節(jié)后碳酸鋰震蕩陰跌，05合約盤中一度跌至72420元/噸，跌破了去年9月以來的低點(diǎn)。破位受到了多重利空因素的影響，包括頭部大廠復(fù)產(chǎn)、新能源強(qiáng)制配儲(chǔ)取消、進(jìn)口數(shù)據(jù)回升等。供給端，大多數(shù)鋰鹽廠已恢復(fù)正常生產(chǎn)狀態(tài)，非一體化鋰鹽廠近期雖有少許減量，但國內(nèi)供應(yīng)整體維持高位。需求端，參照歷史規(guī)律，4月下游需求有望環(huán)比繼續(xù)增長，但短期過剩的格局或難以扭轉(zhuǎn)。

一、國內(nèi)供應(yīng)維持高位，去庫壓力仍較大

1、非一體化鋰鹽廠有少量減產(chǎn)

據(jù)隆眾石化網(wǎng)，2月我國碳酸鋰產(chǎn)量5.61萬噸，同比增長57.4%，環(huán)比增加3.1%。節(jié)后鋰鹽廠陸續(xù)復(fù)工，國內(nèi)碳酸鋰產(chǎn)量有所恢復(fù)。鋰輝石和云母端的產(chǎn)量提升較快，鋰輝石端周度產(chǎn)量一度創(chuàng)歷史新高達(dá)10301噸。3月大部分鋰鹽廠已恢復(fù)正常生產(chǎn)狀態(tài)，頭部大廠的復(fù)產(chǎn)也為市場提供新的增量。據(jù)SMM，3月國內(nèi)碳酸鋰產(chǎn)量將明顯增加，環(huán)比增速或達(dá)25%。

從跟蹤的周度數(shù)據(jù)看，近期外購鋰礦石加工的企業(yè)有少量減產(chǎn)。3月第三周國內(nèi)碳酸鋰產(chǎn)量17946噸，較年內(nèi)高點(diǎn)減少688噸。鋰輝石和鋰云母端的周度產(chǎn)量較前期高點(diǎn)分別減少6.0%和8.2%，推測主要系非一體化鋰鹽廠減產(chǎn)所致。而鹽湖端因氣溫回升，產(chǎn)量有所增加，回收端的產(chǎn)量亦有所增加。鋰礦價(jià)格高企，非一體化的鋰鹽廠均處于虧損狀態(tài)，經(jīng)營壓力較大。截至3月24日，外購鋰輝石和外購鋰云母加工的鋰鹽廠單噸分別虧損2563和6647元/噸。后續(xù)可以關(guān)注冶煉端是否有進(jìn)一步減產(chǎn)出現(xiàn)。

進(jìn)口方面，1-2月我國碳酸鋰進(jìn)口量3.25萬噸，同比增加47.5%。最新數(shù)據(jù)看，2月智利出口至中國碳酸鋰規(guī)模為1.2萬噸，環(huán)比減少37%。但智利2月發(fā)往中國硫酸鋰約1.03萬噸，環(huán)比增長較多，可對供應(yīng)形成有力補(bǔ)充。

2、去庫壓力仍較大

節(jié)后碳酸鋰開啟累庫模式。截至3月20日，碳酸鋰社會(huì)總庫存12.64萬噸，其中，冶煉廠庫存4.97萬噸，下游庫存3.68萬噸，其他環(huán)節(jié)庫存3.99萬噸。整體累庫速度較快，社庫較1月底增長達(dá)1.8萬噸。冶煉廠和其他環(huán)節(jié)的庫存較1月底分別增加1.73和0.2萬噸，下游庫存較1月底減少0.1萬噸。國內(nèi)碳酸鋰產(chǎn)量快速增長，而需求增長的速度不及供應(yīng)增長的速度，庫存積壓。

