3月中上旬原油延續(xù)下跌，從成本端帶動原油系品種整體下跌。成本下跌后，鎖定低價原料的煉廠釋放的遠(yuǎn)月合同量增多，同時基差大幅走弱進(jìn)一步帶動期現(xiàn)資源沖擊市場，在需求處于淡季的情況下，市場競爭出貨局面拖累瀝青裂解價差高位回落。不過，這種情況在3月下旬出現(xiàn)一定緩和，受原油反彈以及自身供給低位等支撐，瀝青期現(xiàn)貨均出現(xiàn)了短暫反彈，瀝青期貨主力2506合約最高觸及3650元/噸?；钣烧D(zhuǎn)負(fù)后，現(xiàn)貨也受到支撐，出現(xiàn)企穩(wěn)反彈。不過，3月28日，價格再度出現(xiàn)回落。

4月份，瀝青市場邏輯如何演變受到市場廣泛關(guān)注。我們認(rèn)為，當(dāng)前瀝青基本面有一定支撐，但缺少上行驅(qū)動。成本邏輯仍是瀝青價格的重要驅(qū)動，若原油出現(xiàn)階段性的向下調(diào)整，瀝青期現(xiàn)貨或被動跟跌，裂解價差或出現(xiàn)小幅走高。基差方面，由于期現(xiàn)貨邏輯均不夠強(qiáng)勢，大概率圍繞0元/噸偏弱震蕩運(yùn)行。

原油的趨勢決定了瀝青運(yùn)行的方向和空間。從技術(shù)層面來看，連續(xù)3周收漲后，布倫特原油在74美元/桶附近遭遇較強(qiáng)阻力。從驅(qū)動來看，4月OPEC+退出減產(chǎn)計劃將逐步執(zhí)行，中東原油供應(yīng)明顯寬松。外媒調(diào)查顯示，沙特或大幅下調(diào)5月銷往亞洲的官價，降幅或在1.8～2美元/桶。若沙特下調(diào)價格，無疑將加劇市場競爭，對國際油價形成進(jìn)一步壓制。美國關(guān)稅政策拖累經(jīng)濟(jì)，利空原油需求，而俄烏和中東局勢是溢價因素，油價接下來面臨的局面依然復(fù)雜。筆者認(rèn)為，市場更多交易的是基本面偏空的確定性，而地緣因素可能會階段性影響油價的運(yùn)行節(jié)奏。綜合來看，短期原油對瀝青的指引偏弱。

從當(dāng)前瀝青現(xiàn)實基本面來看，距離下方有效支撐仍有一定距離。二季度煉廠均衡成本在3400～3500元/噸。前期隨著原油價格回落，煉廠成本最低觸及3300元/噸左右，市場的主流持貨成本在3500～3580元/噸。當(dāng)前雖然供給不高，但需求依然缺位，在成本回落預(yù)期的指引下，市場競爭出貨的情況存在延續(xù)性。因此，當(dāng)前3600元/噸附近的山東現(xiàn)貨均價和期貨2506合約都有向下尋找支撐的可能性。

當(dāng)前社會庫存快速增加，僅次于去年同期水平，而二季度需求依然偏弱，累庫預(yù)期依然濃厚。這將繼續(xù)催生競爭出貨的氛圍，對價格形成持續(xù)性壓制。不過，廠庫壓力不大，在供給低位的情況下，繼續(xù)對價格形成支撐。

綜合來看，短期瀝青基本面支撐不強(qiáng)，成本邏輯偏弱，瀝青期現(xiàn)貨大概率維持偏弱運(yùn)行態(tài)勢。