01硅鐵及錳硅價(jià)差的變化邏輯

硅鐵及錳硅都屬于鐵合金，是冶煉鋼鐵的重要合金劑。但由于兩者成本、供需關(guān)系等方面的差異，會導(dǎo)致階段性價(jià)格走勢的分化或背離，從而使得兩者價(jià)差發(fā)生變化?；仡櫄v史來看，硅鐵及錳硅價(jià)差具有波動大、趨勢性強(qiáng)、極端行情價(jià)差演變極快等特點(diǎn)，因此蘊(yùn)含著巨大的交易機(jī)會。

復(fù)盤硅鐵及錳硅價(jià)差走勢，影響因素主要有成本變化、供需強(qiáng)弱差異、政策影響等。具體來看：

成本變化差異：

硅鐵及錳硅成本差異是影響價(jià)差走勢的主要因素。從鐵合金供應(yīng)格局來看，不論是硅鐵還是錳硅，均是產(chǎn)能過剩行業(yè)，開工率偏低。且行業(yè)集中度相較于下游鋼廠更低，廠家議價(jià)能力不足，因此硅鐵及錳硅大多數(shù)時(shí)間是成本定價(jià)格局，廠家利潤微薄，因此成本變動對于硅鐵及錳硅至關(guān)重要。但兩者成本構(gòu)成卻有著顯著差異，成本變化會推動兩者價(jià)差變化。具體來看，硅鐵的成本構(gòu)成主要是電價(jià)、蘭炭、硅石等，其中電價(jià)占硅鐵成本的50%-60%，蘭炭成本占15-25%，硅石、氧化鐵皮及電極糊等原材料成本占10-15%，硅鐵單噸電耗大約為8000千瓦時(shí)，因此電價(jià)是決定硅鐵成本變動的關(guān)鍵因素；錳硅成本構(gòu)成主要是錳礦、電價(jià)、化工焦、硅石等，其中錳礦占比55%-60%，電力占比20%-35%，化工焦占比10%-15%，錳硅單噸電耗約為4000千瓦時(shí)。由于我國錳礦進(jìn)口依存度在90%以上，因此多受發(fā)運(yùn)、海外礦山生產(chǎn)計(jì)劃變動等影響，成本端波動幅度相較硅鐵更大。

供需差異：

硅鐵及錳硅在供應(yīng)及需求方面也有所差異。首先，從行業(yè)集中度來看，兩者均為產(chǎn)能過剩的行業(yè)，但硅鐵行業(yè)集中度高于錳硅。鐵合金在線數(shù)據(jù)顯示，硅鐵CR10市占率為60%左右，CR3為35%左右。錳硅CR10市占率為40%，CR3為15%左右。其次，兩者產(chǎn)能多集中于西北地區(qū)，錳硅在南方的廣西、貴州等地也有產(chǎn)能分布，且經(jīng)歷了產(chǎn)能自南向北的轉(zhuǎn)移。這與政策、能源分布、原材料資源稟賦等息息相關(guān)。再者，兩者需求存在一定差異。盡管硅鐵和錳硅都主要用于煉鋼，但煉鋼在硅鐵的需求占比中明顯低于錳硅。錳硅下游需求中煉鋼占比在90%以上，而硅鐵需求中煉鋼占比約為60%-70%左右，其余為出口、金屬鎂等其他用途。階段性供需格局的強(qiáng)弱關(guān)系，最終通過庫存體現(xiàn)。庫存絕對值差異也會影響價(jià)差走勢。

政策驅(qū)動：

除了以上因素外，鐵合金作為高耗能行業(yè)，政策等突發(fā)因素也會影響兩者的價(jià)格，從而影響價(jià)差走勢。例如，2016-2018年左右頻發(fā)的鐵合金主產(chǎn)區(qū)環(huán)保限產(chǎn)、2018年螺紋鋼新舊國標(biāo)切換、2021年“能耗雙控”等等。

