報告品種：鋁

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主要結(jié)論：

行業(yè)狀況：所調(diào)研的幾家鋁合金企業(yè)幾乎大部分需求都是來自汽車行業(yè)（占比超過70%）。當(dāng)前競爭激烈，傳統(tǒng)訂單減少，新進入者較多，加工利潤低。汽車訂單量小，分散，成本上行壓力較大。訂單正向大廠集中，對接客戶皆是一級主機廠，這些主機廠通過回收過去外包訂單而保證總體訂單穩(wěn)定（外包小廠訂單減少）。下游主機廠的要求非?？量?，且需要在尚未建立合作之前跟進零部件研發(fā)，需要進行較大資金投入同時存在失敗風(fēng)險。

需求狀況：江蘇地區(qū)鋁合金需求高度依賴汽車行業(yè)，尤其是新能源汽車行業(yè)。從單個企業(yè)反饋來看，訂單情況總體穩(wěn)定。節(jié)奏上，春節(jié)過后有短暫放量，但近期需求有一定走弱跡象。從全局而言，由于終端在以價換量（汽車降價），所以利潤被下游擠壓，同時由于大量新進入者競爭利潤再次被擠壓。但從鋁需求而言，終端降價以價換量疊加國家補貼總需求是增加的，同時由于鋁加工行業(yè)較傳統(tǒng)如建材行業(yè)當(dāng)期利潤仍有優(yōu)勢且遠期前景更好得到政府政策傾斜，所以有大量的新投產(chǎn)能，因此鋁間接的需求是增加的（加工廠的體感訂單穩(wěn)定或下滑，更多的是被其他企業(yè)搶走份額所致）。

投資建議：

在供給約束、需求穩(wěn)定的情況下，鋁錠庫存的表現(xiàn)不錯，尤其最近有加速去庫的跡象。在整個金三銀四的消費旺季節(jié)點中，我們認(rèn)為鋁價是有支撐的，可以考慮波動操作，方向更建議逢低買入。不過由于全年電解鋁需求增速偏低，同時需求即便是在旺季的情況也沒有很樂觀，很多初級鋁材的利潤率很低，因此我們不建議將上半年鋁價看得過高，可適當(dāng)調(diào)低做多止盈點位，同時如果鋁價快速拉漲至21500附近及以上點位，我們認(rèn)為可能已經(jīng)比較接近做空區(qū)間。

風(fēng)險提示：宏觀風(fēng)險偏好走弱，國內(nèi)鋁需求增長大幅不及預(yù)期。

一、調(diào)研主要結(jié)論

我們于2025年3月17日至3月20日，前往江蘇昆山、南通、無錫以及蘇州四地進行調(diào)研，以下游企業(yè)為主，具體包括合金錠、鋁棒、型材等企業(yè)，主要目的是觀察金三銀四鋁消費實際情況，以及針對鋁合金期貨上市做一定市場了解。

再生鋁合金概況：

再生鋁分類：鑄造合金（過去是主要組成），變形合金（由于技術(shù)進步，以及降本要求，最近份額提升較多），變形合金明泰最大，創(chuàng)新，中鋁也在跟進，以板帶箔為主。

需求領(lǐng)域方向：再生鋁合金主要需求領(lǐng)域（60%+70%）為汽車、電動自行車（電動自行車前減震器用鋁較多，車輪也有車型用鋁（adc12或104）），第二位是通訊（射頻器與濾波器外殼），第三位是儲能（逆變器外殼），第四位是3C（各種設(shè)備外殼）。

原料：客供料（邊角料）+廢鋁回收，同時根據(jù)需求少量使用AOO鋁錠。

定價：合金價格主要參考保太或SMM價格，保太定價會根據(jù)自身庫存情況做調(diào)整，價格偏低。SMM定價參考主流大廠綜合定價，定價偏高，企業(yè)更傾向于參考。鋁合金定價邏輯主要是以成本（廢鋁）定價為主。

鋁液直供較鋁錠熔融成本節(jié)約：燒損節(jié)約2%/噸（燒損控制一般在2%-5%），天然氣能耗節(jié)約85立方米（每立方4元），人工節(jié)約（60-100元/噸），電及輔料節(jié)約50元/噸，其他：設(shè)備投入，碳排放，環(huán)保（降溫，降塵）。

