隨著去庫季臨近結(jié)束，各市場整體以偏低庫存開始累庫，同時(shí)近期地緣政治波動(dòng)也有所加劇。但驅(qū)動(dòng)釋放導(dǎo)致市場突破乏力，價(jià)格在3月振幅有所收縮，各地價(jià)格出現(xiàn)拐點(diǎn)。目前美國國內(nèi)需求開始回落，而產(chǎn)量維持高位，提前一周進(jìn)入累庫使得市場情緒繼續(xù)轉(zhuǎn)弱，我們維持牛市基調(diào)未改，但短期轉(zhuǎn)向?qū)捤傻挠^點(diǎn)。歐洲方面隨著亞太市場購買意愿的持續(xù)偏弱，我們看到LNG的增加緩和了歐洲緊張局面，盡管市場對(duì)于巨大補(bǔ)庫需求的擔(dān)憂使得價(jià)格仍處高位，但下調(diào)庫存目標(biāo)和俄氣恢復(fù)的兩個(gè)潛在可能仍然使得歐洲市場潛在風(fēng)險(xiǎn)有限，市場或以風(fēng)險(xiǎn)釋放后下行驅(qū)動(dòng)逐步積累為主。

一、增產(chǎn)隱憂仍在，美氣邊際寬松跡象出現(xiàn)

在3月初仍然偏低的氣溫和大幅去庫的數(shù)據(jù)帶動(dòng)下，美氣仍出現(xiàn)了短暫的快速拉漲，但進(jìn)入中旬后產(chǎn)量對(duì)高價(jià)的回應(yīng)和利多充分釋放導(dǎo)致市場情緒回落，價(jià)格再度回到4美元/百萬英熱一線，并維持震蕩偏弱。在EIA3月能源展望中預(yù)測(cè)美產(chǎn)量達(dá)到105.0bcf/d，較2月下降0.5bcf/d。但從日度數(shù)據(jù)來看，3月至今日均產(chǎn)量已達(dá)107.7bcf/d，較2月反而上升0.93bcf/d。在我們此前提到的美國利多計(jì)價(jià)過于充分，導(dǎo)致增供節(jié)奏提前施壓市場的情況似有跡象。盡管美國總活天然氣躍鉆機(jī)數(shù)仍未明顯上抬，但以Appalachia地區(qū)為例，2月其庫存井?dāng)?shù)仍在消耗，但新井?dāng)?shù)出現(xiàn)小幅回升，庫存井?dāng)?shù)處于近幾年來中高位水平下，廠商投資熱情開始出現(xiàn)回升。因此在美氣價(jià)持續(xù)站穩(wěn)4美元/百萬英熱位置后，我們認(rèn)為供應(yīng)端施壓盤面的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)值得關(guān)注，二季度夏季需求高峰啟動(dòng)前，關(guān)注增產(chǎn)信號(hào)的發(fā)生。

對(duì)于需求側(cè)來看，歐洲市場LNG進(jìn)口需求的強(qiáng)勢(shì)抵消了亞太地區(qū)疲弱的采購，美國LNG新項(xiàng)目繼續(xù)提高負(fù)荷，出口需求在近期并未出現(xiàn)季節(jié)性回落。此前EIA預(yù)測(cè)二季度內(nèi)由于海外需求回落而LNG出口量維持平穩(wěn)，同時(shí)庫存維持在五年偏低水平，但3月以來轉(zhuǎn)暖的氣溫預(yù)測(cè)使得二季度平衡表略轉(zhuǎn)向?qū)捤?，后續(xù)預(yù)期庫存回到五年均值水平，在夏季需求沒有進(jìn)一步提升前，美國市場近期面臨潛在利空風(fēng)險(xiǎn)為主的趨勢(shì)。在2月中國對(duì)美LNG加征15%關(guān)稅后，我們1月占美國出口量2.2%的對(duì)華LNG出口迅速下降為0。目前對(duì)中美雙方而言，LNG貿(mào)易在彼此占比中都較小，因此實(shí)質(zhì)影響有限，但日韓也表現(xiàn)出較弱進(jìn)口意愿，北美潛在出口對(duì)象有限而內(nèi)需乏力的趨勢(shì)下，歐洲進(jìn)口需求在今年的波動(dòng)或?qū)γ罋庠斐奢^大影響。

