一、粗鋼減產(chǎn)相關(guān)消息及盤面表現(xiàn)回顧

2月26日盤中，粗鋼調(diào)控傳聞首度現(xiàn)身，傳2025年壓減5000萬噸粗鋼產(chǎn)量。當(dāng)天鋼鐵股振蕩拉升，八一鋼鐵漲停，本鋼板材、中南股份、撫順特鋼、三鋼閩光、新鋼股份、華菱鋼鐵等多股漲超5%；黑色商品期貨以及現(xiàn)貨成材也在情緒面發(fā)酵的支持下大幅上漲，吞沒前一天的跌幅。我們當(dāng)時認(rèn)為，傳聞所給出的細(xì)節(jié)較少，真實性尚存爭議，但5000萬噸產(chǎn)量的減產(chǎn)規(guī)模實屬較大，若以2024年全年10.05億噸粗鋼產(chǎn)量為基準(zhǔn)，相當(dāng)于粗鋼產(chǎn)量要縮減5%，該降幅將遠(yuǎn)超2015年及2021-2022年，且勢必需配合其他行政力度來進(jìn)行實施，而且還需要平衡各地經(jīng)濟(jì)增長的形勢以及鋼鐵企業(yè)整體的發(fā)展形勢，整體難度非常大。

3月3日，唐山市大氣辦視頻調(diào)度會傳達(dá)下午生態(tài)環(huán)境部會商會精神，即為確保做好3月4-12日兩會期間空氣質(zhì)量保障，部里將啟動聯(lián)防聯(lián)控，個別地區(qū)將加嚴(yán)，3月4日至12日將啟動提級強(qiáng)化管控措施，3月4日起全市獨立球團(tuán)（4家），獨立熱軋（77家）等行業(yè)全部停產(chǎn)調(diào)控，其中3月7日至11日將出現(xiàn)中至重度污染，唐山鋼鐵企業(yè)做好燜爐停產(chǎn)減排準(zhǔn)備，初步定30%比例。原料鐵礦石、焦炭價格受挫程度較大，大幅下行，鐵礦石價格收大陰線。

3月6日，網(wǎng)傳中鋼協(xié)對“2025年全國粗鋼5000萬噸壓產(chǎn)目標(biāo)”以及“廣西、山東、河北、江蘇四省分項減產(chǎn)目標(biāo)”信息駁斥的嚴(yán)正聲明，鐵礦石盤面結(jié)束七連陰，收小陽線。

3月13日，國家發(fā)改委發(fā)布關(guān)于2024年國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展計劃執(zhí)行情況與2025年國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展計劃草案的報告，其中，2024年修訂鋼鐵、水泥、玻璃等行業(yè)產(chǎn)能置換實施辦法，推動落后低效產(chǎn)能穩(wěn)步退出；在鋼鐵、煉油、合成氨、水泥、電解鋁、數(shù)據(jù)中心、煤電等重點行業(yè)實施節(jié)能降碳專項行動，粗鋼、電解鋁、水泥熟料、平板玻璃等單位產(chǎn)品綜合能耗均處于世界領(lǐng)先水平。并在文件中明確，2025年主要任務(wù)是持續(xù)實施粗鋼產(chǎn)量調(diào)控，推動鋼鐵產(chǎn)業(yè)減量重組。

3月20日，中信特鋼董事長錢剛在公司業(yè)績說明會上透露，國內(nèi)鋼鐵行業(yè)正在籌劃成立相關(guān)基金建立落后鋼鐵產(chǎn)能退出的補(bǔ)償機(jī)制。

3月24日，新疆八一鋼鐵、昆玉鋼鐵、昆侖鋼鐵、閩新鋼鐵發(fā)布控產(chǎn)減產(chǎn)聲明，措辭保持一致，為響應(yīng)國家發(fā)改委號召，持續(xù)落地實施新疆粗鋼產(chǎn)量調(diào)控，推動新疆鋼鐵行業(yè)減量發(fā)展，自3月24日起，每日粗鋼減產(chǎn)10%。黑色產(chǎn)業(yè)鏈商品期貨集體大幅拉漲，呈現(xiàn)底部反彈態(tài)勢，但持倉均呈現(xiàn)縮減現(xiàn)象，尤其以螺紋鋼期貨指數(shù)合約大幅減倉8.9萬手最為突出。

3月25日，網(wǎng)傳4月開始執(zhí)行25年限產(chǎn)政策，江蘇1400萬噸，山東省400萬噸，山東省鋼廠已經(jīng)作出相對生產(chǎn)調(diào)整。

二、觀點及理由

自市場圍繞供應(yīng)端大搞輿論戰(zhàn)，目前已經(jīng)足月，真假混摻的信心反復(fù)擾動市場，我們看消息也看的眼花繚亂，市場也一度茫然無措，3月24日鋼材期貨的大幅減倉，似乎也可以看作是眼前日漸混沌后的冷處理。

