摘要

股指：指數(shù)震蕩整固；黑色系板塊：焦煤再創(chuàng)年內(nèi)新低；能源化工：潛在供應風險增強，國際油價隔夜大漲；有色金屬：黃金持續(xù)突破；農(nóng)產(chǎn)品:美國農(nóng)業(yè)部報告喜憂參半

股指：指數(shù)震蕩整固

股指。近期市場表現(xiàn)偏弱，高位股持續(xù)調(diào)整，一方面是因為臨近4月，業(yè)績驗證壓力加劇，另一方面是關稅擾動拖累市場情緒。從指數(shù)層面來看，調(diào)整空間不大，國內(nèi)穩(wěn)增長政策將繼續(xù)托底經(jīng)濟。風格方面，在當前風險偏好不高的階段，大盤藍籌股表現(xiàn)相對穩(wěn)健，IF和IH相對占優(yōu)。但科技板塊受到政策和產(chǎn)業(yè)趨勢的共同支持，充分調(diào)整后仍是中期主線。

黑色系板塊：焦煤再創(chuàng)年內(nèi)新低

鋼材:盤面繼續(xù)走弱，螺紋價格再去考驗電爐谷電成本。近期除基本面因素外，美國關稅或即將落地和出口端預期的下降是導致再跌的一個重要因素。價格止跌需要看到內(nèi)需超預期或者出口保持韌性，預計盤面弱勢震蕩。

鐵礦：鐵水當下缺乏向上的想象空間，且近期鐵礦總體還小幅累庫，加上本身2季度鐵礦發(fā)運環(huán)比1季度會有所提升，鐵礦價格短暫反彈后再走弱。不過目前鐵礦基本面還偏中性，加上遠月貼水比較多，預計價格還會有所反復。

雙焦：焦煤主力合約跌破1000整數(shù)大關，焦煤持倉同比看處于高位，上中游企業(yè)庫存壓力加大，套保意愿強，05合約面臨較大的交割壓力。焦炭方面，雖然焦炭現(xiàn)貨有提漲的預期，但一方面焦化廠開工已經(jīng)開始回升，再者盤面升水現(xiàn)貨，現(xiàn)貨提漲高度預期不強的下，盤面往上空間也受限。總體成材端需求缺乏樂觀預期，原材料高供應的壓力就比較明顯，預計弱勢震蕩。

玻璃：玻璃價格走弱，近期企業(yè)點火增加，加大市場供給的擔憂。周末產(chǎn)銷也有所回落。接下來玻璃價格走勢仍將跟隨產(chǎn)銷波動，如果能夠保持旺季水平，持續(xù)去庫，那么價格還有反彈空間，否則價格弱勢震蕩。

純堿：純堿偏弱一些，近期供給端開始回升，需求變化不大，接下來可能會有累庫的壓力，本身庫存也比較高，純堿近期走勢或弱于玻璃，預計偏弱運行。

能源化工：潛在供應風險增強，國際油價隔夜大漲

原油。油價上漲，美國威脅對俄羅斯和伊朗原油征收二級關稅，引發(fā)更多的供應憂慮。此外，市場也在猶豫美國會否堅持原定關稅政策，關稅政策引發(fā)的經(jīng)濟下行風險使得早期油價下跌，然而一再拖延的關稅也引發(fā)了市場對其能否落地的猜測。總體而言，我們維持油價短期企穩(wěn)反彈判斷，二季度原油市場預期正在逐步趨于緊張。

瀝青。3月第4周瀝青行業(yè)數(shù)據(jù)顯示煉廠開工率持續(xù)低位，出貨量繼續(xù)增加。廠庫連續(xù)第二周下跌，社庫持續(xù)積累，總體邊際向好。隔夜休市期間油價小幅走高，預計瀝青短線偏強震蕩。

LPG。近期現(xiàn)貨端穩(wěn)健運行。PDH毛利高位開始回落，部分深加工項目計劃于3月末開啟檢修，化工需求或環(huán)比回落。當前煉廠因檢修而外放收縮，且國內(nèi)進口到岸維持平穩(wěn)，供給側壓力較為有限，內(nèi)陸部分國產(chǎn)氣有所上調(diào)價格。市場供需雙弱，盤面基差偏低且淡季壓力開始顯現(xiàn)，后續(xù)存震蕩偏弱趨勢。

