報告品種：鐵礦石、螺紋鋼

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要點：當(dāng)前我國宏觀經(jīng)濟仍處于新舊動能轉(zhuǎn)換之中，黑色產(chǎn)業(yè)鏈的市場運行情況也在發(fā)生了巨大的變化。對于國內(nèi)礦山而言，由于天然的成本優(yōu)勢和區(qū)域優(yōu)勢，當(dāng)前的市場狀態(tài)是樂觀的，但是由于總需求持續(xù)回落，國產(chǎn)礦和進口礦的競爭壓力逐漸顯現(xiàn)，礦山對于后續(xù)的市場狀況仍有一定的擔(dān)憂。對于貿(mào)易商而言，目前主流的貿(mào)易商都是歷練多年的成熟企業(yè)，風(fēng)險意識強同時具有良好的運營能力，不過目前市場總體仍以存量博弈為主，貿(mào)易企業(yè)的利潤情況依舊面臨較大的不確定性。而對于鋼廠而言，由于今年下游需求持續(xù)回落，鋼鐵行業(yè)仍面臨較大的經(jīng)營壓力，目前看由于內(nèi)需提升仍有一定的壓力，出口或許仍是今年的主要增量，后續(xù)進一步拓寬出口渠道適應(yīng)國際市場的變化或許是當(dāng)前鋼廠面臨的主要挑戰(zhàn)。

一、調(diào)研目的

當(dāng)前我國宏觀經(jīng)濟仍處于新舊動能轉(zhuǎn)換之中，由于經(jīng)濟增長模式的調(diào)整和升級，我國的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)正在發(fā)生深刻的變革，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)比重逐漸下降，新興產(chǎn)業(yè)的比重逐漸提升。隨著經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型和市場環(huán)境的轉(zhuǎn)變，黑色產(chǎn)業(yè)鏈的市場運行情況也在發(fā)生了巨大的變化，面對地產(chǎn)市場需求的轉(zhuǎn)弱和新興制造業(yè)需求的不斷提升，鋼廠的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)亟需轉(zhuǎn)變，而鋼材主要爐料鐵礦石的定價模式以及各類品種的配比也越發(fā)受到市場的關(guān)注。為進一步了解鐵礦石產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)的經(jīng)營狀態(tài)、采購以及銷售的定價機制、相關(guān)企業(yè)對未來市場的展望以及當(dāng)前主要企業(yè)對于衍生品的運用情況，特開展本次調(diào)研。

二、調(diào)研時間

2025年3月17日-3月21日

三、調(diào)研地點及調(diào)研對象

京津冀地區(qū)主要鐵礦石經(jīng)營相關(guān)企業(yè)，包括鐵礦石生產(chǎn)企業(yè)，主要貿(mào)易企業(yè)，主要鋼廠以及相關(guān)物流企業(yè)等。

四、調(diào)研內(nèi)容摘要

1、某鋼廠下屬貿(mào)易公司

公司目前以帶鋼和型鋼為主要產(chǎn)品，產(chǎn)品已經(jīng)有過產(chǎn)品更迭，疊加臨近港口的區(qū)位優(yōu)勢和不盲目擴張，噸鋼毛利尚能保持100左右，鋼廠近期保持以銷定產(chǎn)的經(jīng)營策略，維持傳統(tǒng)貿(mào)易，運營健康，現(xiàn)金流穩(wěn)定。鐵礦石方面目前尚未開啟增庫策略，保持低庫存運行狀態(tài)，生產(chǎn)比較謹慎，感覺華北地區(qū)鋼廠情況大多如此。對比國營鋼廠的不足可能更多來自于生產(chǎn)技術(shù)和生產(chǎn)設(shè)備層面，反而資金的影響相對變小。

公司近幾年的年鐵礦石貿(mào)易量在1000-2000萬噸之間，主流礦和非主流礦都有采購，整體以美金貨為主，港口直采情況相對較少，其中部分現(xiàn)貨通過期現(xiàn)結(jié)合、基差貿(mào)易和區(qū)間套利操作，去年貿(mào)易量有一定縮減，今年總體經(jīng)營目標保持穩(wěn)定。

中長期邏輯認可產(chǎn)能/產(chǎn)量會受到控制或調(diào)節(jié)，不過政策實施變化、長周期的結(jié)構(gòu)不是很好判斷，如果限產(chǎn)政策落地肯定會對鐵礦石產(chǎn)生一定的壓力，對鋼價有支撐。從目前市場看，短期需求穩(wěn)定，板材和特種鋼需求還是有支撐，未來也要看鐵水復(fù)產(chǎn)和國內(nèi)政策變化的情況。