1.1 2020年前后價(jià)差變化的原因

2014年以來，硅鐵與錳硅的價(jià)差歷經(jīng)千變?nèi)f化?；仡檾?shù)據(jù)，2020年以前，硅鐵價(jià)格往往低于錳硅價(jià)格。2020年下半年起，兩者價(jià)差開始顯著收縮。2021年，能耗雙控、限電限產(chǎn)導(dǎo)致硅鐵價(jià)格漲幅顯著高于錳硅，硅鐵與錳硅價(jià)差拉大至歷史最高水平。近些年，除非錳硅成本錳礦存在供應(yīng)收縮預(yù)期，硅鐵價(jià)格始終高于錳硅。

2021年之前，硅鐵與錳硅價(jià)差長期維持負(fù)值，主要原因在于成本、需求、供應(yīng)格局的差異。成本方面，錳硅的主要原料錳礦長期依賴進(jìn)口，2020年前受海外礦山減產(chǎn)、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、海運(yùn)成本等因素影響，成本波動較硅鐵更大。需求方面，2016年后國內(nèi)房地產(chǎn)鋼鐵需求大幅增長，建筑鋼材對錳硅需求量高于硅鐵，該階段錳硅需求強(qiáng)于硅鐵。供應(yīng)格局方面，成本差異造成了供應(yīng)格局的變化。硅鐵產(chǎn)區(qū)集中在電價(jià)低廉的西北地區(qū)，且部分廠家依托自備電廠降低成本；而2016年以前錳硅產(chǎn)量中南方產(chǎn)區(qū)占據(jù)主導(dǎo)，且企業(yè)分散，成本相對于硅鐵更高。

2020年底，中國推進(jìn)“雙碳”政策。2021年起，國內(nèi)動力煤產(chǎn)能釋放不足疊加進(jìn)口收縮，供應(yīng)缺口擴(kuò)大，突發(fā)電力緊缺，電價(jià)大漲。同時(shí)主產(chǎn)區(qū)限電限產(chǎn)，硅鐵價(jià)格大幅上漲，錳硅電耗低于硅鐵，兩者價(jià)差擴(kuò)大至歷史極高位。2022年后，電力緊缺現(xiàn)象逐漸緩解，硅鐵價(jià)格中樞回落，硅鐵及錳硅價(jià)差也自高位回落。

02歷史價(jià)差走勢復(fù)盤

2.1 2015-2016年：成本驅(qū)動主導(dǎo)，環(huán)保限產(chǎn)擾動供應(yīng)

2.1.1 2015.05-2015.10 錳礦價(jià)格下跌，價(jià)差走擴(kuò)2015年起，受國內(nèi)粗鋼需求下行影響，硅鐵及錳硅價(jià)格均進(jìn)入了下行通道。與此同時(shí)，全球錳礦處于新增產(chǎn)能投放加速的階段，供應(yīng)端的快速增加致使錳礦價(jià)格持續(xù)下跌。2015年，天津港南非半碳酸價(jià)格自29元/噸度下降至16.5元/噸度，降幅高達(dá)43%。硅鐵成本則相對穩(wěn)定，主產(chǎn)區(qū)電價(jià)變化相對有限，由于蘭炭在硅鐵成本中的占比有限，成本變動的影響不及錳礦價(jià)格變動的影響大，致使兩者價(jià)差顯著走低。另外，兩者需求端的差異也使得硅鐵價(jià)格跌幅不及錳硅。2015年粗鋼需求萎縮，硅鐵下游需求相對錳硅更為分散，受到的沖擊相對較小。