行業(yè)狀況：

所調(diào)研的幾家企業(yè)幾乎大部分需求都是來自汽車行業(yè)（占比超過70%）。

1、當(dāng)前競爭激烈，傳統(tǒng)訂單減少，新進入者較多，加工利潤低。

2、目前汽車訂單量小，分散，成本上行壓力較大。

3、訂單正向大廠集中，對接客戶皆是一級主機廠，這些主機廠通過回收過去外包訂單而保證總體訂單穩(wěn)定（外包小廠訂單減少）。

4、下游主機廠的要求非常苛刻，且需要在尚未建立合作之前跟進零部件研發(fā)，需要進行較大資金投入同時存在失敗風(fēng)險。

競爭方式：

面對激烈的競爭環(huán)境，各企業(yè)都在積極開拓市場，想辦法取得競爭優(yōu)勢：

1、取得成本優(yōu)勢，包括人工，能源，自動化水平，規(guī)模優(yōu)勢。

2、非成本優(yōu)勢，技術(shù)，資金，品牌，戰(zhàn)略選擇，服務(wù)質(zhì)量。

3、與下游企業(yè)形成緊密合作，下游客戶會利用自身技術(shù)等優(yōu)勢來鞏固市場份額。

需求情況：

1、江蘇地區(qū)鋁合金需求高度依賴汽車行業(yè)，尤其是新能源汽車行業(yè)。

2、從單個企業(yè)反饋來看，訂單情況總體穩(wěn)定。節(jié)奏上，春節(jié)過后有短暫放量，但近期需求有一定走弱跡象。

3、從全局而言，由于終端在以價換量（汽車降價），所以利潤被下游擠壓，同時由于大量新進入者競爭利潤再次被擠壓。但從鋁需求而言，終端降價以價換量疊加國家補貼總需求是增加的，同時由于鋁加工行業(yè)較傳統(tǒng)如建材行業(yè)當(dāng)期利潤仍有優(yōu)勢且遠期前景更好得到政府政策傾斜，所以有大量的新投產(chǎn)能，因此鋁間接的需求是增加的（加工廠的體感訂單穩(wěn)定或下滑，更多的是被其他企業(yè)搶走份額所致）。

二、投資建議

結(jié)合本次調(diào)研以及電解鋁基本面討論未來投資策略：

供給：由于電解鋁行業(yè)利潤很高，當(dāng)前國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能釋放較快，盡管面臨天花板約束，但今年電解鋁仍有一定增復(fù)產(chǎn)數(shù)量，且部分表外產(chǎn)能貢獻也不容小覷。進口方面，1、2月份鋁錠進口數(shù)量超出市場預(yù)期，雖然拉高了年初以來的需求值，但也令遠期進口壓力有所增加。海外方面，受高利潤刺激，歐洲、印尼的電解鋁增復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能投產(chǎn)節(jié)奏同樣快于預(yù)期?？傮w來講，全球電解鋁供給增速略高于我們的預(yù)期，但需要注意的，由于國內(nèi)今年鋁水比例依然有提升的趨勢，因此鑄錠量的下滑令會緩解一部分鋁錠供應(yīng)壓力。

需求：短期方面，1-2月國內(nèi)原鋁進口數(shù)據(jù)公布后，推算國內(nèi)表觀需求增速超出我們的預(yù)期，3月鋁需求增速可能超過5%。分板塊來看，汽車以及尤其新能源汽車產(chǎn)銷較好，這與我們本次調(diào)研結(jié)論總體相符。建材板塊需求不佳，但總體表現(xiàn)可能略好于預(yù)期。光伏領(lǐng)域由于搶裝目前表現(xiàn)較好，但預(yù)計會提前透支下半年的需求。線纜行業(yè)節(jié)后需求恢復(fù)明顯慢于預(yù)期，但近期節(jié)奏有所好轉(zhuǎn)。家電需求表現(xiàn)相對平穩(wěn)。出口需求則由于退稅取消而受到較大影響，但總體下行幅度符合預(yù)期?？傮w來講，短期需求有一定支撐，金三旺季需求表現(xiàn)基本符合預(yù)期。長期方面，我們暫時維持全年1%左右的需求預(yù)期，后續(xù)重點關(guān)注出口以及光伏需求的變化。

策略：在供給約束、需求穩(wěn)定的情況下，鋁錠庫存的表現(xiàn)不錯，尤其最近有加速去庫的跡象。在整個金三銀四的消費旺季節(jié)點中，我們認(rèn)為鋁價是有支撐的，可以考慮波動操作，方向更建議逢低買入。不過由于全年電解鋁需求增速偏低，同時需求即便是在旺季的情況也沒有很樂觀，很多初級鋁材的利潤率很低，因此我們不建議將上半年鋁價看得過高，可適當(dāng)調(diào)低做多止盈點位，同時如果鋁價快速拉漲至21500附近及以上點位，我們認(rèn)為可能已經(jīng)比較接近做空區(qū)間。

三、調(diào)研紀(jì)要

1、某合金企業(yè)A

生產(chǎn)：鋁棒：1-7系，8萬噸，滿開，與去年相同。鋁合金錠：6萬噸，滿開，adc12占70%（利潤很?。?。鋁液：1萬噸，滿開，用鋁液能省1300元，主要是燒損成本。

