報(bào)告品種：鐵礦石、螺紋鋼、熱卷

摘要

2025年3月17日至3月25日，在大商所和上海鋼聯(lián)的組織帶領(lǐng)下，部分京津冀會(huì)員單位的研究員們進(jìn)行了為期一周的鐵礦相關(guān)產(chǎn)業(yè)調(diào)研，被調(diào)研單位幾乎涵蓋了鋼鐵產(chǎn)業(yè)上下游的各個(gè)領(lǐng)域。此次調(diào)研幫助大家更加清晰地認(rèn)識(shí)了鋼鐵產(chǎn)業(yè)的當(dāng)前局面，厘清了未來(lái)的行情的發(fā)展脈絡(luò)。

1、需求下行中的三條主線(xiàn)

長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)用鋼需求下降基本成為市場(chǎng)的共識(shí)。這意味著接下來(lái)很長(zhǎng)期間內(nèi)，市場(chǎng)的博弈是建立在這個(gè)共識(shí)基礎(chǔ)之上的。對(duì)于需求，市場(chǎng)中主要有三條主線(xiàn)：需求同比下降的幅度，環(huán)比的季節(jié)性變化，以及政府穩(wěn)增長(zhǎng)政策的拉動(dòng)力度。

同比用鋼需求下降是普遍的感受。本次調(diào)研中涉及一家以工業(yè)建筑為主業(yè)的承建商，前幾年主要承接唐山港附近的廠(chǎng)房工程。今年它沒(méi)有接到新訂單，只有一些此前項(xiàng)目的收尾工程。據(jù)其介紹，它們的情況還算健康，很多承建公司已經(jīng)基本停業(yè)了。新的用鋼需求主要在市政工程方面，不過(guò)對(duì)承建公司的資質(zhì)要求比較高，基本以大國(guó)企為主。

相比國(guó)內(nèi)需求，出口訂單短期內(nèi)的同比降幅不大，此前市場(chǎng)的擔(dān)憂(yōu)尚未證實(shí)。本次調(diào)研中涉及一家有出口業(yè)務(wù)的鋼廠(chǎng)，也有鋼材的倉(cāng)儲(chǔ)公司。據(jù)其介紹，鋼廠(chǎng)新接的出口訂單仍然比較充足，排產(chǎn)在兩個(gè)月以上。不過(guò)，唐山地區(qū)的板材倉(cāng)儲(chǔ)庫(kù)存較高，基本處于滿(mǎn)庫(kù)狀態(tài)。由此可以推論出一個(gè)情況，鋼材出口訂單仍然保持高位，但通過(guò)“買(mǎi)單”交付出去的效率在下降。在外部關(guān)稅政策尚不明朗的情況下，國(guó)內(nèi)對(duì)鋼材出口業(yè)務(wù)的管理也未有定數(shù)。

與同比感受不同的時(shí)，環(huán)比用鋼量的季節(jié)性回升存在分歧。被調(diào)研企業(yè)對(duì)用鋼量季節(jié)性回升情況的大體反饋是尚無(wú)亮點(diǎn)，有待觀察。本次調(diào)研路線(xiàn)只涉及京津唐地區(qū)，與房建相關(guān)的終端項(xiàng)目比較少，或有的一些城市更新項(xiàng)目中用鋼強(qiáng)度也較低。加工類(lèi)的用鋼量仍能保持，沒(méi)有增量。這反應(yīng)的情況是所涉及地區(qū)的用鋼量無(wú)明顯季節(jié)性波動(dòng)。

對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)政策拉動(dòng)用鋼需求的期待持續(xù)存在，短期落地的情況不太理想。與此前增加固定資產(chǎn)投資的政策不同，近些年的穩(wěn)增長(zhǎng)政策以拉動(dòng)消費(fèi)為主線(xiàn)，直接拉動(dòng)的用鋼量不明顯。“兩重”和“兩新”政策對(duì)用鋼需求大概率只能起到托底的效果。以被寄予厚望的“設(shè)備更新”政策為例，受制于企業(yè)生產(chǎn)利潤(rùn)下降，實(shí)際執(zhí)行過(guò)程中拉動(dòng)用鋼需求十分有限。

2、煉鋼利潤(rùn)保持健康

雖然用鋼需求下行壓力較大，但是近兩個(gè)季度的煉鋼利潤(rùn)始終保持在水上。在被調(diào)研的企業(yè)中有天津和唐山的三家鋼廠(chǎng)，基本維持在200左右的利潤(rùn)，在產(chǎn)業(yè)鏈中是相對(duì)健康的。其中，有部分產(chǎn)能是代加工模式，由外部企業(yè)采購(gòu)原料和回收鋼材，賺取穩(wěn)定加工費(fèi)。

鋼廠(chǎng)能夠盈利的主要原因是自主控產(chǎn)。與以前過(guò)度追逐利潤(rùn)的目標(biāo)不同，當(dāng)前鋼廠(chǎng)都把生存放在首位，并且是行業(yè)的一種共識(shí)狀態(tài)。這種背景下，鋼廠(chǎng)不會(huì)有過(guò)于激進(jìn)的行為，在安排產(chǎn)量時(shí)大多同時(shí)考慮訂單、利潤(rùn)和現(xiàn)金的情況。有鋼廠(chǎng)提到，在制定策略時(shí)會(huì)弱化價(jià)格趨勢(shì)的影響，轉(zhuǎn)而專(zhuān)注煉鋼利潤(rùn)的變化?？傮w來(lái)說(shuō)，鋼廠(chǎng)形成了集體自律的平衡狀態(tài)，通過(guò)搶市場(chǎng)來(lái)搏利潤(rùn)的局面減少。這種局面下，如果政府真的推進(jìn)粗鋼減產(chǎn)5000萬(wàn)噸，大概率會(huì)大幅推升鋼價(jià)，提高煉鋼利潤(rùn)，并且?guī)?dòng)原燃料一同上漲。