去年黑色各市場結(jié)構(gòu)不好，沒有很好的價差空間，龍頭基差企業(yè)貿(mào)易量也出現(xiàn)縮減，但是庫存變化和貿(mào)易環(huán)境變化關(guān)系較小，主要看鋼廠需求。以印礦為例，100美金會感到明顯減少發(fā)運，今年庫存下降主要因為其發(fā)運減少，所以發(fā)運邊際變化也主要在印粉，核心問題是鋼廠利潤好轉(zhuǎn)，不愿意用印粉，折扣變化同比下降也不明顯，造成貿(mào)易節(jié)奏、市場節(jié)奏、邏輯預(yù)期不是很匹配，也增加今年的操作難度。

而對于出口環(huán)節(jié)，目前看可能仍存在一定買單出口的情況，但出口的限制與處罰力度和出口利潤都相關(guān)。

2、北京某國有大型貿(mào)易企業(yè)

從目前的市場情況看，公司今年煤炭和鐵礦板塊經(jīng)營都有一定的經(jīng)營壓力。去年鐵礦貿(mào)易量略減，今年計劃維持貿(mào)易總量，近幾年經(jīng)營總量整體變化不大，公司目前定位上還是有承擔(dān)部分社會責(zé)任，所以和普通貿(mào)易商存在一定區(qū)別。對于經(jīng)營壓力則是通過衍生品工具、多樣化品種經(jīng)營、提高產(chǎn)品周轉(zhuǎn)率等方式進行化解。

公司海外板塊基本經(jīng)營狀態(tài)較好，主要是市場穩(wěn)定，相對波動小，把握能力更強，國內(nèi)板塊受市場風(fēng)險因素影響更大，純市場競爭的環(huán)境下對風(fēng)險管控的要求較為嚴格，如果不保值的情況下，發(fā)生敞口風(fēng)險的可能性較大。在套保方面，國內(nèi)和海外衍生品工具使用比例各占50%，相對于國內(nèi)市場，海外市場場內(nèi)工具使用比例在提高，同時感受到歐洲資金有所增加。

從市場情況看，目前鋼廠現(xiàn)金流相對比較寬裕，整體應(yīng)該是好于2014、2015年的，鋼價回落核心還是需求問題。中長期看是偏空一些。對于市場傳言的限產(chǎn)問題目前看還是不確定，也沒有辦法在不了解具體情況下提前布局，但是靜態(tài)看還是看多鋼廠利潤多一些。至于成材產(chǎn)能問題可能要看全球市場的影響了，這幾年都是外減內(nèi)增，價差很大，利潤空間理論上也很大，加關(guān)稅的沉沒成本可以被價差覆蓋，所以這些利空或利多影響是不是已經(jīng)被市場價格消化了還不好確定。

價格和運費的關(guān)系還是確定的，高于120美金礦山招標會增加，所以現(xiàn)在的價格還對未來供給預(yù)期有影響，另外今年西芒杜的礦可能會出，也有傳聞會提前，但是最終還是要落實到價格和利潤上去，中長期價格也不是沒有突破80美元的可能性，但是也只能通過近月保值和現(xiàn)貨流動性分步操作，沒有辦法將所有遠期的貨物在沒有利潤空間的情況下都套住。

過去幾年基差貿(mào)易也出現(xiàn)了一些問題，增加了行業(yè)悲觀情緒，行業(yè)信用風(fēng)險開始變高，而且現(xiàn)在現(xiàn)貨流動性比之前要差，主要原因為鋼廠低庫存策略，補庫不積極，在鐵礦石的庫存可用天數(shù)上維持加幾天或減幾天的策略，生產(chǎn)備貨都比較謹慎。反過來看，今年因為謹慎所以國內(nèi)貿(mào)易商的庫存狀態(tài)應(yīng)該比去年更健康，去年年初不僅到港量多，貿(mào)易商和鋼廠庫存水平也較高，當(dāng)時甩貨有一些非市場因素，加速了下跌，而今年這種情況相對會少。另外，對于港口從去年以來部分品種存在一些掉品的情況，和礦山生產(chǎn)有一定關(guān)系，整體品味下降估計在零點幾，單噸來看也不算是非常明顯。

