2024 年，金龍魚發(fā)布的財報數(shù)據(jù)在市場上引起了軒然大波。從整體營收和利潤情況來看，公司實現(xiàn)營業(yè)收入 2388.66 億元，同比下降 5.03%。而歸屬于上市公司股東的凈利潤為 25.02 億元 ，同比下降 12.14%。這樣的數(shù)據(jù)乍一看，似乎表現(xiàn)平平，甚至在營收和凈利潤上還出現(xiàn)了下滑趨勢。但當深入挖掘其盈利構(gòu)成時，一個驚人的數(shù)字浮現(xiàn)出來 —— 套期保值業(yè)務盈利 123 億。這一數(shù)據(jù)瞬間成為了市場焦點，在整體業(yè)績的大背景下，套期保值業(yè)務盈利就像是一顆璀璨的明星，格外亮眼。這 123 億的套期保值業(yè)務盈利不僅在金龍魚自身的盈利結(jié)構(gòu)中占據(jù)著舉足輕重的地位，放在整個行業(yè)中對比，也是相當突出的成績。

進一步研究公司年報，金龍魚套期保值業(yè)務已經(jīng)連續(xù)3年盈利超過100億，總計盈利355億元。

油茅”金龍魚

公司的主營業(yè)務是廚房食品、飼料原料及油脂科技產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。圍繞產(chǎn)業(yè)鏈上下游，公司主要涉足油籽壓榨、油脂精煉、油脂灌裝、專用油脂、油脂科技、水稻循環(huán)經(jīng)濟、玉米深加工、小麥深加工、大豆深加工、食品原輔料、糧油科技研發(fā)等產(chǎn)業(yè)。

公司的主要產(chǎn)品包括廚房食品、飼料原料及油脂科技產(chǎn)品。產(chǎn)品涵蓋食用油、大米、面粉及掛面、調(diào)味品、食品原輔料等家庭及工業(yè)用廚房食品；豆粕、麩皮、米糠粕等飼料原料；以棕櫚油等油脂為原料生產(chǎn)的油脂基礎化學品、油脂衍生化學品、營養(yǎng)品、日化用品等油脂科技產(chǎn)品。

公司采購品類主要分為大豆、水稻、小麥、油脂等農(nóng)副產(chǎn)品和包材輔料及設備類兩大類。公司的生產(chǎn)基于全國戰(zhàn)略布局，公司建立了高效協(xié)同的生產(chǎn)網(wǎng)絡，并通過大型綜合企業(yè)群實現(xiàn)效率最大化和規(guī)模經(jīng)濟，在泰州、 秦皇島、上海、連云港、防城港等地建立了多個綜合企業(yè)群。綜合企業(yè)群通過將產(chǎn)業(yè)鏈上下游的工廠集合于一個生產(chǎn)基地內(nèi)，一間工廠的產(chǎn)成品是另一間工廠的原材料，從而降低整體的物流和庫存成本。

公司的銷售針對不同的產(chǎn)品及銷售渠道設立了不同的事業(yè)部進行專業(yè)化管理，其中廚房食品下分設消費品、餐飲、食品工業(yè)三大渠道事業(yè)部，負責各渠道的建設及營銷管理。公司銷售模式主要分為經(jīng)銷和直銷。

為什么要做套期保值？

作為一家大型糧油企業(yè)，金龍魚的原材料成本占經(jīng)營成本近 90%，大豆、豆油等農(nóng)產(chǎn)品價格的波動對其成本和利潤影響巨大 。為應對這一風險，金龍魚通過在期貨市場進行與現(xiàn)貨市場相反的操作，來對沖價格波動風險。當預期原材料價格上漲時，提前在期貨市場買入期貨合約，鎖定未來采購成本；若預計價格下跌，則賣出期貨合約，保障利潤空間。

以大豆為例，在過去一段時間，大豆市場受全球供需關(guān)系、天氣狀況等因素影響，價格波動頻繁。金龍魚憑借對市場的深入研究和數(shù)據(jù)分析，精準預判市場趨勢。在大豆價格處于低位且預計后續(xù)會上漲時，在期貨市場大量買入大豆期貨合約。隨著時間推移，大豆價格果然上漲，期貨合約價格也隨之攀升，金龍魚通過平倉獲利，彌補了現(xiàn)貨市場因價格上漲帶來的成本增加，甚至實現(xiàn)了額外盈利。

