2024 年，金龍魚發(fā)布的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)在市場(chǎng)上引起了軒然大波。從整體營(yíng)收和利潤(rùn)情況來(lái)看，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 2388.66 億元，同比下降 5.03%。而歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為 25.02 億元 ，同比下降 12.14%。這樣的數(shù)據(jù)乍一看，似乎表現(xiàn)平平，甚至在營(yíng)收和凈利潤(rùn)上還出現(xiàn)了下滑趨勢(shì)。但當(dāng)深入挖掘其盈利構(gòu)成時(shí)，一個(gè)驚人的數(shù)字浮現(xiàn)出來(lái) —— 套期保值業(yè)務(wù)盈利 123 億。這一數(shù)據(jù)瞬間成為了市場(chǎng)焦點(diǎn)，在整體業(yè)績(jī)的大背景下，套期保值業(yè)務(wù)盈利就像是一顆璀璨的明星，格外亮眼。這 123 億的套期保值業(yè)務(wù)盈利不僅在金龍魚自身的盈利結(jié)構(gòu)中占據(jù)著舉足輕重的地位，放在整個(gè)行業(yè)中對(duì)比，也是相當(dāng)突出的成績(jī)。

進(jìn)一步研究公司年報(bào)，金龍魚套期保值業(yè)務(wù)已經(jīng)連續(xù)3年盈利超過(guò)100億，總計(jì)盈利355億元。

油茅”金龍魚

公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)是廚房食品、飼料原料及油脂科技產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。圍繞產(chǎn)業(yè)鏈上下游，公司主要涉足油籽壓榨、油脂精煉、油脂灌裝、專用油脂、油脂科技、水稻循環(huán)經(jīng)濟(jì)、玉米深加工、小麥深加工、大豆深加工、食品原輔料、糧油科技研發(fā)等產(chǎn)業(yè)。

公司的主要產(chǎn)品包括廚房食品、飼料原料及油脂科技產(chǎn)品。產(chǎn)品涵蓋食用油、大米、面粉及掛面、調(diào)味品、食品原輔料等家庭及工業(yè)用廚房食品；豆粕、麩皮、米糠粕等飼料原料；以棕櫚油等油脂為原料生產(chǎn)的油脂基礎(chǔ)化學(xué)品、油脂衍生化學(xué)品、營(yíng)養(yǎng)品、日化用品等油脂科技產(chǎn)品。

公司采購(gòu)品類主要分為大豆、水稻、小麥、油脂等農(nóng)副產(chǎn)品和包材輔料及設(shè)備類兩大類。公司的生產(chǎn)基于全國(guó)戰(zhàn)略布局，公司建立了高效協(xié)同的生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)，并通過(guò)大型綜合企業(yè)群實(shí)現(xiàn)效率最大化和規(guī)模經(jīng)濟(jì)，在泰州、 秦皇島、上海、連云港、防城港等地建立了多個(gè)綜合企業(yè)群。綜合企業(yè)群通過(guò)將產(chǎn)業(yè)鏈上下游的工廠集合于一個(gè)生產(chǎn)基地內(nèi)，一間工廠的產(chǎn)成品是另一間工廠的原材料，從而降低整體的物流和庫(kù)存成本。

公司的銷售針對(duì)不同的產(chǎn)品及銷售渠道設(shè)立了不同的事業(yè)部進(jìn)行專業(yè)化管理，其中廚房食品下分設(shè)消費(fèi)品、餐飲、食品工業(yè)三大渠道事業(yè)部，負(fù)責(zé)各渠道的建設(shè)及營(yíng)銷管理。公司銷售模式主要分為經(jīng)銷和直銷。

為什么要做套期保值？

作為一家大型糧油企業(yè)，金龍魚的原材料成本占經(jīng)營(yíng)成本近 90%，大豆、豆油等農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的波動(dòng)對(duì)其成本和利潤(rùn)影響巨大 。為應(yīng)對(duì)這一風(fēng)險(xiǎn)，金龍魚通過(guò)在期貨市場(chǎng)進(jìn)行與現(xiàn)貨市場(chǎng)相反的操作，來(lái)對(duì)沖價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)預(yù)期原材料價(jià)格上漲時(shí)，提前在期貨市場(chǎng)買入期貨合約，鎖定未來(lái)采購(gòu)成本；若預(yù)計(jì)價(jià)格下跌，則賣出期貨合約，保障利潤(rùn)空間。

