美國道富-橋水全天候ETF已于3月5日在美國納斯達克交易所上市，由道富環(huán)球發(fā)起并直接管理，由橋水基金作為Sub-advisor，將知名的橋水全天候策略以ETF形式提供給更廣泛的投資者。

橋水全天候策略分散投資股票、債券、TIPS、商品等，基于不同經(jīng)濟環(huán)境平均分配風(fēng)險，尋求跨周期的風(fēng)險分散。該產(chǎn)品上市后恰逢美股階段調(diào)整，體現(xiàn)了較好的抗波動性。

研究啟示如下：

1）主動管理型的多資產(chǎn)ETF，是海外產(chǎn)品創(chuàng)新的重要方向；

2）在美國ETF降費趨勢下，多資產(chǎn)ETF管理費率高于平均水平，多資產(chǎn)配置能力獲得了管理費溢價；

3）全天候策略的分散程度高、避免單一市場風(fēng)險；尤其在波動加大的市場環(huán)境下更為適用。

產(chǎn)品特征：“直接管理人+Sub-advisor”雙重管理模式，綜合費率處于較高水平。

道富-橋水全天候ETF（SPDR Bridgewater All Weather ETF，ALLW）于2025年3月5日在美國納斯達克交易所上市，為主動管理、全球多資產(chǎn)配置型產(chǎn)品。該產(chǎn)品由道富環(huán)球基金管理公司發(fā)行并直接管理，同時由橋水基金作為Sub-advisor，每日提供全天候模型組合作為投資決策依據(jù)。該產(chǎn)品綜合費率為0.85%，在管理人旗下ETF產(chǎn)品中出于于較高水平，業(yè)績基準(zhǔn)為MSCI全球可投資市場指數(shù)。截至3月20日，該產(chǎn)品存續(xù)份額280萬份，凈資產(chǎn)規(guī)模共計7052萬美元。

投資策略：基于不同經(jīng)濟環(huán)境平均分配風(fēng)險，追求10%-12%目標(biāo)年化波動率。

ALLW采用橋水基金的旗艦全天候策略，根據(jù)資產(chǎn)類別與不同經(jīng)濟環(huán)境的邏輯關(guān)系進行配置，將風(fēng)險均勻分配給在增長上升、增長下降、通脹上升和通脹下降時期表現(xiàn)良好的資產(chǎn)，實現(xiàn)跨周期的風(fēng)險分散，避免對單一經(jīng)濟環(huán)境的依賴。為防止風(fēng)險資產(chǎn)比重低影響收益，ALLW通過期貨、互換等衍生品施加杠桿，將名義債券的波動率提升至與股票和商品可比的水平；設(shè)置了10%-12%的目標(biāo)年化波動，作為組合杠桿控制的依據(jù)。

持倉特征：分散持有債券、貨幣、TIPS、股票和商品等。

橋水全天候策略核心配置股票、名義債券、抗通脹債券、商品四大類資產(chǎn)。官網(wǎng)顯示，截至3月20日ALLW的上述配置比例分別為42.36%、71.90%、32.33%和36.34%。持倉明細看，ALLW重倉標(biāo)的以貨幣和債券期貨為主，股票基金中標(biāo)普500ETF規(guī)模占比較高。

上市以來表現(xiàn)：成立以來區(qū)間收益0.33%，美股調(diào)整階段的抗波動性顯著。

截至3月24日，ALLW的單位凈值收于25.1美元，自3月5日上市以來的區(qū)間收益率為0.33%，與業(yè)績基準(zhǔn)和標(biāo)普500指數(shù)收益接近。在標(biāo)普500指數(shù)3月中旬下跌過程中，債券和商品表現(xiàn)穩(wěn)健，ALLW的凈值回撤控制較好。

特點分析：

1）覆蓋美國、歐洲、亞太多國家的股票、債券、商品和衍生品資產(chǎn)，分散程度高，避免單一市場風(fēng)險。2）大宗商品與抗通脹債券占比較高，有效抵御通脹風(fēng)險。3）跨宏觀周期的風(fēng)險平價配置，部分資產(chǎn)極端行情下，業(yè)績回撤顯著低于傳統(tǒng)股債組合。

經(jīng)驗啟示：

1）產(chǎn)品布局看，主動管理型的多資產(chǎn)ETF是海外產(chǎn)品創(chuàng)新的重要方向；2）業(yè)務(wù)價值看，在美國ETF降費趨勢下，多資產(chǎn)ETF管理費率高于平均水平，多資產(chǎn)配置能力獲得了管理費溢價；3）策略表現(xiàn)看，全天候策略的分散程度高、避免單一市場風(fēng)險；尤其在波動加大的市場環(huán)境下更為適用。

本文作者：劉方 王子雄 楊洋 劉笑天 趙文榮