3、天津地區(qū)某大型民營鋼廠

目前公司國內(nèi)總產(chǎn)能大概3000萬噸，涵蓋天津、邢臺、邯鄲等地4家鋼廠，主要產(chǎn)品包括帶鋼、中厚板、熱卷等，現(xiàn)在天津兩家鋼廠分別以帶鋼和中厚板為主，其他如邢臺地區(qū)專注熱卷，邯鄲涉縣、天津鋼廠生產(chǎn)熱卷居多。公司目前海外有2000萬噸產(chǎn)能規(guī)劃，一期700萬噸已投產(chǎn)，產(chǎn)品20%供應(yīng)本地市場，其余主要出口歐洲及南美，目前海外鋼廠利潤好于國內(nèi)。另外公司擁有兩家冷軋廠及一座電爐廠，焦化廠分布于天津和邯鄲，產(chǎn)能合計約220萬噸。由于目前公司產(chǎn)品主要是以板卷為主，當(dāng)前工廠利潤還是有一些，但總體不算太高。

去年鐵礦石采購量約3200萬噸，其中內(nèi)礦300萬噸左右，外礦2900萬噸左右，今年預(yù)計增至3500萬噸左右，原因是有一座置換高爐投產(chǎn)，外礦來源有澳洲（力拓、必和必拓）和部分巴西礦源，多以長協(xié)為主，現(xiàn)貨采購集中在黃驊港和天津港，目前基差采購比較少，但山東地區(qū)基差交易多。其他國產(chǎn)礦使用比例不足10%，區(qū)域性明顯，唐山地區(qū)以外礦為主，在100美元以下國內(nèi)部分選礦廠供應(yīng)會減少，但配套礦山的減量不多。國內(nèi)焦炭采購量約750萬噸，焦煤240萬噸，國內(nèi)焦化廠合作以長協(xié)為主，海外項目以頂包模式運營，焦炭產(chǎn)能480萬噸。同時企業(yè)靠近港口，因此運費更低，有成本優(yōu)勢。

目前鐵礦石庫存策略相對靈活，庫存周期7-15天，結(jié)合價格波動進行靈活操作，低估值時增庫，高估值時選擇降庫，衍生品工具應(yīng)用較為全面，包括場內(nèi)期貨、場外掉期及期權(quán)等，場內(nèi)則以主力合約交易為主，交易策略也比較靈活多變，例如虛擬庫存、鎖定鋼廠利潤等，同時集團內(nèi)部各家鋼廠都有套保需求，鐵礦石會結(jié)合基差和月差結(jié)構(gòu)，逢低買入看漲期權(quán)或賣出看跌期權(quán)，利用貼水結(jié)構(gòu)優(yōu)化成本。雙焦在估值低位時選擇多配，日常將關(guān)注焦煤倉單壓力和供需矛盾。場外期權(quán)側(cè)重雙賣策略，也有一些三領(lǐng)口的策略，也是基于目前偏震蕩的市場來考慮的策略制定，目前場外主要合作方是以期貨公司子公司為主，會注重對方的授信額度、報價優(yōu)惠程度等，同時對報價方響應(yīng)速度要求較高，如果報價偏慢，可能會錯過成交。

需求方面，下游客戶以終端銷售為主，目前產(chǎn)品流向終端占比60%，貿(mào)易商占比40%，包括冷軋、管廠、護欄板等，鋼材下游長協(xié)占比70-80%。前幾年鋼材出口量約150萬噸左右，以鍍鋅、冷軋為主，對于今年以來海外發(fā)起的反傾銷調(diào)查對集團影響有限，主要是出口市場分散且很少涉及韓國、越南，以非洲、南美、中東為主。對二季度板材需求預(yù)期向好，包括汽車、家電出口拉動，冷軋接單飽和，有缺規(guī)格情況，冷軋出口訂單已排至6月份，會提前鎖定遠期利潤，近幾年板卷出口增量顯著。