以大豆為例，在過(guò)去一段時(shí)間，大豆市場(chǎng)受全球供需關(guān)系、天氣狀況等因素影響，價(jià)格波動(dòng)頻繁。金龍魚憑借對(duì)市場(chǎng)的深入研究和數(shù)據(jù)分析，精準(zhǔn)預(yù)判市場(chǎng)趨勢(shì)。在大豆價(jià)格處于低位且預(yù)計(jì)后續(xù)會(huì)上漲時(shí)，在期貨市場(chǎng)大量買入大豆期貨合約。隨著時(shí)間推移，大豆價(jià)格果然上漲，期貨合約價(jià)格也隨之攀升，金龍魚通過(guò)平倉(cāng)獲利，彌補(bǔ)了現(xiàn)貨市場(chǎng)因價(jià)格上漲帶來(lái)的成本增加，甚至實(shí)現(xiàn)了額外盈利。

除了精準(zhǔn)的市場(chǎng)預(yù)判，金龍魚成熟的風(fēng)險(xiǎn)管理體系也為其期貨盈利提供了保障。在開展套期保值業(yè)務(wù)時(shí)，嚴(yán)格控制期貨頭寸規(guī)模，使其與公司實(shí)際經(jīng)營(yíng)需求相匹配，避免過(guò)度投機(jī)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。公司內(nèi)部設(shè)有專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估團(tuán)隊(duì)，實(shí)時(shí)監(jiān)控市場(chǎng)動(dòng)態(tài)和風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，一旦發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隱患，迅速調(diào)整套期保值策略。完善的內(nèi)部控制制度也確保了套期保值業(yè)務(wù)的合規(guī)性和透明度，從決策流程到交易執(zhí)行，都有嚴(yán)格的監(jiān)督和管理 。

從數(shù)據(jù)上看，2024 年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為 25.02 億元 ，而套期保值盈利達(dá)到了 123 億，若扣除套期保值盈利部分，公司在現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)方面實(shí)際上處于虧損狀態(tài)。這清晰地表明，套期保值盈利成為了支撐金龍魚整體利潤(rùn)的關(guān)鍵力量。

倘若沒(méi)有這 123 億的套期保值盈利，金龍魚的利潤(rùn)情況將不堪設(shè)想。在市場(chǎng)環(huán)境中，原材料價(jià)格波動(dòng)頻繁，若缺乏期貨套期保值的有效對(duì)沖，公司的生產(chǎn)成本將大幅增加，利潤(rùn)空間被嚴(yán)重壓縮。在極端情況下，公司甚至可能面臨虧損局面，進(jìn)而影響到公司的股價(jià)表現(xiàn)，打擊投資者信心，增加融資難度和成本。

從經(jīng)營(yíng)角度分析，穩(wěn)定的利潤(rùn)對(duì)于金龍魚維持日常運(yùn)營(yíng)、保障原材料采購(gòu)、支付員工薪酬、進(jìn)行市場(chǎng)拓展等至關(guān)重要。若無(wú)期貨盈利保障，公司在經(jīng)營(yíng)上可能會(huì)面臨資金周轉(zhuǎn)困難，無(wú)法按時(shí)支付供應(yīng)商貨款，影響原材料的穩(wěn)定供應(yīng)；削減市場(chǎng)推廣費(fèi)用，導(dǎo)致產(chǎn)品市場(chǎng)份額下降；延遲新生產(chǎn)基地建設(shè)或設(shè)備更新計(jì)劃，削弱公司的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力 。