倉單有所去化，截至3月25日，碳酸鋰期貨注冊倉單量36151手，較節(jié)前減少12490手。由于鋰鹽廠對新貨捂盤惜售，而倉單價(jià)格相對便宜，下游接了部分倉單。3月底倉單將迎來集中注銷，屆時(shí)可能對現(xiàn)貨市場造成一定壓力。

3、鋰礦價(jià)格松動(dòng)，成本支撐減弱

進(jìn)入3月，鋰輝石精礦的價(jià)格有所松動(dòng)。截至3月25日，鋰輝石精礦CIF中間價(jià)835美元/噸，較前期高點(diǎn)有所下跌。鋰礦價(jià)格回落后，對碳酸鋰的成本支撐有所減弱。 

鋰輝石端，下游對鋰精礦價(jià)格的接受度不高，使得部分貿(mào)易商有一定降價(jià)拋貨行為，帶動(dòng)成交重心有所下移。鋰云母端，國內(nèi)云母礦石供不應(yīng)求，前兩次的鋰云母拍賣成交價(jià)仍維持在高位，貿(mào)易商有一定挺價(jià)情緒。而下游鋰鹽廠當(dāng)前仍有一定剛需采購需求。

海外鋰精礦發(fā)運(yùn)較節(jié)前有所增加。據(jù)Mysteel，25年1-2月澳洲總計(jì)發(fā)運(yùn)51.5萬噸鋰輝石精礦，同增24.5%。而非洲礦也將在3月底陸續(xù)到港，會(huì)對國內(nèi)供應(yīng)形成有力補(bǔ)充。中期角度，下月開始澳洲礦山陸續(xù)出一季度財(cái)報(bào)，關(guān)注主要礦山是否有減產(chǎn)的相關(guān)表述。

二、國內(nèi)新能源汽車銷售表現(xiàn)亮眼，海外存政策擾動(dòng)

據(jù)中汽協(xié)，1-2月我國新能源車市場累計(jì)銷量183.6萬輛，同比增長52.2%。結(jié)構(gòu)上，1-2月純電動(dòng)汽車和混動(dòng)汽車的銷量分別為73.8和46.7萬輛，同比分別增長51.4%和53.6%，2月純電動(dòng)占比61%。銷售數(shù)據(jù)符合市場此前預(yù)期。1-2月，我國新能源汽車?yán)塾?jì)出口28.2萬輛，同比增長54.5%，出口占比15.4%，彰顯出我國新能源汽車產(chǎn)業(yè)在全球市場的競爭力逐步增強(qiáng)。 

從乘聯(lián)會(huì)發(fā)布的高頻數(shù)據(jù)看，3月新能源汽車銷售維持亮眼表現(xiàn)。3月1-16日，乘聯(lián)會(huì)預(yù)計(jì)全國新能源乘用車零售42.7萬輛，同比增長41%。以舊換新政策的擴(kuò)圍及車企端產(chǎn)品煥新升級的刺激下，一季度電動(dòng)車銷售開局良好。國內(nèi)電動(dòng)車智能化提速，也有望提振銷量。比亞迪宣布全系搭載智駕，而特斯拉也宣布FSD系統(tǒng)正式入華。展望全年，以舊換新政策疊加較多新車型推出，預(yù)計(jì)2025年國內(nèi)新能源汽車銷量同比增長25%-27%。

海外方面，歐洲和美國均存在一些政策擾動(dòng)，但整體影響可控。3月5日，歐盟委員會(huì)發(fā)布《汽車行業(yè)行動(dòng)計(jì)劃》，旨在平衡氣候目標(biāo)與產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型壓力。該計(jì)劃將汽車制造商實(shí)現(xiàn)歐盟2025年二氧化碳排放目標(biāo)的時(shí)間期限從1年延長至3年。意味著汽車制造商不必在今年達(dá)到排放標(biāo)準(zhǔn)，只要在接下來兩年內(nèi)超額減排即可。這項(xiàng)機(jī)會(huì)為當(dāng)?shù)氐钠囍圃焐烫峁┝藘赡甑木彌_期，或短期利空歐洲新能源汽車的銷售。3月10日，美國國會(huì)眾議院一致通過《與依賴外國對手電池脫鉤法》，禁止國土安全部從六家中國公司購買電池，包括寧德時(shí)代、比亞迪、遠(yuǎn)景能源、億緯鋰能等。該禁令主要針對美國國土安全部的核心電池供應(yīng)，對民間的商業(yè)合作沒有影響。這些公司原本與美國國土安全部的業(yè)務(wù)往來可能較少，所以直接訂單損失較為有限。