目前公司認為粗鋼壓減的長期趨勢明確，但短期執(zhí)行受地方經(jīng)濟等因素約束在執(zhí)行方面可能仍有一定的難度，后續(xù)若政策落地，短期內(nèi)將提升鋼廠利潤空間。對今年鐵礦石運行區(qū)間目前看85-115美元，向下主要參考成本角度，接近一些小礦山成本線和國內(nèi)礦成本，向上壓力一是鋼材產(chǎn)能過剩、二是減產(chǎn)預(yù)期、三是海外新項目比較多，今年外礦預(yù)期有明顯增量，超過6000萬噸，供應(yīng)比較充裕，因此長期看中樞向下，但短期仍有成本支撐。對于價差結(jié)構(gòu)的話更多的認為價差結(jié)構(gòu)要從絕對價格來看，絕對價格不是很低的話，鐵礦石的價差結(jié)構(gòu)或許很難改變。對于煤焦的話，公司認為目前雖然焦炭已經(jīng)連續(xù)降價了十一輪，而且相對估值已經(jīng)偏低，但是供應(yīng)壓力依舊較大，未來煤焦價格仍不是十分看好。

交易策略方面，一是鎖鋼廠利潤，二是煤焦從估值角度、鐵礦從基差角度看適宜多配，與空鋼廠利潤頭寸相符，企業(yè)也會參與鐵礦內(nèi)外盤套利，也會提前考慮匯率因素，主要結(jié)合市場情況進行出入場的確定，少數(shù)參考品種之間的利潤情況，另外，對于鐵礦石基差的話，目前看鐵礦石基差水平放在上半年或偏高，但不會去做縮。

4、天津地區(qū)某鐵礦石貿(mào)易公司

公司專注于鐵礦石貿(mào)易，成立前幾年以非主流礦（印粉）為主，后逐步轉(zhuǎn)向主流礦，包括如PB粉、卡粉，2021年后因市場波動和政策影響（如碳中和政策），主動縮減貿(mào)易規(guī)模，從年貿(mào)易量2000萬噸降至400-500萬噸，聚焦穩(wěn)健經(jīng)營、追求利潤最大化，通過控制庫存（常備庫存20-30萬噸）、靈活輪庫（如將非主流礦置換為高流動性主流礦）和風(fēng)險對沖（少量期貨投機）維持現(xiàn)金流穩(wěn)定。企業(yè)最近兩年開始向市場主推委內(nèi)瑞拉粉，去年下半年以來報貨增多，當(dāng)?shù)夭糠咒搹S認可度較高，認為經(jīng)濟性好于卡粉，但委內(nèi)瑞拉粉小船質(zhì)量不穩(wěn)定，大船質(zhì)量穩(wěn)定，定價主要是采取普氏定價方式，目前委粉報價大概是普氏指數(shù)減4美金左右，公司后期會增加卡粉、委內(nèi)瑞拉粉、球團、塊礦的數(shù)量，主要還是基于看好鋼廠利潤，看好后續(xù)鐵礦需求。

在期貨操作上，以單邊投機為主，少量參與場外期權(quán)和掉期，相比現(xiàn)貨貿(mào)易量期貨占比大概30%左右，偏好多頭交易，認為鐵礦價格底部明確（90-110美元），若漲至高位（如110美元以上）則暫時觀望，等待回落，單邊交易也不單純看價格，如跌至100美元或90美元一定去買，而是結(jié)合鋼材需求、去庫、港口鐵礦石庫存、大貿(mào)易商拋貨情況決定是否采購。前幾年曾經(jīng)嘗試期權(quán)策略，前期效果較好，但年底虧損嚴重，整體效果一般，現(xiàn)已謹慎操作。公司目前現(xiàn)貨庫存相對偏低，期貨套保比例也就相對少一些。會與鋼廠合作開展基差報價，月均規(guī)模3-5萬噸，以固定價或指數(shù)掛鉤模式鎖定利潤。

對粗鋼減產(chǎn)消息，公司認為今年鋼廠本身就偏向謹慎，增產(chǎn)的可能性不大，政策性減產(chǎn)的落地難度大，但市場傳的時間如果較長，也有可能突然落地。

5、河北某民營礦山企業(yè)

目前礦山屬于民營性質(zhì)，不過生產(chǎn)方面各方面均已達到環(huán)保指標要求。礦山目前探明資源1700米深，目前開采至300米。鐵精粉成本700元/噸左右，前兩年600元/噸左右，下游合作客戶穩(wěn)定，80%產(chǎn)量用于合作客戶。主要根據(jù)行情自主定價，參考鋼廠報價加減。近期環(huán)保二級響應(yīng)以及設(shè)施改造影響，目前開工尚未滿負荷，公司鐵精粉品種較優(yōu)，下游客戶相對固定，需求沒有明顯變化背景下，對于生產(chǎn)影響較為有限，當(dāng)前庫存不高，根據(jù)市場行情也會有庫存調(diào)節(jié)。