3、鐵礦價(jià)高量穩(wěn)

本次調(diào)研的主線(xiàn)是鐵礦石，涉及了國(guó)內(nèi)礦山、球團(tuán)廠(chǎng)、礦貿(mào)商和鋼廠(chǎng)全部環(huán)節(jié)。大體局面是礦山利潤(rùn)豐厚，加工保持微利，貿(mào)易環(huán)節(jié)艱難，鋼廠(chǎng)保持謹(jǐn)慎低庫(kù)存。

國(guó)內(nèi)礦山仍然有一定的利潤(rùn)，主要問(wèn)題是需求偏弱。鋼廠(chǎng)雖然有一定的利潤(rùn)，但是對(duì)未來(lái)的預(yù)期較為謹(jǐn)慎。這種情況下，鋼廠(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)的鐵精粉采購(gòu)量減少。此外，安監(jiān)和環(huán)保的影響仍然明顯，國(guó)內(nèi)礦山偶爾需要停產(chǎn)，很難保持滿(mǎn)產(chǎn)狀態(tài)。進(jìn)口礦方面主要關(guān)注非洲西芒杜項(xiàng)目的出貨情況，此前市場(chǎng)預(yù)期過(guò)于樂(lè)觀，今年的出貨量大概率不足1000萬(wàn)噸。

國(guó)內(nèi)球團(tuán)的使用率相對(duì)較低，長(zhǎng)期大概率逐漸提高。當(dāng)前使用球團(tuán)的環(huán)保和排放成本未計(jì)價(jià)，燒結(jié)礦的優(yōu)勢(shì)仍然明顯。環(huán)保重點(diǎn)城市之外地區(qū)基本能夠連續(xù)生產(chǎn)，主要的難題還是需求偏弱。

外礦的貿(mào)易環(huán)節(jié)中，中國(guó)在長(zhǎng)協(xié)礦中的議價(jià)能力有所提升，主要受益于中礦拿貨直供鋼廠(chǎng)。國(guó)內(nèi)貿(mào)易環(huán)節(jié)中，礦貿(mào)商的賺錢(qián)難度加大，基差貿(mào)易商賺取基差波動(dòng)和礦種間強(qiáng)弱變化的收益，落地型貿(mào)易商主要賺取價(jià)格趨勢(shì)的收益。當(dāng)前鐵礦進(jìn)口長(zhǎng)期倒掛，且價(jià)格高位下降的預(yù)期較強(qiáng)，落地難度加大。行業(yè)中對(duì)衍生品運(yùn)用的要求越來(lái)越高。

鋼廠(chǎng)在鐵礦采購(gòu)過(guò)程中，保持謹(jǐn)慎低庫(kù)存的策略，通常采用長(zhǎng)協(xié)礦+港口現(xiàn)貨來(lái)保供，廠(chǎng)內(nèi)庫(kù)存較低。如果鐵礦出現(xiàn)上漲趨勢(shì)，也不會(huì)大幅提高廠(chǎng)內(nèi)庫(kù)存，一般只會(huì)有限增加1-2天。取而代之的是，民營(yíng)鋼廠(chǎng)會(huì)利用期貨靈活調(diào)控鐵礦的采購(gòu)成本，個(gè)別鋼廠(chǎng)會(huì)在90-110美元之間高拋低吸。

4、雙焦過(guò)剩，廢鋼不足

短期來(lái)看，焦煤資源相對(duì)過(guò)剩，蒙煤仍然有增量且長(zhǎng)協(xié)價(jià)下移空間仍存。山西煤礦短期內(nèi)減產(chǎn)概率較低，供應(yīng)仍然充足。定價(jià)主要看鐵水的保持情況，如果鐵水日產(chǎn)量能保持在240萬(wàn)噸左右則雙焦價(jià)格會(huì)有支撐。

廢鋼產(chǎn)業(yè)的發(fā)展面臨資源不足和供需不匹配的雙重困境。近年來(lái)，國(guó)內(nèi)拆遷和加工領(lǐng)域產(chǎn)出的廢鋼減少，廢鋼來(lái)源減少，進(jìn)口的規(guī)模有限。唐山地區(qū)的廢鋼需求較多，僅靠周邊較難滿(mǎn)足。而且，短期內(nèi)用廢需求還受煉鋼利潤(rùn)的影響，鋼廠(chǎng)收貨意愿波動(dòng)較大。未來(lái)廢鋼的發(fā)展還需要國(guó)家政策的扶持。

5、市場(chǎng)機(jī)會(huì)

從目前的行業(yè)狀態(tài)來(lái)看，鋼鐵相關(guān)品種的價(jià)格是存在長(zhǎng)期下行壓力的。今年來(lái)看，限產(chǎn)政策落地情況是重點(diǎn)關(guān)注的機(jī)會(huì)，可能會(huì)促使價(jià)格超預(yù)期上漲。短期來(lái)看：鐵礦估值偏高但下行壓力尚小，預(yù)計(jì)保持寬幅震蕩；雙焦過(guò)剩壓力仍大，預(yù)計(jì)保持低位；螺紋和熱卷的需求偏弱，但市場(chǎng)仍存期待，預(yù)計(jì)短期有支撐，長(zhǎng)期轉(zhuǎn)弱。

七禾帶你去調(diào)研，最新調(diào)研活動(dòng)請(qǐng)掃碼咨詢(xún)

更多調(diào)研報(bào)告、調(diào)研活動(dòng)請(qǐng)掃碼了解