中國鋼鐵產(chǎn)量前五大省依次為河北省、江蘇省、山東省、遼寧省和山西省，其中2024年河北和江蘇兩大省份的粗鋼產(chǎn)量占全國的31.74%，前五大省粗鋼產(chǎn)量合計占全國粗鋼產(chǎn)量的52%，加上廣西、廣東、安徽、福建和湖北的前十大省份粗鋼產(chǎn)量合計則占到全國粗鋼產(chǎn)量的71.29%。在2024年粗鋼產(chǎn)量中，新疆自治區(qū)粗鋼產(chǎn)量為1290.45萬噸，位列第22名，占全國粗鋼產(chǎn)量的1.28%，而位于新疆之前的21個省份累計粗鋼產(chǎn)量便已占據(jù)全國94.5%的份額。因此，即便新疆多個省份聯(lián)合宣布要減產(chǎn)10%，即便新疆全自治區(qū)減產(chǎn)10%，2025年不過縮減129萬噸，從新疆產(chǎn)量份額以及減產(chǎn)絕對量來說的影響都十分有限。

按照3月25日市場流傳的減產(chǎn)小作文信息來看，江蘇省減產(chǎn)1400萬噸，遠(yuǎn)超歷史減量，山東省減產(chǎn)400萬噸，也比2021年減量多56萬噸。倘若新疆全自治區(qū)減產(chǎn)10%，即129萬噸，則相當(dāng)于2025年粗鋼產(chǎn)量“確定的”已有1930萬噸左右，基本已經(jīng)接近2022年粗鋼產(chǎn)量的壓減幅度，倘若其他省份不變，則對應(yīng)全國粗鋼降幅將超過1.9%，達(dá)到2022年粗鋼減產(chǎn)比例；但根據(jù)往年減產(chǎn)階段，河北省粗鋼產(chǎn)量的縮減量及降幅均遠(yuǎn)超江蘇省，若按照江蘇省減產(chǎn)1400萬噸、11.75%的程度，河北省粗鋼產(chǎn)量則至少應(yīng)減產(chǎn)2000萬噸（按2021-2022年減產(chǎn)的程度，理論上甚至可以減產(chǎn)2400-3400萬噸），那么全國粗鋼產(chǎn)量壓縮“定量”則達(dá)到3930萬噸，超過2021年粗鋼3200萬噸的減量，相當(dāng)于3.9%的減產(chǎn)水平，屬于1982年以來粗鋼產(chǎn)量同比最大年度降幅。

而減產(chǎn)了3200萬噸的2021年，可謂是2021年政策對鋼材供應(yīng)端影響最為突出的一年，壓減粗鋼產(chǎn)量和能耗雙控任務(wù)貫穿始終，期間又伴隨著建黨一百周年慶典、采暖季以及冬奧會的空氣質(zhì)量管控舉措，對鋼企的多重管控并舉，使得鋼企生產(chǎn)限制力度空前。其中，壓減粗鋼產(chǎn)量工作就發(fā)酵了兩輪，3月份，伴隨著空氣質(zhì)量的明顯轉(zhuǎn)弱，唐山發(fā)布一級紅色預(yù)警響應(yīng)，并發(fā)布了全年限產(chǎn)30%-50%的減排措施，打響了減排壓產(chǎn)的第一槍；第二輪粗鋼平控工作的發(fā)酵圍繞著各省份的工作展開，6月29日安徽省率先召開粗鋼產(chǎn)量壓減工作座談會，隨后在甘肅省、江西省、湖北省、江蘇省等多個省份陸續(xù)確定了全年粗鋼產(chǎn)量壓減的目標(biāo)，并將壓減任務(wù)陸續(xù)下達(dá)至省內(nèi)相關(guān)鋼鐵企業(yè)，限產(chǎn)范圍逐步向全國范圍內(nèi)輻射，8月末，隨著廣西壓產(chǎn)規(guī)劃的發(fā)布，限產(chǎn)減產(chǎn)預(yù)期再度加碼抬升，國企央企陸續(xù)表示已接到要在11月底前完成減產(chǎn)目標(biāo)的通知，粗鋼產(chǎn)量自7月起呈大規(guī)模下降態(tài)勢。此外，能耗雙控工作作為我國“十四五”期間推進(jìn)能源消費方式變革的一項重大舉措，同樣也是自2021年初就已開始執(zhí)行，但在三季度起對鋼鐵生產(chǎn)的影響才逐步大；8月17日，國家發(fā)展改革委辦公廳發(fā)布關(guān)于印發(fā)《2021年上半年各地區(qū)能耗雙控目標(biāo)完成情況晴雨表》的通知，其中，青海、寧夏、廣西、廣東、福建、云南、江蘇7個省（區(qū)）上半年能耗強(qiáng)度不降反升，以及在能源消費總量控制方面均為一級預(yù)警；9月16日，國家發(fā)展改革委再發(fā)布關(guān)于印發(fā)《完善能源消費強(qiáng)度和總量雙控制度方案》的通知，將能耗雙控考核結(jié)果作為省級人民政府領(lǐng)導(dǎo)班子和領(lǐng)導(dǎo)干部綜合考核評價的重要依據(jù)。電煤緊張疊加能耗雙控政策，使得多省份在九月份陸續(xù)因電力供應(yīng)緊張而采取限電措施，以江蘇為首的“紅燈”省份的能耗雙控工作不斷升級，粗鋼壓產(chǎn)和能耗雙控政策對鋼鐵生產(chǎn)的真正實際影響逐步放大。