近幾年環(huán)保限產(chǎn)趨于嚴格，企業(yè)每年不定期受環(huán)保因素限產(chǎn)，春節(jié)后和秋后氣溫升高后環(huán)保限產(chǎn)多發(fā)，限產(chǎn)天數(shù)幾天到十幾天不等。今年周邊礦生產(chǎn)節(jié)奏比較慢，主要是需求原因和環(huán)保限產(chǎn)原因。

目前經(jīng)營最大的挑戰(zhàn)是需求形勢不好，和外礦競爭力在于，鐵精粉品味高、各項元素含量合適，是鋼廠配比必備的品種。目前公司暫未有參與期貨、期權(quán)等衍生品。

由于今年需求不好，對于礦山利潤有所抑制。對于旺季階段需求預(yù)期一般，認為金三銀四階段需求同、環(huán)比變動有限，需求彈較低。

6、某廢鋼加工企業(yè)

廢鋼作為非標準化商品，其回收價格主要由鋼廠確定，目前企業(yè)通過原產(chǎn)地采購或加工達到標準后送至鋼廠賺取差價。不同區(qū)域的廢鋼行業(yè)存在差異，例如新疆地區(qū)的廢鋼搜集成本較高。此外，今年全國范圍內(nèi)廢鋼產(chǎn)量普遍下降，部分原因可能與宏觀經(jīng)濟環(huán)境有關(guān)。機械加工和拆遷是廢鋼產(chǎn)出的兩種重要方式，但由于拆遷減少，產(chǎn)出相應(yīng)減少。目前行業(yè)發(fā)展遇見的困境在于行業(yè)不規(guī)范，利潤較少。廢鋼中長流程與短流程供應(yīng)占比在7：3，鋼廠會根據(jù)利潤情況調(diào)整廢鋼采購量。反向開票各地均有落地，對廢鋼價格影響較小。

長期看廢鋼增量有限，由于固定資產(chǎn)報廢周期較長?？赡苄枰P(guān)注的是廢舊汽車、風(fēng)電及太陽能板的報廢情況。市場對減產(chǎn)政策反應(yīng)積極，但具體實施細節(jié)尚不明確。

7、某民營建筑公司

目前企業(yè)是以工業(yè)建筑為核心、兼具市政工程與建材貿(mào)易的綜合性企業(yè)，當(dāng)前面臨嚴峻的市場挑戰(zhàn)。今年業(yè)務(wù)增長乏力，新訂單量顯著下滑，主要還是市場需求持續(xù)低迷，企業(yè)投資意愿降低。目前市政工程板塊及老舊小區(qū)改造業(yè)務(wù)未涉及。財務(wù)方面，應(yīng)收賬款回收周期延長，去年末部分款項至今未結(jié)清，疊加下游客戶償付能力疲軟，導(dǎo)致現(xiàn)金流承壓明顯。而企業(yè)向上游貿(mào)易商采購鋼材近年需要全款支付，資金成本比較高。行業(yè)層面，目前多家同業(yè)企業(yè)陷入停滯或轉(zhuǎn)型，市場競爭加劇，利潤空間被壓縮至歷史低位，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)模式面臨增長瓶頸。公司認為目前建筑產(chǎn)業(yè)鏈需求端持續(xù)萎縮，雖然部分項目的含鋼量增加但是項目總量數(shù)量減少，總體用鋼需求依舊會呈現(xiàn)下降態(tài)勢。

8、某球團加工企業(yè)

公司于2020年關(guān)停了鋼鐵冶煉生產(chǎn)線，并轉(zhuǎn)型投入高品質(zhì)球團項目的開發(fā)。項目于2022年正式立項，總投資超過20億元，獲河北省批準的總產(chǎn)能為1,000萬噸/年。球團生產(chǎn)具備行業(yè)領(lǐng)先的技術(shù)水平。項目分兩期建設(shè)，一期產(chǎn)能為500萬噸/年，已于2024年10月投產(chǎn)；二期計劃于2025年4月投產(chǎn)，屆時兩條生產(chǎn)線全開后日產(chǎn)能可達約1.4萬噸。

一期生產(chǎn)線主要生產(chǎn)固定品位62%的球團，二期則計劃開發(fā)定制化球團業(yè)務(wù)以滿足多樣化市場需求。公司目前擁有員工約300人。球團產(chǎn)品需通過筒倉存儲，目前維持約10萬噸庫存以確保供應(yīng)穩(wěn)定。此外，公司新成立了期貨部，未來將探索利用期貨工具對庫存進行套期保值。