除了精準的市場預判，金龍魚成熟的風險管理體系也為其期貨盈利提供了保障。在開展套期保值業(yè)務時，嚴格控制期貨頭寸規(guī)模，使其與公司實際經(jīng)營需求相匹配，避免過度投機帶來的風險。公司內(nèi)部設有專業(yè)的風險評估團隊，實時監(jiān)控市場動態(tài)和風險指標，一旦發(fā)現(xiàn)風險隱患，迅速調(diào)整套期保值策略。完善的內(nèi)部控制制度也確保了套期保值業(yè)務的合規(guī)性和透明度，從決策流程到交易執(zhí)行，都有嚴格的監(jiān)督和管理 。

從數(shù)據(jù)上看，2024 年歸屬于上市公司股東的凈利潤為 25.02 億元 ，而套期保值盈利達到了 123 億，若扣除套期保值盈利部分，公司在現(xiàn)貨經(jīng)營方面實際上處于虧損狀態(tài)。這清晰地表明，套期保值盈利成為了支撐金龍魚整體利潤的關(guān)鍵力量。

倘若沒有這 123 億的套期保值盈利，金龍魚的利潤情況將不堪設想。在市場環(huán)境中，原材料價格波動頻繁，若缺乏期貨套期保值的有效對沖，公司的生產(chǎn)成本將大幅增加，利潤空間被嚴重壓縮。在極端情況下，公司甚至可能面臨虧損局面，進而影響到公司的股價表現(xiàn)，打擊投資者信心，增加融資難度和成本。

從經(jīng)營角度分析，穩(wěn)定的利潤對于金龍魚維持日常運營、保障原材料采購、支付員工薪酬、進行市場拓展等至關(guān)重要。若無期貨盈利保障，公司在經(jīng)營上可能會面臨資金周轉(zhuǎn)困難，無法按時支付供應商貨款，影響原材料的穩(wěn)定供應；削減市場推廣費用，導致產(chǎn)品市場份額下降；延遲新生產(chǎn)基地建設或設備更新計劃，削弱公司的長期競爭力 。

何為套期保值？

套期保值是企業(yè)應對價格風險的有力工具，其核心在于利用期貨市場與現(xiàn)貨市場價格走勢的趨同性。企業(yè)通過在期貨市場建立與現(xiàn)貨市場相反的頭寸，來鎖定未來的采購或銷售價格。以金龍魚為例，在采購大豆等原材料時，若擔心未來價格上漲增加成本，可在期貨市場買入大豆期貨合約。若后續(xù)大豆價格上漲，期貨合約的盈利可抵消現(xiàn)貨采購成本的增加；反之，若價格下跌，現(xiàn)貨采購成本降低，但期貨合約可能出現(xiàn)虧損，不過整體成本仍被控制在一定范圍內(nèi)。

套期保值的操作方式靈活多樣，企業(yè)可根據(jù)自身需求和市場情況選擇合適的策略。除了簡單的買入或賣出套期保值，還有跨期套利、跨品種套利等較為復雜的操作。例如，當企業(yè)預期不同交割月份的同一商品期貨價格差不合理時，可通過買入價格低的合約，賣出價格高的合約，待價格差回歸合理時平倉獲利。這種操作不僅能降低價格波動風險，還可能帶來額外收益。

然而，套期保值并非萬無一失。市場情況復雜多變，期貨價格與現(xiàn)貨價格的走勢可能出現(xiàn)短暫背離，若企業(yè)對市場判斷失誤，可能導致套期保值效果不佳。此外，保證金制度要求企業(yè)在期貨市場維持一定資金，若市場波動劇烈，可能需要追加保證金，給企業(yè)帶來資金壓力。因此，企業(yè)在運用套期保值工具時，需建立完善的風險管理體系，密切關(guān)注市場動態(tài)，合理設置止損點，確保套期保值操作與企業(yè)實際經(jīng)營需求相匹配。

金龍魚也曾折戟套保

在金龍魚的套期保值歷程中，并非一直收獲頗豐，也曾遭遇虧損困境。其中，2016 年和 2020 年較為典型。

2016 年，金龍魚商品衍生金融工具損失 34.05 億元，當年凈利因此暴跌至 8.5 億元。主要原因是，受阿根廷洪水和交易型基金在期貨市場上大量參與的共同影響，2016 年二季度大豆期貨價格出現(xiàn)異常波動，公司為套期保值進行的期貨交易，恰逢在價格快速、異常波動的時點上，從而導致了重大虧損。