橡膠。中國云南產(chǎn)區(qū)進入試割期，中國海南、越南等產(chǎn)區(qū)依然停割；上周國內(nèi)丁二烯橡膠裝置開工率回升，浙江傳化停車大檢修，益華橡塑和煙臺浩普計劃4月檢修。上周國內(nèi)輪胎開工率繼續(xù)回落，輪胎企業(yè)出貨繼續(xù)放緩，產(chǎn)成品庫存繼續(xù)增加。上周青島地區(qū)天然橡膠總庫存繼續(xù)上升至60.23萬噸，中國順丁橡膠社會庫存重新回落至1.39萬噸，上游中國丁二烯港口庫存繼續(xù)回落至3.29萬噸。

紙漿。山東銀星現(xiàn)貨報價6500元/噸，河北烏針布針報價5700元/噸；闊葉漿明星報價4650元/噸。截止2025年3月27日，中國紙漿主流港口樣本庫存為201.3萬噸，較上期下降3.3萬噸，環(huán)比下降1.6%，同比仍在高位。外盤報價相對堅挺，紙漿港口庫存同比仍然偏高，需求總體表現(xiàn)一般，基本面總體偏弱。

甲醇。伊朗甲醇裝置盡數(shù)重啟，海外進口增量4月中下旬開始將逐步顯現(xiàn)，而天津渤化、江蘇斯爾邦和山東恒通MTO裝置4月中上旬將開始檢修，多重利空因素打壓市場情緒。不過內(nèi)地仍處“春檢”窗口期，MTO開工維持偏高位，“銀四”傳統(tǒng)需求旺季預期仍在，進口縮量明顯疊加港口基差偏高的背景下，05合約基本面有支撐?？紤]到主力合約換月在即，05合約的交易價值也在逐步打折。而二季度隨著國內(nèi)和伊朗甲醇裝置的全面重啟，國產(chǎn)供應和進口回歸將導致港口呈現(xiàn)累庫趨勢，疊加MTO需求面臨下滑困境，逢反彈沽空09合約更具性價比。

聚烯烴。PP階段性的檢修高點已現(xiàn)，不過4月仍將保持較高的檢修量。PE檢修逐步增多，但4-5月整體量級有限，供應縮減的驅動不是很充分。但隨著進口倒掛的持續(xù)，未來進口量將不斷減少。西北、華南等多套新裝置逐步投產(chǎn)，PE新增壓力要大于PP，關注近期投產(chǎn)落地的情況。由下至上的再庫存行為暫時告一段落，需求的高點也將逐步顯現(xiàn)。聚烯烴的過剩壓力需要壓縮利潤、減產(chǎn)等緩解，價格保持在低位是前提條件。而近期隨著利潤下滑、減產(chǎn)增加等逐步兌現(xiàn)，利空因素略有緩解，不做過分博弈，空單可以考慮部分減倉。但中期偏空的邏輯不變，且供應與估值向下也皆有空間，底倉空單持有。

有色金屬：黃金持續(xù)突破

貴金屬。周一紐約尾盤，現(xiàn)貨黃金突破3100美元創(chuàng)歷史新高。特朗普將于4月2日決定最終關稅政策，并表示對等關稅計劃不會包含任何豁免條款。此外，特朗普近日接連對伊朗和俄羅斯發(fā)出強硬警告，中東與俄烏地緣政治緊張升級，支撐金價繼續(xù)走高。

銅。銅精礦現(xiàn)礦加工費價格繼續(xù)下挫，散單及長單加工費談判均不如人意，礦端緊張的局面持續(xù)，冶煉端檢修壓力加大，特朗普關稅政策的超預期提前打斷了前期由貿(mào)易轉移導致的多頭邏輯，致使短期銅價出現(xiàn)回落，但總體供應收縮預期下銅價下方空間受限，維持回調(diào)買入思路對待，關注旺季實際消費情況。

鋁/氧化鋁。氧化鋁廠檢修量較前期小幅增加，同時需求端由于此前電解鋁投產(chǎn)的爬坡出現(xiàn)小幅增加，但中期有較大產(chǎn)能釋放的壓力，長期過剩規(guī)模擴大的格局保持不變，成本端受鋁土礦價格下跌的影響支撐持續(xù)下移，預計后續(xù)價格維持偏弱震蕩為主。電解鋁方面，供應端變化不大，初端開工總體繼續(xù)回升，消費向旺季水平靠攏，周一社會庫存維持去化，鋁市場基本面繼續(xù)改善，但美國關稅政策的不確定性基于了宏觀情緒較大壓力，使得短期鋁價上方承壓。氧化鋁偏弱震蕩整理。鋁維持回調(diào)買入的思路。