在原料供應(yīng)方面，公司主要使用本地精粉，其鐵品位約為65%，供應(yīng)商為本地礦企，雙方已經(jīng)建立了長期合作關(guān)系。未來海外精粉價格具備競爭力，公司也將考慮適當(dāng)外采以優(yōu)化成本。

下游客戶主要集中于唐山地區(qū)，得益于工廠地理位置鄰近唐山，運輸成本相對較低。物流方式以汽車為主，也有外包給獨立車隊，但由于環(huán)保要求需使用電動車輛，換電模式及裝載量限制對運輸成本產(chǎn)生了一定影響。

銷售定價機制以鐵精粉價格為基準，出廠價通常加成120-130元/噸，運費視距離而定，唐山地區(qū)基準為45元/噸（遠至50元/噸，近至40元/噸）。結(jié)算方式為貨到付款，回款周期約為一周。定價策略以自主報價為主，同時參考周邊球團廠的價格水平，長協(xié)銷售占比較低。

相較于港口價格，唐山地區(qū)球團價格波動幅度較小且滯后于盤面變化。在價格上漲趨勢中，公司球團因性價比較高而更具競爭優(yōu)勢；而在下跌趨勢中，由于價格調(diào)整幅度有限，部分鋼廠可能轉(zhuǎn)向采購進口球團，導(dǎo)致需求下滑。例如，年前因補庫需求及礦價上漲，球團需求旺盛；年后隨著市場下行，需求顯著減弱。

從盈利表現(xiàn)來看，早些年球團廠利潤較為可觀，這兩年需求有所回落，利潤已有所下降。公司目前還處于盈虧平衡點附近，主要原因在于公司仍處于轉(zhuǎn)型初期，需重點開發(fā)市場、調(diào)試設(shè)備、優(yōu)化庫存管理和控制成本。未來，隨著二期項目的投產(chǎn)及運營逐步成熟，預(yù)計盈利能力將有所提升。

供給側(cè)改革2.0背景下，粗鋼減產(chǎn)已成為行業(yè)趨勢，但具體生產(chǎn)計劃及產(chǎn)量調(diào)整仍存在不確定性。短期內(nèi)，減產(chǎn)概率較小。受大環(huán)境低迷及國企競爭加劇的影響，企業(yè)面臨較大經(jīng)營壓力。年前球團產(chǎn)品需求表現(xiàn)良好，但隨著礦價上漲，需求有所回落。

從長期視角看，環(huán)保球團具備廣闊發(fā)展空間。歐洲、日韓等地區(qū)已實現(xiàn)高比例球團使用，且在環(huán)保領(lǐng)域表現(xiàn)突出，而國內(nèi)球團使用占比相對較低，提升空間顯著。因此，隨著環(huán)保政策的持續(xù)推進，球團產(chǎn)業(yè)有望迎來利好機遇。

當(dāng)前市場價格的核心驅(qū)動因素為需求端變化，但市場情緒普遍偏謹慎。預(yù)計全年價格水平與去年基本持平，若價格進一步下行，可能導(dǎo)致部分企業(yè)采取減產(chǎn)措施。在行情低迷時，球團廠臨時關(guān)?，F(xiàn)象也較為常見。

9、唐山某鋼廠下屬國貿(mào)公司

去年鋼廠總產(chǎn)量300萬噸左右，以前一直是主產(chǎn)鋼坯、高線，去年新上帶鋼產(chǎn)線，現(xiàn)在鋼廠主產(chǎn)帶鋼，最近鋼坯利潤不如帶鋼，鋼坯外賣量少，當(dāng)前利潤也偏低，而帶鋼仍有一定的利潤。鋼廠鐵礦采購量外礦占比較高，基本都是主流礦，內(nèi)礦量較小，當(dāng)前價格回落之后鋼廠會考慮多采購，在普氏指數(shù)合適的時候會考慮采購美金貨。

公司期貨分自營投資和套保兩條業(yè)務(wù)線，自營業(yè)務(wù)比較靈活，投機套利都有，期權(quán)也有。另一條線是跟鋼廠現(xiàn)貨結(jié)合來做，包括套保、以及降本增效類的場外期權(quán)等，主要配合鋼廠的采銷。自營方面，期現(xiàn)做的比較少，以前會做鋼坯正反套，但最近兩年做的很少，主要是機會少。目前唐山地區(qū)鋼坯自有貿(mào)易量較小，大部分都是期現(xiàn)量。