2.1.2 2015.10月底：錳硅出口退稅提高，刺激價(jià)格觸底反彈

2015年11月，為消化國內(nèi)過剩產(chǎn)能，我國將錳硅出口退稅率從5%提高至9%。錳硅盤面價(jià)格受消息影響連續(xù)3日反彈。12月起錳硅出口環(huán)比大幅增長。而硅鐵則由于電價(jià)下調(diào)，進(jìn)一步打開價(jià)格下行空間，兩者價(jià)差快速回落。2015年下半年起，西北產(chǎn)區(qū)電價(jià)小幅下調(diào)。11月起，西北地區(qū)為了刺激經(jīng)濟(jì)，繼續(xù)大幅下調(diào)工業(yè)電價(jià)，寧夏電價(jià)自0.42元/度下調(diào)至0.37元/度，內(nèi)蒙自0.42元/度下調(diào)至0.38元/度，陜西自0.43元/度下調(diào)至0.41元/度。硅鐵成本降低約200-400元/噸不等。

2.1.3 2016年：全球錳礦減產(chǎn)，價(jià)差重新回落

2015年錳礦價(jià)格跌破大部分礦山的生產(chǎn)成本線，海外錳礦山不堪重負(fù)，南非、加蓬等主流供應(yīng)國主動減產(chǎn)。國際錳協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2016年全球錳礦產(chǎn)量為4643萬噸，同比下滑5%，換算為金屬噸，同比降幅達(dá)10%。2016年起，鋼鐵等黑色系商品受供給側(cè)改革影響自低位反彈，錳硅復(fù)產(chǎn)帶動錳礦補(bǔ)庫需求啟動，但一季度錳礦進(jìn)口量極低，錳礦港口庫存快速去化至150萬噸的低位水平。據(jù)此，硅鐵及錳硅價(jià)差再度收縮。隨著錳礦價(jià)格抬升，供應(yīng)端有所恢復(fù)，我國錳礦庫存開始小幅緩慢累庫，港口錳礦現(xiàn)貨價(jià)格開始下跌，帶動錳硅價(jià)格走弱。

2016年下半年，錳硅環(huán)保限產(chǎn)疊加終端需求復(fù)蘇，給予價(jià)差進(jìn)一步走低的動力。2016年7月，中央環(huán)保督察組進(jìn)駐內(nèi)蒙、寧夏石嘴山、廣西等硅錳主產(chǎn)地，為期一個(gè)月左右，廠商生產(chǎn)受限，降負(fù)荷、錯(cuò)峰生產(chǎn)，甚至一度停產(chǎn)，錳硅價(jià)格再度開始上漲。而錳礦受低庫存、供應(yīng)擾動頻發(fā)及錳硅上漲增厚利潤空間的影響，價(jià)格亦重回漲勢。8月中旬，環(huán)保督察組撤離，廠家大面積復(fù)產(chǎn)，錳硅盤面率先下跌。但在這一階段，硅鐵價(jià)格走勢明顯滯后于錳硅。一方面，硅鐵盤面相對滯后于現(xiàn)貨，實(shí)際現(xiàn)貨自7月中旬便開始上漲，導(dǎo)致盤面貼水幅度加深。另一方面，環(huán)保限產(chǎn)對硅鐵產(chǎn)區(qū)減產(chǎn)的影響晚于錳硅，7月正值錳硅減產(chǎn)時(shí)節(jié)，而硅鐵產(chǎn)量8月才開始回落。另外，內(nèi)蒙、寧夏部分硅石礦山因環(huán)保限產(chǎn)被禁止開采，致使短期硅石出現(xiàn)供需緊缺現(xiàn)象，煤炭供給側(cè)改革則推升蘭炭及電價(jià)上行。因此，硅鐵及錳硅價(jià)差在8月有所走擴(kuò)，但隨著錳礦價(jià)格的上漲，價(jià)差重新回落。2016年末，受鋼廠環(huán)保及去產(chǎn)能影響，停減產(chǎn)范圍擴(kuò)大，錳硅需求下滑，供應(yīng)收縮進(jìn)入負(fù)反饋行情，由此帶動錳礦價(jià)格持續(xù)下跌至2017年3月左右。這導(dǎo)致硅鐵及錳硅價(jià)差觸底后急速反彈。

