年后至今乙二醇價(jià)格經(jīng)歷了大幅下跌，但最近由于供應(yīng)端部分裝置意外進(jìn)入檢修狀態(tài)，加之主港庫(kù)存有所下降，同時(shí)需求端聚酯的開(kāi)工負(fù)荷提升至約90%，這些因素共同作用下乙二醇價(jià)格出現(xiàn)了一定程度的修復(fù)。但是終端訂單不及預(yù)期，導(dǎo)致聚酯產(chǎn)品的產(chǎn)銷提升緩慢，乙二醇基本面仍面臨負(fù)反饋的壓力。

在此背景下，乙二醇反彈能否持續(xù)仍需關(guān)注：首先，春檢供應(yīng)的減少是否超預(yù)期，且能改善當(dāng)前供需累庫(kù)格局；其次，下游聚酯需求是否會(huì)因旺季的到來(lái)而得到實(shí)質(zhì)性的改善，關(guān)注終端訂單情況；最后，仍需關(guān)注原油價(jià)格波動(dòng)對(duì)乙二醇的影響。在春檢逐步推進(jìn)的過(guò)程中，乙二醇的反彈更多被視為短期供需調(diào)整的結(jié)果。若要進(jìn)一步確認(rèn)是否為反轉(zhuǎn)，則需觀察后續(xù)裝置檢修兌現(xiàn)情況、需求端的實(shí)質(zhì)性復(fù)蘇以及原油和煤炭的波動(dòng)等因素。

一、利潤(rùn)高位，但煤制裝置春檢計(jì)劃初定

2025年以來(lái)，原油與煤炭?jī)r(jià)格中樞下移，乙二醇油制利潤(rùn)則再度壓縮，煤制利潤(rùn)顯著修復(fù)，煤制乙二醇現(xiàn)金流升至近年來(lái)高位，煤化工生產(chǎn)積極性明顯提高，2月份受春節(jié)因素以及部分裝置檢修影響，供應(yīng)回升相對(duì)沒(méi)有那么明顯，2月底起隨著渭化、天盈等裝置陸續(xù)恢復(fù)，合成氣制乙二醇負(fù)荷最高提升至70%左右，供應(yīng)高位影響在3月份內(nèi)逐漸發(fā)酵。截止3月20日，國(guó)內(nèi)乙二醇總產(chǎn)能利用率66.7%，其中一體化裝置產(chǎn)能利用率66.12%，煤制乙二醇產(chǎn)能利用率67.69%，乙二醇國(guó)產(chǎn)量高位。

裝置方面，大煉化檢修時(shí)間未定，預(yù)計(jì)基本集中在4-6月份，3月后期關(guān)注古雷重啟與4月上海石化重啟的進(jìn)程。煤化工方面，近期隨著裝置意外及檢修計(jì)劃公布，產(chǎn)量出現(xiàn)明顯的下調(diào)預(yù)期。廣匯40萬(wàn)噸裝置因天然氣管道問(wèn)題意外停車，初步預(yù)計(jì)7月份重啟。天業(yè)近期因前端設(shè)備出現(xiàn)漏點(diǎn)，計(jì)劃3月底附近全廠停車檢修10天左右，目前正在更換催化劑的這條線重啟時(shí)間同步推后，另一條線催化劑更換時(shí)間暫時(shí)待定。4月榆林化學(xué)、黔希、榆能化學(xué)均有檢修計(jì)劃，兗礦預(yù)計(jì)4月中旬之后重啟，疊加廣匯、天業(yè)兩套裝置意外檢修，合成氣制月度產(chǎn)量超預(yù)期縮量，預(yù)計(jì)4月份合成氣制乙二醇產(chǎn)量在55萬(wàn)噸左右。

