從海通期貨編制的A股情緒指數(shù)看，本輪上漲A股市場情緒絕對水平一度升至2021年以來的次高點（僅次于2024年10月初）。但上周A股情緒指數(shù)出現(xiàn)較為明顯的回落，絕對水平已經(jīng)從過于樂觀區(qū)間回落至中性偏樂觀區(qū)間。目前，A股情緒指數(shù)5日移動平均線仍明顯低于20日移動平均線，預示著市場情緒可能仍會繼續(xù)下降。

中散戶再現(xiàn)“逢跌買入”現(xiàn)象。資金流入項方面，近期中散戶持續(xù)大規(guī)模買入支撐流動性表現(xiàn)相對強勢，上周，中散戶“逢跌買入”，單周凈流入350.9億元，但此前持續(xù)凈流入的融資盤轉為凈流出，流出規(guī)模146.4億元。北向資金（預估）持續(xù)凈流出，但流出規(guī)模相對較小。而此前持續(xù)凈流出的權益類ETF轉為凈流入，同樣規(guī)模較小，凈流入約16.3億元。另外，偏股型基金發(fā)行較為均衡。流出項方面，政策呵護下，上周股權融資規(guī)模持續(xù)處于歷史較低水平，重要股東減持的絕對規(guī)模相對較小。由于近期A股交投活躍度有所提升，因此交易費用處于較高水平，不過整體交易費率較低。

總體看，上周A股微觀流動性資金凈流入175億元左右，較上期超600億元的凈流入規(guī)模出現(xiàn)明顯回落，但絕對水平仍高于單周凈流入歷史均值（100億左右），融資盤凈流出是流動性邊際回落的主要原因。中散戶持續(xù)保持買入熱情，從中長期視角看，居民層面增配A股的趨勢并未出現(xiàn)明顯變化。在居民端流動性的支持下A股市場已逐漸進入增量博弈狀態(tài)。但是，當前A股資金流入規(guī)模較“9·24”行情仍存在明顯差距，說明現(xiàn)階段指數(shù)Beta層面的投資機會仍是結構性的。

盈利預期仍待提升。從自下而上的角度看，觀察分析師一致凈利潤預測增速（歷史誤差調整后）數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，各寬基指數(shù)盈利預期增速的絕對水平并不高，滬深300指數(shù)盈利預期增速為6.4%（較2024年僅提升3個百分點），絕對水平并不算高。中小市值指數(shù)方面，在去年盈利基數(shù)較低的情況下，今年的盈利預期增速仍偏低。

需要注意的是，從3月初開始，上證50和滬深300指數(shù)的盈利預期增速持續(xù)上調，而中證500、中證1000和國證2000指數(shù)的盈利預期增速卻持續(xù)下調，說明當前政策對盈利預期的改善主要體現(xiàn)在大盤價值股上。

貨幣政策仍有空間。從自上而下的角度看，今年1—2月社融存量同比增長8.2%，增速較1月提升0.2個百分點。2月社融規(guī)模增量為2.23萬億元，低于市場預期，較上年同期多增7374億元，連續(xù)3個月同比多增。1—2月對實體經(jīng)濟發(fā)放的人民幣貸款增加58700億元，同比小幅多增526億元，2月人民幣貸款增加6506億元，同比少增3267億元。2月，社融結構上仍延續(xù)去年以來的分化特征，政府融資是主要支撐，而人民幣信貸仍偏弱運行，1月份企業(yè)信貸的回暖趨勢未能持續(xù)。2025年政府工作報告中對貨幣政策的定調依然是“適度寬松”，由于信貸等數(shù)據(jù)表現(xiàn)一般，一定程度上增加了市場對降準降息落地的預期，央行對外匯市場的順周期糾偏及防范利率單邊波動風險或是近期政策重點。

企業(yè)信貸結構待改善，居民儲蓄意愿高企，內(nèi)需刺激政策仍需發(fā)力。1—2月，企業(yè)單位貸款增加5.82萬億元，同比多增3900億元，主要是票據(jù)融資貢獻，銀行票據(jù)沖量明顯。2025年財政擴張力度增強，有望帶動企業(yè)預期好轉。1—2月居民貸款增加547億元，同比少增3347億元，其中短期貸款減少3238億元，同比多減1898億元，中長期貸款增加3785億元，但同比少增1449億元，雖然春節(jié)消費、商品房成交等數(shù)據(jù)顯示居民消費、購房量上升，但居民加杠桿態(tài)度仍較謹慎，通過貸款消費或加杠桿購房意愿仍然不強烈。

筆者認為，信貸社融同比增幅將進一步擴大。一是貨幣和金融政策定調均偏寬松，政府工作報告要求“適時降準降息”“落實無還本續(xù)貸政策”，3月初央行等五部委召開金融民營企業(yè)高質量發(fā)展座談會，指出要“增加對民營和小微企業(yè)信貸投放”；二是基數(shù)較?。蝗腔瘋绊懽畲蟮碾A段逐漸過去，政策指出“動態(tài)調整債務高風險地區(qū)名單，支持打開新的投資空間”。

由于社融信貸數(shù)據(jù)結構上的問題以及經(jīng)濟增長壓力，我國貨幣政策仍有放松的可能。筆者認為，3—4月或是“保勝率”而非“搏收益”階段。

3—4月為去年年報和今年一季報密集披露期，從目前盈利端預期看，壓力仍然存在，相對而言大盤價值股盈利預期更穩(wěn)健，且邊際上持續(xù)上調。所以，結合A股市場情緒持續(xù)回落、流動性處于相對溫和的增量環(huán)境分析，A股市場或存在結構性趨勢多頭機會，一旦市場交易的重點轉向盈利端，投資者布局交易擁擠度相對較低的大盤價值補漲行情，勝率可能更高。

此前，中小盤指數(shù)以及TMT行業(yè)交易擁擠度處于偏高水平，顯示流動性推動的科技板塊有過熱跡象，另外考慮到雙創(chuàng)類指數(shù)層面的止盈壓力，短期流動性不支持以TMT為代表的小盤成長股進一步集體走強，投資者應該考慮在相關標的上階段性止盈減配。近期，指數(shù)整體交易擁擠度已有所回落，但中小盤指數(shù)以及TMT行業(yè)的交易擁擠度仍較高，預計相關標的的調整仍未結束。

另外，從更長的維度看，如果將2025年A股市場走勢定義為居民層面流動性注入的多頭趨勢行情，那么開啟新一輪趨勢性上攻是需要大盤價值股的支撐。所以，筆者認為，未來3個月以上證50指數(shù)為代表的大盤價值指數(shù)有望上行至去年10月的高點。股指期貨方面，建議關注IH的單邊多頭機會以及多IH空IM的跨品種套利機會。