2.2 2017年：價(jià)差波動增大，硅鐵供需強(qiáng)于錳硅

2017年內(nèi)，硅鐵及錳硅價(jià)差波動劇烈，前后分別經(jīng)歷了5-8月價(jià)差的震蕩走擴(kuò)、9月的快速走縮、10-11月的再度走擴(kuò)及12月的再度走縮。價(jià)差的波動主要受硅鐵價(jià)格波動影響，全年硅鐵價(jià)格自低位上漲，而錳硅則呈現(xiàn)高位震蕩態(tài)勢。

2017年5-8月硅鐵及錳硅價(jià)差的走擴(kuò)，源自3月起硅鐵低開工率、高需求的供需錯(cuò)配，缺口在5月后逐步放大，硅鐵價(jià)格也自低位反彈。同時(shí)，2017年年初硅鐵出口關(guān)稅自25%下降至20%，亦推動了硅鐵需求。4-8月中旬，硅鐵盤面價(jià)格大幅上漲43%。而錳硅僅上漲8%左右，兩者價(jià)差大幅走擴(kuò)。8月后兩者價(jià)差再次快速走縮，主要由于硅鐵寧夏產(chǎn)量的增加，使得價(jià)格回歸理性，硅鐵盤面大幅下跌21%。

10月迎來下游“金三銀四”傳統(tǒng)旺季，硅鐵供需兩旺，價(jià)格重回上漲趨勢。但錳硅“銀十”未兌現(xiàn)，現(xiàn)貨成交低迷。11月起硅鐵漲速加快，錳硅也開始反彈，主要由于產(chǎn)地減產(chǎn)消息及成本端的推動。12月，隨著寧夏遭遇環(huán)?！耙坏肚小?，硅鐵及錳硅價(jià)格大幅上漲。硅鐵及錳硅供應(yīng)確有減量，12月寧夏錳硅產(chǎn)量環(huán)比下降63%，硅鐵產(chǎn)量環(huán)比下降88%。但隨著廠家利潤的好轉(zhuǎn)，非寧夏地區(qū)供應(yīng)增加，市場炒作熱度消退，硅鐵、錳硅價(jià)格重新回落，價(jià)差經(jīng)歷了急漲急跌的過程。

2.3 2018年：價(jià)差延續(xù)回落趨勢，供需差異成主導(dǎo) 

伴隨供給側(cè)改革的推進(jìn)，2018年后環(huán)保限產(chǎn)對鐵合金供應(yīng)端的干擾逐漸減弱。2018年硅鐵及錳硅價(jià)格進(jìn)入高位震蕩階段，但兩者價(jià)差卻顯著回落，主要受地產(chǎn)新開工增長、螺紋鋼新國標(biāo)發(fā)布及硅鐵產(chǎn)能投放的影響。總體硅鐵供應(yīng)壓力大于錳硅，而需求增量卻不及錳硅。2018年，硅鐵及錳硅均進(jìn)入了新建產(chǎn)能集中投放期。2月螺紋鋼新標(biāo)發(fā)布，單噸錳硅用量提升至24-28kg，需求端增長預(yù)期促使年內(nèi)第一次硅鐵及錳硅價(jià)差回落。5-6月內(nèi)蒙寧夏地區(qū)展開環(huán)?；仡^看，價(jià)格上漲打開了廠家利潤空間，廠家開工意愿增強(qiáng)。但下游需求難以承接較大的增量。由于硅鐵產(chǎn)能投放時(shí)間更加集中，階段性供需壓力較錳硅更加凸顯，致使8月后硅鐵及錳硅價(jià)格沖高后回落。但錳硅受益于螺紋新標(biāo)及產(chǎn)能投放相對緩慢，價(jià)格跌幅遠(yuǎn)不及硅鐵，兩者價(jià)差再度回落。硅鐵除了新增產(chǎn)能釋放的壓力外，成本端也有所下降。4月起寧夏下調(diào)電價(jià)，同時(shí)全年蘭炭價(jià)格中樞下移，硅鐵成本及供需面臨的壓力均大于錳硅。