需求：主要銷售到華東區(qū)域（全部內(nèi)銷），長單/短單各一半。訂單主要以汽車領(lǐng)域為主，（棒+錠）總量穩(wěn)定，結(jié)構(gòu)有所分化，以內(nèi)銷為主終端的客戶尚可，外需為主的客戶有一定壓力（歐洲尚可，美國有些問題）。企業(yè)通過豐富產(chǎn)品類型，提升產(chǎn)品質(zhì)量，維護自身品牌，主動給下游讓利，能夠保證訂單總量基本穩(wěn)定。加工費下降較為明顯。二季度訂單預(yù)期較為平穩(wěn)。

原料：A00（較少）+客供料（邊角料）+廢鋁回收（大型再生資源回收公司，保證廢料質(zhì)量，含票）。

庫存：原料端，廢鋁（本身供應(yīng)偏緊），半個月左右，A00一直不多。成品端，與往年同期平穩(wěn)，1000噸（一直±200噸波動）。

環(huán)保：比較嚴(yán)，聯(lián)網(wǎng)監(jiān)控，但與政府關(guān)系較好，營商環(huán)境較好。

2、某型材企業(yè)B

生產(chǎn)：專注型材，產(chǎn)能4-4.5萬噸，裝置機型1000-4000噸。2013-2021年建材為主，建材市場量大，穩(wěn)定，可降低生產(chǎn)成本，恒大事件之后較大，基本退出建材市場。2021年進軍新能源領(lǐng)域，做了幾個月邊框后因為成本與利潤問題（行業(yè)信用風(fēng)險較高），后選擇退出。之后到現(xiàn)在以汽車需求為主，主要產(chǎn)品電池包，防護梁，天窗。現(xiàn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，70%汽車，5%-10%電動自行車，建材（幕墻，裝飾墻）5%-10%。

需求：內(nèi)銷，基本與去年下半年持平，但不如去年上半年。在手遠期訂單約半個月。外銷，不直接參與，但間接有參與，出口訂單目前受大環(huán)境有一點影響，但本身量也不大（有部分中東訂單）。

原料：鋁棒（6063，6061，6082），6061與6063有一定庫存。主要采購大廠鋁棒（創(chuàng)新），因為質(zhì)量穩(wěn)定，同時也是終端要求的白名單。

成本：汽車型材加工費從2021年6000元/噸，降至目前4000元/噸，生產(chǎn)成本約3000元/噸。影響成本的因素，成品率，生產(chǎn)連續(xù)性。目前汽車訂單量小，分散，成本上行壓力較大。

定價：對上游周均+點價，固定加工費（創(chuàng)新500元/噸，到廠）。對下游，月均+周均+點價。企業(yè)希望鋁價平穩(wěn)，或緩漲或緩跌，鋁價大漲大跌對企業(yè)正常生產(chǎn)影響極大。

3、某合金企業(yè)C

生產(chǎn)：合金錠，9000噸/月，70%鋁液，30%合錠。鋁液供應(yīng)最長半徑200公里，轉(zhuǎn)運包可以保溫6小時。其中ADC12占30%（利潤低，以維護客戶為目的），其他以各種定制化合金為主。已成為注冊品牌。

需求：周圍配套角度上市公司，以壓鑄企業(yè)為主。去年95%以上是汽車訂單，今年開始降低90%份額，開始探索業(yè)務(wù)多元化。新涉足領(lǐng)域包括光伏（散熱器）、通訊、家電。全部內(nèi)銷。剛開年還行，3月開始訂單出現(xiàn)一些走弱。企業(yè)下游以大廠為主，這些大廠可以回收一些外包的訂單。但周邊小廠不具備這種能力，所以訂單下滑更為明顯。

原料：一部分進口復(fù)化錠，一部分回收料，一部分邊角料。進口廢鋁受去年新政影響不大。當(dāng)前國內(nèi)報廢周期還未到，預(yù)計5年后。

成本：用鋁液生產(chǎn)與用合金錠生產(chǎn)壓鑄件能夠節(jié)省800元成本。這個800元的成本，成為企業(yè)的核心競爭力，主要受燒損與能耗影響，其中燒損的控制是核心。壓鑄廠自己采購合金錠熔融然后成型，燒損比例一般在5%-7%。該企業(yè)能夠控制在3%。從A00鋁錠到ADC12生產(chǎn)國產(chǎn)的加工費在800-1300元/噸，主要受人工、研發(fā)、運營等成本影響。

庫存：原料庫存1200噸，成品庫存800噸，大部分是廢鋁和合金，原鋁占比不足10%。

定價：進口ADC12定價主要參考保太價格，國內(nèi)ADC12定價。

4、某合金企業(yè)D

生產(chǎn)：集團鋁合金產(chǎn)能150萬噸，產(chǎn)量120萬噸，11家兄弟單位。為全國最大鑄造鋁合金單位。企業(yè)25年計劃產(chǎn)量26萬噸，去年20萬噸。長單比例70%，鋁液比例60%-70%。鋁水配送范圍100km。

