鋅合金企業(yè)則反饋，由于房屋銷售情況的好轉，釋放門窗、鎖具等訂單3月環(huán)比改善，且企業(yè)預期4、5月能夠保持訂單平穩(wěn)。

傳統(tǒng)基建：鋼結構件/鍍鋅結構企業(yè)反饋傳統(tǒng)基建板塊在3月出現(xiàn)了一定的改善，但是，增幅并不顯著。一些鋼貿(mào)上也反饋，基建項目資金到位普遍較慢，尤其以園區(qū)建設這類傳統(tǒng)基建 。

2、加工品的出口預期

各品種初級加工品在2024年都出現(xiàn)了較為斐然的成績，隨即而來的各種貿(mào)易紛爭令市場對加工品的出口被影響的擔憂，借此調(diào)研走訪之際，也了解了初級品出口的現(xiàn)狀及未來展望。

鋼鐵制品出口：熱卷系產(chǎn)品出口1-3月表現(xiàn)較為良好，受東南亞國家加征關稅的影響較少，且外銷利潤好于內(nèi)銷；工業(yè)材出口3月同樣表現(xiàn)較好，但是貿(mào)易環(huán)節(jié)反饋4、5月出口預期有邊際轉弱的跡象。鍍鋅結構件出口3月恢復至去年同期水平，出口至東南亞地區(qū)的訂單并未顯著減少，但需要給外商讓利；從目前的訂單看，排產(chǎn)能夠超過去年4、5月。

有色初級加工品出口：有色初級加工品中，鋁材及其相關制品出口下降較為顯著，無論是建材鋁、鋁罐料、還是鋁箔等板塊出口訂單均出現(xiàn)了較為顯著的同比下降；部分企業(yè)反饋出口訂單相較于去年同期，下降10-20%不等。展望4、5月，企業(yè)均反饋出口的副作用在4月以后得影響將進一步凸顯。電線電纜、銅管（以來料加工方式）等企業(yè)的出口3月則較為平穩(wěn)，更有甚者企業(yè)反饋4月電線電纜出口訂單還有進一步增長的預期。

二、各品種供應的細節(jié)

1、聚焦錫原料

近期隨著剛果（金）的動蕩，錫礦供應吃緊的問題較為突出，聚焦錫礦原料環(huán)境及冶煉廠生存狀態(tài)，我們也相應的走訪了一些錫冶煉廠和貿(mào)易商，以下是調(diào)研的實錄：

2、聚焦銅原料

中部地區(qū)陽極板生產(chǎn)企業(yè)，企業(yè)反饋近期原料環(huán)比年前緊張，目前廠區(qū)堆放原料量大概是約為10天左右，符合季節(jié)水平。原料結構中，70%為進口海外、30%為國產(chǎn)。其中，從美國訂購的廢銅整體少于去年同期，且企業(yè)預期3月冶煉廠或將加快陽極板庫存采購；在需求的作用下，預計4月廢銅趨緊的態(tài)勢。

3、聚焦鋅原料

四季度以來，鋅精礦TC自低谷反彈，我們也走訪了東北、青島等地的鋅冶煉企業(yè)、進口礦貿(mào)易商及湖南等地的內(nèi)貿(mào)礦商。

冶煉企業(yè)反饋，目前鋅礦原料庫存回升至正常水平，整體較為寬裕；由于市場存在對鋅礦寬裕的預期，因而企業(yè)整體控制采購節(jié)奏；另一方面，銅礦及冷料采購較為緊迫。從綜合回收的角度看，由于近期小金屬、硫酸等副產(chǎn)品價格表現(xiàn)較為良好，因而企業(yè)生產(chǎn)傾向于使用更多礦產(chǎn)品，進而削減粗鋅等原料比例。

在談及海外項目的脆弱性時，冶煉企業(yè)及貿(mào)易商反饋，由于目前鋅價及TC對于礦山企業(yè)較為良好，疊加今年冬季較為溫暖，因而國內(nèi)礦山在冬季依舊存在較高的開工積極性，國產(chǎn)礦同比是有所增加的。

此外，市場聚焦海外主要增產(chǎn)項目的進度；進口礦商則反饋，除了聚焦的大型增量項目外，由于海外鋅礦售價同樣處于高位，因而吸引了更多的貿(mào)易環(huán)節(jié)進入鋅礦市場，不少海外小型礦產(chǎn)的生產(chǎn)/庫存，也流出到現(xiàn)貨市場中。

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