期貨方面外盤掉期和連鐵都有參與，場外從前年開始參與，由于交易機會不太多，整體量級不大，鋼廠想把采購大部分嵌套進場外去，但實際由于市場變化較快，目前還在探索。鐵礦掉期主要是做電子盤，鐵礦掉期會有做鎖定鋼廠采購成本，當(dāng)前自營方面對鐵礦內(nèi)外盤套利也有參與，但總量相對較少。

對于粗鋼壓減的市場傳言，認為當(dāng)前不太確定真假。今年不看好鋼材絕對價格會有大的波動率，爐料價格偏空一些，所以相對看好鋼廠利潤會有一個相對較好的水平?，F(xiàn)在鋼廠增產(chǎn)較為慎重，不會較快增產(chǎn)。若粗鋼壓減落地，絕對價格不太好判斷，但鋼廠利潤會走擴，另外，由于原料端鐵礦和焦煤在沒有粗鋼壓減政策的背景下供需整體偏寬松，如果政策執(zhí)行，會推動原料價格進一步下行。

今年帶鋼需求比較好，現(xiàn)在鋼廠成材基本都是預(yù)售，基本沒有大的庫存累積，從去年開始大部分鋼廠對后市都持有一個偏悲觀的預(yù)期，現(xiàn)在終端建材需求啟動偏慢，對鋼材價格形成較大壓制。

由于現(xiàn)在波動率較低，場外期權(quán)不太好做。當(dāng)前鋼廠對鋼材并未完全參與保值，主要基于未來預(yù)期鋼廠利潤會有回升，更傾向于未來偏向樂觀一些。當(dāng)前對鋼材價格整體震蕩為主，參與場外的話可能以累計型期權(quán)可能為主。

對于當(dāng)前黑色產(chǎn)業(yè)鏈的價格，傾向于認為是中性偏低一些，對后市相對偏樂觀，而且成材價格可能比原料價格更有上漲空間，鋼廠利潤會進一步走擴，全年看好鋼廠利潤，需求方面，主要是看好出口鋼材增量，內(nèi)需方面可能還有減量。

10、唐山某鋼材類倉儲物流公司

公司主要提供鋼材倉儲、裝卸、加工、配送等綜合物流服務(wù)，下轄倉庫各類鋼材年吞吐量超過1800萬噸，是目前唐山地區(qū)規(guī)模最大、功能最全、設(shè)施先進、管理科學(xué)的大型專業(yè)鋼材物流倉儲配送集散中心?，F(xiàn)有自營管理倉庫9個，唐山地區(qū)倉儲面積超過20萬平方米。公司周邊5-10公里范圍內(nèi)有近百余家鋼材生產(chǎn)和加工企業(yè)，距離京沈高速路口5公里，距離豐潤區(qū)中心1公里，處于京、津、唐經(jīng)濟圈和環(huán)渤海經(jīng)濟帶中，地理位置優(yōu)越。

倉儲方面，公司以室內(nèi)庫為主，2020年以后新建了3個庫房，主要提供卷板倉庫和加工服務(wù)。為延長服務(wù)鏈條，滿足客戶熱軋卷板加工需求，公司設(shè)（2-12） mm*2000mm高精密熱軋縱剪機一臺，可承接普錳熱軋卷板縱剪加工業(yè)務(wù)，縱剪板型平整、光潔、整齊、精密度高，收卷緊密，配備（3-12）mm*2200mm四切邊熱軋開平機一臺，（1-6）mm*2000mm精密高速開平機一臺， 可承接普錳熱軋卷板開平業(yè)務(wù)，加工平板光潔平整，無劃痕無弓背，去應(yīng)力，對角線誤差可控在1-3mm內(nèi)。

物流方面，公司積極整合市場運輸資源，并與母公司自有網(wǎng)絡(luò)貨運平臺協(xié)同，為廣大客戶提供運輸服務(wù)。車隊主要是社會車輛，環(huán)保嚴格的時候車輛均為國五以上。場地費用方面，免堆期為30天，超過30天后0.1元/噸天；過戶費為3元/噸，裝卸費這兩年從6元/噸下降到3元/噸，主要是市場競爭加劇所致。