何為套期保值？

套期保值是企業(yè)應(yīng)對(duì)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的有力工具，其核心在于利用期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)的趨同性。企業(yè)通過(guò)在期貨市場(chǎng)建立與現(xiàn)貨市場(chǎng)相反的頭寸，來(lái)鎖定未來(lái)的采購(gòu)或銷售價(jià)格。以金龍魚為例，在采購(gòu)大豆等原材料時(shí)，若擔(dān)心未來(lái)價(jià)格上漲增加成本，可在期貨市場(chǎng)買入大豆期貨合約。若后續(xù)大豆價(jià)格上漲，期貨合約的盈利可抵消現(xiàn)貨采購(gòu)成本的增加；反之，若價(jià)格下跌，現(xiàn)貨采購(gòu)成本降低，但期貨合約可能出現(xiàn)虧損，不過(guò)整體成本仍被控制在一定范圍內(nèi)。

套期保值的操作方式靈活多樣，企業(yè)可根據(jù)自身需求和市場(chǎng)情況選擇合適的策略。除了簡(jiǎn)單的買入或賣出套期保值，還有跨期套利、跨品種套利等較為復(fù)雜的操作。例如，當(dāng)企業(yè)預(yù)期不同交割月份的同一商品期貨價(jià)格差不合理時(shí)，可通過(guò)買入價(jià)格低的合約，賣出價(jià)格高的合約，待價(jià)格差回歸合理時(shí)平倉(cāng)獲利。這種操作不僅能降低價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，還可能帶來(lái)額外收益。

然而，套期保值并非萬(wàn)無(wú)一失。市場(chǎng)情況復(fù)雜多變，期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的走勢(shì)可能出現(xiàn)短暫背離，若企業(yè)對(duì)市場(chǎng)判斷失誤，可能導(dǎo)致套期保值效果不佳。此外，保證金制度要求企業(yè)在期貨市場(chǎng)維持一定資金，若市場(chǎng)波動(dòng)劇烈，可能需要追加保證金，給企業(yè)帶來(lái)資金壓力。因此，企業(yè)在運(yùn)用套期保值工具時(shí)，需建立完善的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，密切關(guān)注市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，合理設(shè)置止損點(diǎn)，確保套期保值操作與企業(yè)實(shí)際經(jīng)營(yíng)需求相匹配。

金龍魚也曾折戟套保

在金龍魚的套期保值歷程中，并非一直收獲頗豐，也曾遭遇虧損困境。其中，2016 年和 2020 年較為典型。

2016 年，金龍魚商品衍生金融工具損失 34.05 億元，當(dāng)年凈利因此暴跌至 8.5 億元。主要原因是，受阿根廷洪水和交易型基金在期貨市場(chǎng)上大量參與的共同影響，2016 年二季度大豆期貨價(jià)格出現(xiàn)異常波動(dòng)，公司為套期保值進(jìn)行的期貨交易，恰逢在價(jià)格快速、異常波動(dòng)的時(shí)點(diǎn)上，從而導(dǎo)致了重大虧損。

2020 年，金龍魚同樣面臨套期保值虧損問(wèn)題。公司 2020 年的盈利為 60 億元，遠(yuǎn)不及市場(chǎng)預(yù)期的 75 億元，其中第四季度單季盈利更是同比大幅下滑。經(jīng)估算，2020 年第四季度盈利僅 9.11 億元，較 2019 年同期的 19.2 億元下滑 52.55%。金龍魚在業(yè)績(jī)快報(bào)中解釋稱，2020 年第四季度相比 2019 年第四季度，飼料原料業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)有所下降，主要因?yàn)樵牧蟽r(jià)格上漲，公司基于套期保值的衍生品截至年末按市值計(jì)價(jià)的損失影響。

具體來(lái)看，金龍魚涉及大豆、棕櫚油等產(chǎn)品的公允價(jià)值套期工具累計(jì)產(chǎn)生公允價(jià)值變動(dòng)收益為 -15.56 億元，也就是說(shuō)，在大豆、棕櫚油的期貨操作上虧損了 15.56 億元之多。當(dāng)時(shí)的背景是，10 月份金龍魚上市之際，原材料價(jià)格正居于高位，公司為保證成本過(guò)高規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，加大杠桿對(duì)期貨市場(chǎng)進(jìn)行做空，但是期貨價(jià)格并未如愿下跌，反而是持續(xù)暴漲，造成了公司賬戶被強(qiáng)迫平倉(cāng)虧損。