二、歐洲市場出現(xiàn)緩和，LNG市場醞釀弱勢(shì)基調(diào)

在3月以后，TTF價(jià)格較此前維持相對(duì)窄幅震蕩，我們認(rèn)為其基調(diào)是處在強(qiáng)現(xiàn)實(shí)向弱預(yù)期進(jìn)行切換，多空因素較為均勢(shì)的的結(jié)果。目前來看歐洲供給側(cè)進(jìn)一步緩和，東北亞地區(qū)由于氣溫偏暖和自身需求疲弱，JKM價(jià)格持續(xù)偏弱，歐洲采購能力有所增強(qiáng)。2月歐洲LNG到岸已占到全球35.0%，已近23年來36.9%的水平，而2月中日韓三國進(jìn)口量則同比下降15.9%。由于目前歐洲船期仍環(huán)比偏高來看，我們認(rèn)為3月這一趨勢(shì)仍將維持，近期東南亞市場暫未出現(xiàn)嚴(yán)重高溫，歐洲今年二季度內(nèi)LNG進(jìn)口量有望維持同期偏高的水平。至3月26日歐洲庫容率報(bào)得33.62%，仍然為能轉(zhuǎn)為穩(wěn)定累庫，其基本面寬松程度仍未能構(gòu)成明顯下行驅(qū)動(dòng)。另一方面是近期政策端信息的釋放也大大制約了市場情緒。首先是可能性較高的歐盟會(huì)放松庫容率目標(biāo)，由于今年結(jié)束補(bǔ)庫需求較過去兩年約增加250億方，我們的預(yù)估中按當(dāng)前供需趨勢(shì)演化，即使美國穩(wěn)定出口，歐盟在10月末或也只能達(dá)到85%左右的水平。但考慮到四季度全球LNG出口量將進(jìn)一步增長，同時(shí)26年初投產(chǎn)的卡塔爾將強(qiáng)化LNG進(jìn)入熊市的可能。另一點(diǎn)則是可能性較低的俄烏和談及對(duì)應(yīng)的俄氣回歸，在月中TTF因和談可能而出現(xiàn)了大幅下降。但我們?nèi)钥吹?，雙方在初步停火上仍面臨拉鋸，且蘇賈站的爆炸是的復(fù)供技術(shù)上更加面臨壓力，因此我們認(rèn)為俄氣回歸面臨著停戰(zhàn)-和談-制裁意愿放松恢復(fù)采購三個(gè)步驟的推進(jìn)，每一個(gè)步驟的落地或帶來盤面情緒的下行，但我們認(rèn)為在沒有繼續(xù)推進(jìn)的前提下，其短線下行后仍有較強(qiáng)反彈動(dòng)力，市場基調(diào)仍以俄氣難以恢復(fù)為主。

月度價(jià)量概覽

北美市場，EIA數(shù)據(jù)顯示2月美國干天然氣產(chǎn)量為105.5十億立方英尺/日，同比下降3.4%；上周美國天然氣庫存為1.707萬億立方英尺，同比下降26.8%；彭博顯示2月美國LNG出口量為866.08萬噸，同比上升11.4%。

歐洲市場，挪威天然氣2月產(chǎn)量為99.4億方，同比上升1.6%；3月23日歐洲天然氣庫容率為34.01%，同比減少25.19%；彭博顯示2月西北歐LNG到岸量76.41億方，同比上升29.5%。

亞洲市場，彭博顯示卡塔爾2月LNG出口量為678.1萬噸，同比上升8.1%；澳大利亞2月LNG出口量為592.7萬噸，同比下降12.7%；中國1-2月天然氣產(chǎn)量為433.0億方，同比上升3.9%；中國2月LNG進(jìn)口量為454萬噸，同比減少23.7%；日本2月LNG進(jìn)口量571.0萬噸，同比下降5.2%。

（1）行情概覽

（2）供應(yīng)概覽

（3）需求概覽

（4）庫存概覽

（5）短期氣溫預(yù)測(cè)（3月28日）

北美8-14日氣溫預(yù)測(cè)

東亞8-12日氣溫預(yù)測(cè)

歐洲8-12日氣溫預(yù)測(cè)