瀝青期貨在經(jīng)歷一個(gè)月的下跌行情以后，前期利空因素得到充分消化。步入3月下旬以來，受國(guó)內(nèi)外原油期貨價(jià)格止跌企穩(wěn)帶動(dòng)，疊加二季度國(guó)內(nèi)瀝青供需結(jié)構(gòu)出現(xiàn)改善，主力2506合約在下探至低點(diǎn)3431元/噸后，迎來V型反轉(zhuǎn)的走勢(shì)，期價(jià)重新回升至3600-3650元/噸區(qū)間內(nèi)運(yùn)行。

宏觀因子轉(zhuǎn)向中性 偏空氛圍弱化

一方面，目前美國(guó)政府正在貿(mào)易、移民、財(cái)政政策和政府監(jiān)管4個(gè)不同領(lǐng)域進(jìn)行重大政策改變，這將對(duì)經(jīng)濟(jì)和貨幣政策走向產(chǎn)生重要影響。不過，這些政策變化及其對(duì)經(jīng)濟(jì)前景影響的不確定性仍然很高。在特朗普政策帶來的不確定性背景下，“謹(jǐn)慎”或?qū)⒊蔀槲磥砣蜓胄泄餐恼哧P(guān)鍵詞。

另一方面，美國(guó)2月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口增15.1萬，略低于預(yù)期，顯示勞動(dòng)力市場(chǎng)有所降溫。2月美國(guó)CPI同比上漲2.8%，連續(xù)三個(gè)月反彈之后，首次出現(xiàn)回落。在政策不確定性增強(qiáng)以及非農(nóng)數(shù)據(jù)走弱而通脹壓力稍稍減輕的情況下，3月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議采取“按兵不動(dòng)”的策略，并宣布從4月起放慢縮減資產(chǎn)負(fù)債表（縮表）的步伐，將美國(guó)國(guó)債的每月贖回上限從250億美元下調(diào)至50億美元，保持機(jī)構(gòu)債務(wù)和MBS每月贖回上限不變。

此外，備受市場(chǎng)關(guān)注的利率點(diǎn)陣圖方面，2025年底聯(lián)邦基金利率預(yù)期中值為3.9%，這意味著美聯(lián)儲(chǔ)官員預(yù)計(jì)今年將降息兩次，較此前1次有所回升，表明偏空宏觀氛圍出現(xiàn)弱化，整體轉(zhuǎn)向中性狀態(tài)。

原油重獲地緣溢價(jià) 瀝青成本支撐凸顯

近日中東地區(qū)地緣風(fēng)險(xiǎn)再度凸顯。據(jù)顯示，美軍自本月15日以來已對(duì)也門發(fā)動(dòng)多輪空襲，襲擊了首都薩那及其他7個(gè)省份，造成多起平民傷亡事件。作為回應(yīng)，近半個(gè)月，也門胡塞武裝持續(xù)打擊過往曼德海峽的美國(guó)、以色列的商船和軍艦。此前，也門胡塞武裝表示會(huì)“毫不猶豫地”針對(duì)紅海和阿拉伯海的所有美國(guó)軍艦發(fā)動(dòng)襲擊，并將繼續(xù)在既定作戰(zhàn)區(qū)域（紅海、阿拉伯海、亞丁灣及曼德海峽）對(duì)以色列實(shí)施海上封鎖。

據(jù)了解，也門胡塞武裝目前控制也門約三分之一領(lǐng)土和七八成人口，并占據(jù)薩那和紅海重要港口城市荷臺(tái)達(dá)。同時(shí)其控制區(qū)還涵蓋也門約三分之二的紅海沿岸，其控制力輻射至在全球航運(yùn)中具有重要戰(zhàn)略地位的曼德海峽。如果曼德海峽關(guān)閉或者處于不穩(wěn)定狀態(tài)，那么國(guó)際油輪將被迫改變航線轉(zhuǎn)往非洲南部的好望角。

作為全球海運(yùn)線路上的重要航道，紅海航道與蘇伊士運(yùn)河共同構(gòu)成“歐亞水上通道”，是世界上最繁忙的水道之一。據(jù)國(guó)際能源署（IEA）表示，每天約有720萬桶原油和成品油通過曼德海峽，約占世界海運(yùn)石油貿(mào)易的10%。隨著曼德海峽再添變數(shù)，中東原油能否安全順利對(duì)外輸出不確定性增強(qiáng)。由于中東地緣因素再度凸顯，原油期貨重新獲得溢價(jià)空間。

此外，美國(guó)對(duì)委內(nèi)瑞拉制裁的加碼提升了瀝青的原料成本。據(jù)顯示，近期美國(guó)總統(tǒng)特朗普簽署命令，對(duì)進(jìn)口委內(nèi)瑞拉石油的國(guó)家實(shí)施制裁，或?qū)е挛瘍?nèi)瑞拉船貨有所減少，疊加今年1-2月我國(guó)稀釋瀝青進(jìn)口同比降幅超過20%，由此推動(dòng)瀝青進(jìn)一步走強(qiáng)。眾所周知，原油是生產(chǎn)瀝青的主要原料。在國(guó)內(nèi)外原油期貨價(jià)格企穩(wěn)反彈的帶動(dòng)下，成本因子走強(qiáng)或?qū)?dòng)瀝青期貨價(jià)格重心上移。