2020 年，金龍魚同樣面臨套期保值虧損問題。公司 2020 年的盈利為 60 億元，遠不及市場預期的 75 億元，其中第四季度單季盈利更是同比大幅下滑。經(jīng)估算，2020 年第四季度盈利僅 9.11 億元，較 2019 年同期的 19.2 億元下滑 52.55%。金龍魚在業(yè)績快報中解釋稱，2020 年第四季度相比 2019 年第四季度，飼料原料業(yè)務的業(yè)績有所下降，主要因為原材料價格上漲，公司基于套期保值的衍生品截至年末按市值計價的損失影響。

具體來看，金龍魚涉及大豆、棕櫚油等產(chǎn)品的公允價值套期工具累計產(chǎn)生公允價值變動收益為 -15.56 億元，也就是說，在大豆、棕櫚油的期貨操作上虧損了 15.56 億元之多。當時的背景是，10 月份金龍魚上市之際，原材料價格正居于高位，公司為保證成本過高規(guī)避風險，加大杠桿對期貨市場進行做空，但是期貨價格并未如愿下跌，反而是持續(xù)暴漲，造成了公司賬戶被強迫平倉虧損。

在這之后，金龍魚開始重視風險防控。2020 年 12 月 31 日，金龍魚披露稱，2021 年公司商品期貨套期保值業(yè)務中開展所占用的保證金最高額度不超過公司最近一期凈資產(chǎn)的 30%，如需使用最高額度，需要進行審批 。

運用套期保值的代表性公司

套期保值作為一種重要的風險管理工具，被廣泛應用于多個行業(yè)。以下是一些在套期保值領(lǐng)域表現(xiàn)突出的代表性公司：

一、糧油行業(yè)

金龍魚

金龍魚是國內(nèi)糧油行業(yè)的龍頭企業(yè)，其套期保值業(yè)務連續(xù)三年盈利超過100億元，2024年更是創(chuàng)下123億元的新高。公司通過期貨、期權(quán)等工具對沖大豆、棕櫚油等原材料價格波動風險，顯著提升了財務穩(wěn)健性。

道道全

道道全專注于油脂加工領(lǐng)域，其套期保值業(yè)務在2023年實現(xiàn)顯著盈利，成為行業(yè)內(nèi)的佼佼者。公司通過期貨市場鎖定原材料成本，有效應對了價格波動帶來的經(jīng)營風險。

京糧控股

京糧控股在糧油產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)重要地位，其套期保值策略幫助公司在2023年實現(xiàn)了穩(wěn)定的盈利表現(xiàn)。公司通過期貨合約對沖價格風險，確保了業(yè)務的可持續(xù)發(fā)展。

二、大宗商品貿(mào)易行業(yè)

物產(chǎn)中大

物產(chǎn)中大是國內(nèi)領(lǐng)先的大宗商品貿(mào)易企業(yè)，2023年套期保值業(yè)務盈利達10.25億元。公司通過期貨市場對沖金屬、能源等商品價格波動，顯著降低了經(jīng)營風險。

廈門國貿(mào)

廈門國貿(mào)在大宗商品貿(mào)易領(lǐng)域表現(xiàn)突出，2023年套期保值業(yè)務盈利6.09億元。公司通過期貨、期權(quán)等工具對沖價格風險，確保了業(yè)務的穩(wěn)定性和盈利能力。

建發(fā)股份

建發(fā)股份在2023年套期保值業(yè)務中盈利4.96億元，成為行業(yè)內(nèi)的標桿企業(yè)。公司通過期貨市場鎖定原材料成本，有效應對了價格波動帶來的經(jīng)營風險。

三、能源化工行業(yè)

新奧股份

新奧股份在能源化工領(lǐng)域表現(xiàn)優(yōu)異，2023年套期保值業(yè)務實現(xiàn)顯著盈利。公司通過期貨市場對沖天然氣、化工產(chǎn)品等價格波動，確保了業(yè)務的穩(wěn)定性和盈利能力。

華潤材料

華潤材料在2023年套期保值業(yè)務中表現(xiàn)突出，成為行業(yè)內(nèi)的佼佼者。公司通過期貨合約對沖原材料價格風險，顯著提升了財務穩(wěn)健性。

四、其他行業(yè)

立訊精密

立訊精密在電子制造領(lǐng)域表現(xiàn)優(yōu)異，2023年套期保值業(yè)務實現(xiàn)顯著盈利。公司通過外匯套期保值對沖匯率波動風險，確保了國際業(yè)務的穩(wěn)定性和盈利能力。

保利發(fā)展

保利發(fā)展在房地產(chǎn)領(lǐng)域表現(xiàn)突出，2023年套期保值業(yè)務實現(xiàn)顯著盈利。公司通過利率套期保值對沖利率波動風險，顯著提升了財務穩(wěn)健性。