三、成本支撐位在何處？

在中長期供給過剩的背景下，高成本產(chǎn)能出現(xiàn)規(guī)模性出清，才能完成供需平衡表的修復(fù)。由于碳酸鋰停產(chǎn)之后復(fù)產(chǎn)的成本比較低，冶煉端難以達(dá)成真正的出清。鋰價(jià)反彈至一定位置，鋰鹽廠的供應(yīng)即會(huì)逐漸恢復(fù)，需要等待的是礦端的出清。未來半年至1年內(nèi)，礦端的動(dòng)向在基本面權(quán)重中的影響將更大。

澳洲方面，從Q4財(cái)報(bào)看，除greenbushes外，澳礦普遍面臨較大經(jīng)營壓力。澳洲第二大礦山Pilgangoora H2稅后凈利潤為-0.69億澳元，同比下滑 132%。Holland 24H2虧損0.24億澳元，同時(shí)公司預(yù)計(jì)25H1仍將虧損。成本較高的產(chǎn)能，F(xiàn)inniss、Cattlin、Bald hill 以及 Pilbara 的Ngungaju 工廠等四個(gè)項(xiàng)目已減停產(chǎn)，剩下的都是產(chǎn)能較大的礦山。

非洲方面待投產(chǎn)項(xiàng)目推進(jìn)迅速。雅化集團(tuán)的津巴布韋卡瑪?shù)倬S鋰礦項(xiàng)目二期已于去年11月全線投產(chǎn)。贛鋒鋰業(yè)在非洲馬里Goulamina鋰輝石項(xiàng)目一期也已于2024年12月正式投產(chǎn)。該鋰輝石項(xiàng)目位于非洲馬里南部地區(qū)，是非洲最大的鋰礦之一。項(xiàng)目一期規(guī)劃年產(chǎn)能50.6萬噸鋰精礦，項(xiàng)目二期年產(chǎn)能將計(jì)劃擴(kuò)建到100萬噸鋰精礦。海南礦業(yè)在馬里投資的Bougouni鋰礦項(xiàng)目也已在今年初完成首次投料試車，預(yù)計(jì)第一批鋰精礦將于3月運(yùn)抵國內(nèi)。

鋰價(jià)已經(jīng)觸及了一些高成本產(chǎn)能的盈虧線，跌到當(dāng)前位置，繼續(xù)向下的空間可能有限。成本支撐方面，澳礦在700美元/噸附近或有減產(chǎn)動(dòng)作，對應(yīng)鋰價(jià)在70000元/噸，或提供較強(qiáng)支持。

四、小結(jié)及后市展望

短期而言，近期鋰價(jià)的下跌可以視為看空情緒的一次集中釋放。展望4月，需求環(huán)比有望繼續(xù)小幅增長，而國內(nèi)碳酸鋰供應(yīng)維持高位的背景下，短期供應(yīng)過剩的格局或難以扭轉(zhuǎn)。但跌至目前位置，向下有一定成本支撐，預(yù)計(jì)鋰價(jià)震蕩運(yùn)行。關(guān)注供應(yīng)端是否有進(jìn)一步減量及下游排產(chǎn)指引。

目前鋰價(jià)的下行空間或已大部分釋放，但時(shí)間上尚顯不足。鋰價(jià)還在磨底過程中，反轉(zhuǎn)可能要等到礦端出現(xiàn)規(guī)模性出清以后。關(guān)注澳洲礦山一季報(bào)的相關(guān)表述。