在這之后，金龍魚開始重視風(fēng)險(xiǎn)防控。2020 年 12 月 31 日，金龍魚披露稱，2021 年公司商品期貨套期保值業(yè)務(wù)中開展所占用的保證金最高額度不超過(guò)公司最近一期凈資產(chǎn)的 30%，如需使用最高額度，需要進(jìn)行審批 。

運(yùn)用套期保值的代表性公司

套期保值作為一種重要的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，被廣泛應(yīng)用于多個(gè)行業(yè)。以下是一些在套期保值領(lǐng)域表現(xiàn)突出的代表性公司：

一、糧油行業(yè)

金龍魚

金龍魚是國(guó)內(nèi)糧油行業(yè)的龍頭企業(yè)，其套期保值業(yè)務(wù)連續(xù)三年盈利超過(guò)100億元，2024年更是創(chuàng)下123億元的新高。公司通過(guò)期貨、期權(quán)等工具對(duì)沖大豆、棕櫚油等原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，顯著提升了財(cái)務(wù)穩(wěn)健性。

道道全

道道全專注于油脂加工領(lǐng)域，其套期保值業(yè)務(wù)在2023年實(shí)現(xiàn)顯著盈利，成為行業(yè)內(nèi)的佼佼者。公司通過(guò)期貨市場(chǎng)鎖定原材料成本，有效應(yīng)對(duì)了價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

京糧控股

京糧控股在糧油產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)重要地位，其套期保值策略幫助公司在2023年實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)定的盈利表現(xiàn)。公司通過(guò)期貨合約對(duì)沖價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，確保了業(yè)務(wù)的可持續(xù)發(fā)展。

二、大宗商品貿(mào)易行業(yè)

物產(chǎn)中大

物產(chǎn)中大是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的大宗商品貿(mào)易企業(yè)，2023年套期保值業(yè)務(wù)盈利達(dá)10.25億元。公司通過(guò)期貨市場(chǎng)對(duì)沖金屬、能源等商品價(jià)格波動(dòng)，顯著降低了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

廈門國(guó)貿(mào)

廈門國(guó)貿(mào)在大宗商品貿(mào)易領(lǐng)域表現(xiàn)突出，2023年套期保值業(yè)務(wù)盈利6.09億元。公司通過(guò)期貨、期權(quán)等工具對(duì)沖價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，確保了業(yè)務(wù)的穩(wěn)定性和盈利能力。

建發(fā)股份

建發(fā)股份在2023年套期保值業(yè)務(wù)中盈利4.96億元，成為行業(yè)內(nèi)的標(biāo)桿企業(yè)。公司通過(guò)期貨市場(chǎng)鎖定原材料成本，有效應(yīng)對(duì)了價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

三、能源化工行業(yè)

新奧股份

新奧股份在能源化工領(lǐng)域表現(xiàn)優(yōu)異，2023年套期保值業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)顯著盈利。公司通過(guò)期貨市場(chǎng)對(duì)沖天然氣、化工產(chǎn)品等價(jià)格波動(dòng)，確保了業(yè)務(wù)的穩(wěn)定性和盈利能力。

華潤(rùn)材料

華潤(rùn)材料在2023年套期保值業(yè)務(wù)中表現(xiàn)突出，成為行業(yè)內(nèi)的佼佼者。公司通過(guò)期貨合約對(duì)沖原材料價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，顯著提升了財(cái)務(wù)穩(wěn)健性。

四、其他行業(yè)

立訊精密

立訊精密在電子制造領(lǐng)域表現(xiàn)優(yōu)異，2023年套期保值業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)顯著盈利。公司通過(guò)外匯套期保值對(duì)沖匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，確保了國(guó)際業(yè)務(wù)的穩(wěn)定性和盈利能力。

保利發(fā)展

保利發(fā)展在房地產(chǎn)領(lǐng)域表現(xiàn)突出，2023年套期保值業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)顯著盈利。公司通過(guò)利率套期保值對(duì)沖利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，顯著提升了財(cái)務(wù)穩(wěn)健性。