國(guó)內(nèi)瀝青開工率下滑 4月排產(chǎn)或環(huán)比回落

受山東勝星、江蘇新海轉(zhuǎn)產(chǎn)渣油，截止3月21日當(dāng)周，我國(guó)瀝青平均開工率周環(huán)比小幅下滑1個(gè)百分點(diǎn)至 27.2%，較去年同期低了5.5個(gè)百分點(diǎn)，瀝青開工率轉(zhuǎn)而出現(xiàn)回落。

受此影響，上周，國(guó)內(nèi)瀝青周度總產(chǎn)量為46.8萬噸，環(huán)比減少2萬噸。其中，國(guó)內(nèi)地?zé)挒r青產(chǎn)量為25.3萬噸，周環(huán)比減少0.9萬噸；中石化瀝青產(chǎn)量為12.2萬噸，周環(huán)比下降1.9萬噸；中石油瀝青產(chǎn)量為6.2萬噸，周環(huán)比小幅增加0.9萬噸；中海油瀝青產(chǎn)量為3.1萬噸，周環(huán)比略微減少0.1萬噸。根據(jù)隆眾對(duì)全國(guó)92家煉廠企業(yè)跟蹤顯示，2025年4月國(guó)內(nèi)瀝青總排產(chǎn)量為228.9萬噸，環(huán)比減少9.7萬噸，降幅4.1%。其中，瀝青地?zé)捙女a(chǎn)量為120萬噸，月環(huán)比減少11.6萬噸，降幅8.8%。

近期國(guó)內(nèi)瀝青現(xiàn)貨南北市場(chǎng)持續(xù)分化，北方地區(qū)市場(chǎng)表現(xiàn)不一。

其中，華北地區(qū)主力煉廠降產(chǎn)，供應(yīng)維持低位，低價(jià)資源報(bào)盤減少，價(jià)格相對(duì)堅(jiān)挺，少量剛需拿貨為主。而山東地區(qū)瀝青供應(yīng)則相對(duì)充裕，貨源競(jìng)爭(zhēng)明顯，市場(chǎng)高價(jià)承壓補(bǔ)跌，同時(shí)煉廠以及合同出貨積極性較高，市場(chǎng)多低價(jià)資源成交為主。受此影響，全國(guó)瀝青社會(huì)庫存小幅累庫。截止2025年3月21日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)54家瀝青樣本廠庫庫存共計(jì)99.0萬噸，周環(huán)比小幅增加1.0%。國(guó)內(nèi)瀝青104家社會(huì)庫庫存共計(jì)176.4萬噸，周環(huán)比小幅增加1.5%。其中，山東地區(qū)社會(huì)庫累庫較為明顯。

二季度瀝青需求有望回暖

從下游需求來看，瀝青的應(yīng)用領(lǐng)域十分廣泛，主要包括道路建設(shè)、防水工程、涂料工業(yè)等。其中，在道路建設(shè)中，瀝青的使用量占總量的60%以上。因此瀝青需求與道路運(yùn)輸業(yè)固定資產(chǎn)投資實(shí)際完成額密切相關(guān)，而道路運(yùn)輸業(yè)固定資產(chǎn)投資受我國(guó)專項(xiàng)債發(fā)行影響。據(jù)今年3月兩會(huì)政府工作報(bào)告顯示，2025年擬安排地方政府專項(xiàng)債券4.4萬億元、比上年增加5000億元，重點(diǎn)用于投資建設(shè)、土地收儲(chǔ)和收購(gòu)存量商品房、消化地方政府拖欠企業(yè)賬款等。

隨著今年我國(guó)的專項(xiàng)債發(fā)行速度有所加快，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資增速逐漸回升。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2025年1-2月我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資(不含電力)固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比增長(zhǎng)5.6%，較2024年的4.4%有所回升。隨著天氣條件的改善，多個(gè)國(guó)家重點(diǎn)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目將陸續(xù)啟動(dòng)，由于是北半球夏季逐漸臨近，道路施工旺季來臨使得瀝青需求增加，預(yù)計(jì)2025年二季度我國(guó)道路需求將邊際回升，這有助于提振瀝青需求好轉(zhuǎn)。

綜上所述，瀝青期價(jià)在經(jīng)歷一個(gè)月下跌行情以后，此前利空影響已然消化。隨著國(guó)內(nèi)外原油期貨價(jià)格企穩(wěn)反彈，成本支撐因子增強(qiáng)，而國(guó)內(nèi)瀝青4月產(chǎn)量預(yù)期下滑，供應(yīng)壓力走弱，疊加二季度國(guó)內(nèi)道路施工增多，瀝青需求前景好轉(zhuǎn)。在積極因素帶動(dòng)下，預(yù)計(jì)后市國(guó)內(nèi)瀝青期貨2506合約或維持震蕩偏強(qiáng)的走勢(shì)。