鋅。原料端供應修復，TC持續(xù)抬升，國內(nèi)鋅錠產(chǎn)量環(huán)比繼續(xù)回升，供應端矛盾邊際改善，短期低庫存對鋅價形成支撐。

鎳：印尼政策擾動頻繁，疊加印尼齋月鎳礦偏緊，下游成本支撐仍存。中長期來看，鎳價向上面臨高供應高庫存壓力。風險點：印尼政策不確定性；宏觀環(huán)境

碳酸鋰。碳酸鋰供應高位，超過2024年最高周度產(chǎn)量（16340噸)，累庫預期不變，逼近2024年最高點。同時，礦端價格松動，澳洲精礦報價下調(diào)，成本支撐預期減弱。展望后市，碳酸鋰過剩格局不變，維持弱勢運行。

農(nóng)產(chǎn)品:美國農(nóng)業(yè)部報告喜憂參半

油脂。昨日油脂整體反彈，因預期美國農(nóng)業(yè)部報告利好以及美國生物燃料政策有望達成協(xié)議。不過隔夜美豆農(nóng)業(yè)部報結果喜憂參半，其中美豆種植面積為8349萬英畝，均低于去年的8705萬英畝和此前預期的8376萬英畝，但一季度美豆庫存為19.1億蒲，高于去年同期的18.45億蒲和此前預期的19.01億蒲，因報告發(fā)布后CBOT市場回吐此前漲幅，預計今日國內(nèi)油脂可能跟隨回調(diào)。

豆粕/菜粕。昨日粕類整體反彈，因預期隔夜將發(fā)布的美國農(nóng)業(yè)部報告利好。不過隔夜美豆農(nóng)業(yè)部報結果喜憂參半，其中美豆種植面積為8349萬英畝，均低于去年的8705萬英畝和此前預期的8376萬英畝，但一季度美豆庫存為19.1億蒲，高于去年同期的18.45億蒲和此前預期的19.01億蒲，因報告發(fā)布后CBOT市場回吐此前漲幅，預計今日國內(nèi)粕類可能跟隨回調(diào)。

白糖。由于印度甘蔗和食糖產(chǎn)量持續(xù)下調(diào)以及巴西榨季尾聲出口量同比明顯下降，產(chǎn)量下降，原糖有所企穩(wěn)。國內(nèi)方面，2月進口進口糖下降幅度較大，鄭糖維持高位震蕩。今年國產(chǎn)糖銷量較好，消費端利多糖價。雖然產(chǎn)量同比明顯增加，但產(chǎn)銷率較去年仍有所提高，由于生產(chǎn)進度較快，短期存在一定庫存壓力。關注4月新榨季巴西供應情況。

棉花。海外市場上，美國農(nóng)業(yè)部種植意向報告出爐前市場交投較為謹慎，美棉維持區(qū)間震蕩，USDA3月供需報告調(diào)整幅度較小。目前國內(nèi)棉花供給仍較為充裕，金三銀四旺季需求目前未見明顯起色，但政策端利好及天氣回暖帶動內(nèi)銷訂單有所好轉，紡織開機率有所上行，支撐棉價，而企業(yè)補庫積極性不高，仍以剛需采購為主。后續(xù)關注下游訂單和紗廠補庫情況。

生豬。現(xiàn)貨均價14.9。整體來看，近期散戶仔豬補欄積極性不高，除部分企業(yè)正常需求性補欄外，養(yǎng)殖戶多持觀望態(tài)度，因此導致各區(qū)域仔豬報價有不同程度的下滑。隨著氣溫逐步回升，肥豬需求減弱，或許會帶動肥標價格收窄，屆時一定會限制二次育肥補欄預期收斂，價格波動或回歸基本供需邏輯調(diào)整。

雞蛋。粉蛋均價2.86元/斤左右，紅蛋區(qū)均價2.96元/斤左右。當前雞蛋庫存尚未出清，新雞開產(chǎn)逐步增加，雞蛋供應充足，不過隨著近期蛋價下跌，雞蛋走貨加快，入冷庫增加，預計繼續(xù)下跌動能減弱。當前蛋價已跌至綜合成本線下方，老雞淘汰環(huán)比加速，但尚難以逆轉供需結構。震蕩偏空

玉米。短期玉米市場由于南北港口庫存處于歷史峰值，近期玉米價格上漲驅動較弱。但是，隨著農(nóng)戶賣糧壓力持續(xù)下降、中儲糧集團入市收購及進口谷物到港量繼續(xù)下降，玉米市場購銷雙方心態(tài)在未來一段時間將明顯改善。從玉米政策出臺時間及措施來看，我們評估當前玉米價格處于相對低位，繼續(xù)下跌空間較為有限。