需求：訂單方面，長單70%+，其中上市公司40%，外資40%，民營20%。其中ADC12占比30%-40%。訂單較去年有增量。

原料：各種廢鋁，有幾十個品種，回收率差別很大，年前比較緊，當(dāng)前廢鋁供給形勢有所好轉(zhuǎn)。5%的原鋁，用于高端合金摻配。

成本：從廢料到ADC12完全加工成本：800-1200元/噸。

庫存：成品庫存低，原料庫存半個月（常規(guī)庫存）。

5、某合金企業(yè)E

生產(chǎn)：鋁合金產(chǎn)能50萬噸/年，內(nèi)蒙古有三家工廠，內(nèi)蒙古錦泰、內(nèi)蒙古超今（兩家產(chǎn)能40萬噸）以及呼和浩特工廠（于去年10月建廠，規(guī)劃產(chǎn)能25萬噸，目前運行15萬噸，一半生產(chǎn)鑄造鋁合金A356，一半生產(chǎn)變形鋁合金，后期方向為工業(yè)型材，鋁棒型號6005、6061、6063）。原生鋁合金錠主要用作汽車，摩托車，電動車的輪轂。原生合金需求增速面臨約束，企業(yè)嘗試向工業(yè)型材轉(zhuǎn)型，除了建材之外。無錫廠產(chǎn)能7萬噸，現(xiàn)運行4-5萬噸，以再生鋁合金錠為主，總量與去年穩(wěn)定，其中較少涉及汽車領(lǐng)域。

訂單：原生合金訂單，量穩(wěn)（增速低），行業(yè)卷，新進入者較多，加工利潤低。再生訂單，公司總量不大，與下游關(guān)系穩(wěn)定，總量變動也不大。

6、某再生棒企業(yè)F

供給：鋁棒：25萬噸年產(chǎn)，目前有部分產(chǎn)線技改，運行產(chǎn)能為20萬噸。以再生棒為主，包含6系、3系。擠壓產(chǎn)線5萬噸，以做型材為主。另有CNC加工產(chǎn)線，100多臺設(shè)備。

需求：由于利潤低不涉及建材，全部為汽車領(lǐng)域需求。包括防撞梁、電池托盤等。產(chǎn)品形式包括兩類，一類是來料加工，但加工費很低，不足百元。另一類是收廢鋁生產(chǎn)，目前同時受到上游（廢鋁）和下游主機廠擠壓，利潤也很微薄。目前訂單情況一般，春節(jié)后剛回來訂單很不錯，但隨后明顯回落。排產(chǎn)在幾天時間（好的時候能到1周），訂單偏緊。

原料：廢鋁全部使用邊角料，不采鑄造廢鋁，另有部分A00鋁錠。邊角料與A00鋁錠比例約6：4。

庫存：成品庫存（2-3天），原料庫存幾天，庫存總體偏中性。

加工成本：從廢料到棒的加工成本約1000出頭，加工費好一點能做到1600。

7、某合金企業(yè)G

生產(chǎn)：總計9萬噸設(shè)計產(chǎn)能，目前產(chǎn)量5000-6000/月。全部以鋁錠形式供應(yīng)，沒有鋁液。

需求：adc12占比30%，不做賬期，以電動車汽車、自行車領(lǐng)域為主，電動自行車前減震器用鋁較多，車輪也有車型用鋁（adc12或104）。訂單方面，現(xiàn)在與去年同期相當(dāng)，預(yù)計后面會好轉(zhuǎn)。春節(jié)前下游有一點備貨（可能是受到部分下游出口訂單的節(jié)奏影響），節(jié)后的需求反而偏弱，但最近開始恢復(fù)。

原料：90%進口復(fù)化錠（參考保太價，關(guān)注鎂錳鋅銅的含量），主要跟國內(nèi)貿(mào)易商采購。

成本：復(fù)化錠到ADC12，約750-800元/噸的成本。

競爭優(yōu)勢：公司的非標(biāo)102產(chǎn)品（含Si10-11，Fe0.8，Mg0.5，Mn0.3）在價格上較ADC12有一定優(yōu)勢，且產(chǎn)品性能也能達標(biāo)，因此能夠在取得一定細(xì)分市場份額。下游客戶也會利用自身技術(shù)等優(yōu)勢來鞏固市場份額。

鋁土礦供給偏緊造成了全球鋁土礦價格大幅上行，是造成2024年氧化鋁供需失衡價格大漲的主要原因。其中國內(nèi)鋁土礦供給偏緊是核心影響因素。

四、風(fēng)險提示

宏觀風(fēng)險偏好走弱，國內(nèi)鋁需求增長大幅不及預(yù)期。

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