業(yè)務(wù)模式方面，公司具備全流程供應(yīng)鏈金融能力，從采購-倉儲-交付，公司收取一定的管理或服務(wù)費，保證按照客戶提供的交貨期和交貨地點進行交貨。采購來看，客戶有采購需求后，公司和鋼廠有協(xié)議量，通過銀行給客戶做融資服務(wù)（以前會用自有資金做，由于政策對國企做融資的限制，公司改變了融資模式）。倉儲過程中有過戶買賣和遠期交易，以前的冬儲還交保證金和利息，現(xiàn)在都是買遠期交易，價格也主要參考盤面價格，也會參考鋼聯(lián)的出廠價，換算到具體品種上。目前交易品種的鋼坯最活躍，基料和帶鋼也不少，帶鋼555市場認可大。

成本方面，公司每個庫的配置完善，至少有庫管/門衛(wèi)/單證/客服等基礎(chǔ)崗位，總?cè)藬?shù)約為5-6人，人員配置遠超同行，成本相對高于同行，風(fēng)控體系亦在業(yè)內(nèi)前列。

公司依托倉儲規(guī)模與國企背景，在區(qū)域物流樞紐地位穩(wěn)固，但在行業(yè)整體下行背景下，仍面臨一些挑戰(zhàn)。行業(yè)“去貿(mào)易商化”趨勢明顯（終端直供比例上升），公司也在考慮新的增長點，比如去申請交割庫，未來或依托高附加值加工，供應(yīng)鏈金融與交割資質(zhì)構(gòu)建新型產(chǎn)融生態(tài)。

對于市場的一些看法，需求角度來看，鋼坯流動性萎縮（過戶量下滑），卷板/型鋼需求剛性（冬儲只進不出，爆倉）；基差貿(mào)易參與度下降（低利潤甚至零利潤下，江浙資本撤離），但帶鋼遠期交易活躍（參考555市場價）。

行業(yè)變動角度來看，1）線上沖擊傳統(tǒng)貿(mào)易商：公司參股股東的電商平臺以低價策略（較線下低10元/噸）搶占份額，日成交超萬噸，傳統(tǒng)貿(mào)易商生存空間收窄。2）稅務(wù)合規(guī)趨嚴：含稅交割憑證普及化，倒票空間壓縮，B2B交易透明度提升倒逼貿(mào)易商轉(zhuǎn)向服務(wù)費模式。3）擁抱高附加值服務(wù)：質(zhì)量異議率上升（磕碰拒收），倒逼倉儲向高附加值服務(wù)轉(zhuǎn)型。公司強化區(qū)域分工與品種專業(yè)化，但規(guī)模效應(yīng)尚未顯現(xiàn)。

五、調(diào)研總結(jié)

綜合來看，如我們前述所提，當(dāng)前我國宏觀經(jīng)濟仍處于新舊動能轉(zhuǎn)換之中，黑色產(chǎn)業(yè)鏈的市場運行情況也在發(fā)生了巨大的變化。對于國內(nèi)礦山而言，由于天然的成本優(yōu)勢和區(qū)域優(yōu)勢，當(dāng)前的市場狀態(tài)是樂觀的，但是由于總需求持續(xù)回落，國產(chǎn)礦和進口礦的競爭壓力逐漸顯現(xiàn)，礦山對于后續(xù)的市場狀況仍有一定的擔(dān)憂。對于貿(mào)易商而言，目前主流的貿(mào)易商都是歷練多年的成熟企業(yè)，風(fēng)險意識強同時具有良好的運營能力，不過目前市場總體仍以存量博弈為主，貿(mào)易企業(yè)的利潤情況依舊面臨較大的不確定性。而對于鋼廠而言，由于今年下游需求持續(xù)回落，鋼鐵行業(yè)仍面臨較大的經(jīng)營壓力，目前看由于內(nèi)需提升仍有一定的壓力，出口或許仍是今年的主要增量，后續(xù)進一步拓寬出口渠道適應(yīng)國際市場的變化或許是當(dāng)前鋼廠面臨的主要挑戰(zhàn)。另外，在當(dāng)前經(jīng)濟及行業(yè)形勢下，各類企業(yè)需要更多的借助金融衍生品，對庫存進行管理，對原料成本和利潤進行鎖定，靈活運用期貨和期權(quán)工具，減少風(fēng)險敞口，以實現(xiàn)平穩(wěn)經(jīng)營的主要目標。

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