二、海外裝置有檢修計(jì)劃，乙二醇進(jìn)口量有下降預(yù)期

海關(guān)數(shù)據(jù)，2025年乙二醇進(jìn)口量1月67.67萬(wàn)噸，2月59.38萬(wàn)噸，1-2月累計(jì)127萬(wàn)噸，累計(jì)進(jìn)口量比去年同期升37.47%。1-2月成本下移，海外負(fù)荷偏高，乙二醇集中到港導(dǎo)致乙二醇進(jìn)口量同比大幅增加，3月乙二醇到貨量較1-2月有明顯減少趨勢(shì)，預(yù)計(jì)進(jìn)口量在55萬(wàn)噸附近。4月海外裝置檢修增加，4-5月進(jìn)口量有繼續(xù)下降預(yù)期。

三、聚酯負(fù)荷高位，關(guān)注訂單情況

聚酯方面來(lái)看，前期檢修裝置重啟較多，聚酯開(kāi)機(jī)率明顯提升，截止3月20日聚酯周均產(chǎn)能利用率至90.26%高位，但產(chǎn)銷清淡，主力下游長(zhǎng)絲成本庫(kù)存持續(xù)累積。終端紡織服裝受到關(guān)稅變化等因素影響，預(yù)期并不樂(lè)觀，紡織開(kāi)工不及預(yù)期，聚酯累庫(kù)預(yù)期下后期開(kāi)工率暫無(wú)明顯提負(fù)空間。 

織造方面來(lái)看，三月以來(lái)，國(guó)外訂單受關(guān)稅影響，新單滯緩，國(guó)內(nèi)外新單較往年同期相比減少明顯，織造負(fù)荷提升空間有限。截至3月20日江浙地區(qū)化纖織造綜合開(kāi)工率為62.64%，較上期數(shù)據(jù)上漲2.65%。終端織造訂單天數(shù)平均水平為10.38天，較上周上漲0.90天。從訂單上看，夏季薄款面料剛需下達(dá)，多為品牌及部分網(wǎng)銷電商類春夏季剛需訂單，內(nèi)銷訂單逐漸交付階段，外貿(mào)市場(chǎng)新單有所升溫，但整體不及往年。內(nèi)外貿(mào)訂單有所回暖，但較往年來(lái)看仍存差距，下游廠商剛需備貨，對(duì)后市預(yù)期偏謹(jǐn)慎，多數(shù)等待月底集中備貨，也將抑制織造行業(yè)開(kāi)工的上行空間。

四、總結(jié)

總結(jié)來(lái)看：截至3月24日，華東主港地區(qū)MEG港口庫(kù)存總量62.76萬(wàn)噸，較3月20日降低5.47萬(wàn)噸，關(guān)注4月中上旬集中到港對(duì)港口去庫(kù)的影響。乙二醇國(guó)產(chǎn)開(kāi)工率維持在相對(duì)高位，進(jìn)口貨到貨正常，供應(yīng)有壓力，但隨著檢修計(jì)劃出臺(tái)，供應(yīng)存明顯縮量預(yù)期，需求端聚酯開(kāi)工升至9成附近，近期變化不大，乙二醇供需有改善預(yù)期。

后市關(guān)注點(diǎn)：4月起春檢計(jì)劃?rùn)z修量增加，但目前合成氣制乙二醇效益尚可，煤制裝置可能因利潤(rùn)修復(fù)而推遲檢修，后續(xù)主要關(guān)注邊際供應(yīng)損失，如裝置意外變故、檢修執(zhí)行情況等，若春檢兌現(xiàn)不及預(yù)期，供應(yīng)壓力將持續(xù)壓制乙二醇價(jià)格；傳統(tǒng)“金三銀四”旺季下訂單能否季節(jié)性回暖，終端訂單受關(guān)稅政策影響較大，若訂單放量，聚酯庫(kù)存壓力或邊際緩解，若旺季不及預(yù)期，負(fù)反饋仍將持續(xù)擾動(dòng)乙二醇市場(chǎng)。

策略上，目前乙二醇絕對(duì)價(jià)格接近成本，春檢初定，供需預(yù)期好轉(zhuǎn)，關(guān)注乙二醇低接機(jī)會(huì)，乙二醇反彈高度仍需關(guān)注春檢兌現(xiàn)情況及終端訂單情況。