對于2025年，首先，按目前的時間節(jié)點來看，供給端政策性減產(chǎn)環(huán)境力度遠(yuǎn)不如2021年，經(jīng)歷了3-4年對碳排放及鋼鐵環(huán)保設(shè)備等方面的管控升級后，繼續(xù)優(yōu)化空間及力度相應(yīng)都有所縮小，且粗鋼產(chǎn)量的絕對水平也從2020年的10.65億噸降至2024年的10.05億噸，粗鋼產(chǎn)量的絕對減量的壓縮難度邊際也有所增加。

其次，既然政策環(huán)境力度不及往年，那么鋼鐵企業(yè)如果要進(jìn)行大規(guī)模的減產(chǎn)行為，尤其是超出往年的壓縮力度，則主要應(yīng)依靠自發(fā)性行為，促成該行為的方式，通常就是企業(yè)虧損和需求薄弱兩大方面。鋼鐵需求的結(jié)構(gòu)無疑是處在轉(zhuǎn)型的過程之中，房地產(chǎn)風(fēng)險從顯露至今也超四年，房地產(chǎn)償債能力持續(xù)減弱也是2024年房地產(chǎn)市場的主要困境，但去年國家出臺了兩輪密集且力度較大的政策托底，需求端整體政策環(huán)境較前期已經(jīng)較為寬松，居民購房首付比例、貸款利率、限購政策均已逐步放松，且今年春節(jié)過后，一線城市二手房出售掛牌價指數(shù)開始反彈，30大中城市商品房成交面積也呈現(xiàn)出較為順暢的改善表現(xiàn)，且其中一線城市的成交同比去年也保持正增長態(tài)勢的，所以建筑領(lǐng)域?qū)π枨蟮念A(yù)期整體并沒有達(dá)到悲觀到需要大規(guī)模減產(chǎn)才能得以平衡的程度，況且考慮到經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)增長訴求，需求整體也將保存部分韌性。至于利潤方面，今年鋼企盈利率整體保持平穩(wěn)運行，Mysteel統(tǒng)計247家鋼企盈利率保持在48%-54%的范圍內(nèi)運行，3月份至今則一直保持著53.25%的盈利率水平；3月份螺紋鋼和熱卷即期利潤均有小幅收縮，僅華東螺紋鋼谷電利潤從月初的20元/噸微利降至約虧損70元/噸左右，華東螺紋鋼即期高爐利潤平均則仍有200元/噸左右，華東熱卷即期利潤平均也有205元/噸左右的利潤，基本屬于近三年的較好水平，且較往年利潤曲線而言，今年利潤端提供的更大的支撐來自于整體的利潤曲線比較穩(wěn)定，而且成本也呈現(xiàn)不斷走低的表現(xiàn)。

所以，從需求和利潤兩個角度來看，鋼廠也是缺乏大規(guī)模減產(chǎn)的動力的。但目前關(guān)于粗鋼減產(chǎn)的消息仍在發(fā)酵，所以目前市場可能會更為關(guān)心鐵水的水平，以及后期的需求能否呈現(xiàn)相應(yīng)的承接力度。從當(dāng)前的時間窗口來說，基本仍屬于復(fù)產(chǎn)周期，所以鐵水對于原料價格的支撐力度大概率是會延續(xù)的，繼而后期鋼廠利潤也依然存在繼續(xù)被壓縮的可能性，所以更多的變量可能集中在需求的表現(xiàn)上，尤其是對于出口訂單的預(yù)期，目前可能會有一些不確定性，但目前尚難證偽，且國內(nèi)樣本建筑工地的資金到位率整體依然在環(huán)比改善格局之中，資金到位率也是優(yōu)于去年同期的，所以目前我們也難以給出內(nèi)需不及預(yù)期的論據(jù)。

所以，我們認(rèn)為，目前最容易觀察邊際壓力的指標(biāo)是庫存，一是庫存的同比降幅，決定整體能否提供足夠的壓力或者支撐，二是去庫的斜率，衡量邊際上供需格局的情況。目前螺紋鋼和熱卷總庫存同比均繼續(xù)保持較大降幅，但去庫斜率季節(jié)性偏弱，存在不及預(yù)期的隱憂，因此，我們認(rèn)為，目前雖然整體鋼價不具備顯著的下行驅(qū)動，但基本面壓力較前期的確邊際略顯，疊加05合約倉單高位以及鋼廠對于鎖定利潤的套保需求的增加，鋼材近月合約承壓概率仍較大，10合約則可關(guān)注成本線的支撐。