2.4 2019年：錳礦成本坍塌，價(jià)差回落

2019年硅鐵價(jià)格震蕩運(yùn)行，錳硅價(jià)格自下半年起大幅回落，硅鐵及錳硅價(jià)格指數(shù)價(jià)差自-1700左右運(yùn)行至年末的-400左右。價(jià)差回落的主要原因在于錳硅產(chǎn)能投放加速、錳礦進(jìn)口增加導(dǎo)致成本坍塌。2019年硅鐵產(chǎn)能快速投放時(shí)期已經(jīng)過去，而錳硅因需求提振、行業(yè)利潤改善及小型爐產(chǎn)能出清等，迎來產(chǎn)能投放高峰期。錳硅成本端錳礦大幅下行，全年天津港南非半碳酸錳礦價(jià)格跌幅達(dá)39%。這主要由于錳硅供應(yīng)的顯著增長，錳礦進(jìn)口量大增，同時(shí)全球錳礦新增產(chǎn)能的釋放，使得加納等非主流礦進(jìn)口增加，供應(yīng)壓力凸顯。港口錳礦庫存自年中的400萬噸累積至年末700萬噸左右，創(chuàng)下歷史新高。 

另外，年內(nèi)有兩次較為明顯的硅鐵及錳硅價(jià)差逆勢走擴(kuò)，主要由于錳硅終端需求表現(xiàn)超預(yù)期。1-3月錳硅價(jià)格反彈幅度強(qiáng)于硅鐵，得益于年初工地趕工，螺紋快速復(fù)產(chǎn)對錳硅需求提振更顯著。5-6月錳硅價(jià)格反彈源于單月粗鋼產(chǎn)量創(chuàng)下歷史新高，以螺紋為主的建材增產(chǎn)明顯，消化了錳硅新增產(chǎn)能帶來的供應(yīng)壓力，營造了現(xiàn)貨緊缺的現(xiàn)象。錳硅價(jià)格反彈幅度高于硅鐵，兩者價(jià)差小幅走擴(kuò)。

2.5 2020年：疫情擾動，價(jià)差反復(fù)

2020年硅鐵及錳硅價(jià)差經(jīng)歷了兩輪大行情，分別是3-5月價(jià)差快速走擴(kuò)和5-12月價(jià)差自-1700左右回歸至0。2020年受疫情擾動影響，錳礦供應(yīng)鏈在3月開始出現(xiàn)問題，南非3月末宣布封鎖國門，4月末決定延長封鎖期14天?；趯﹀i礦供應(yīng)短缺的擔(dān)憂，錳礦價(jià)格大漲，助推錳硅價(jià)格上行，由此硅鐵及錳硅價(jià)差自-500左右下跌至-1500左右。但隨著錳礦價(jià)格上漲帶動非南非錳礦進(jìn)口的增加，錳礦供應(yīng)緊缺格局被證偽，錳硅價(jià)格回落，價(jià)差朝0附近開始修復(fù)。

下半年，南非錳礦發(fā)運(yùn)開始增加，錳硅新增產(chǎn)能也集中釋放，月產(chǎn)量大幅增長，但煉鋼需求走弱使得錳硅走向供需寬松，價(jià)格跌落。而該階段硅鐵價(jià)格供需矛盾并不凸顯，三季度反而在煤炭價(jià)格的推動下中樞上移。硅鐵價(jià)格中樞在2020年有所上移，尤其四季度之后。一方面是成本端蘭炭價(jià)格的抬升，神木地區(qū)蘭炭小料自570元/噸上漲至年末的850元/噸左右，使得蘭炭成本抬升約350-400元/噸。另一方面，12月初，寧夏中衛(wèi)開展對于環(huán)保不達(dá)標(biāo)企業(yè)的錯(cuò)峰限產(chǎn)直至2021年3月上旬，總體影響產(chǎn)量約占全國硅鐵總供應(yīng)的5%。受此消息影響，硅鐵期貨連續(xù)兩日封死漲停板，硅鐵及錳硅價(jià)差一度收窄至0附近。但隨著硅鐵漲價(jià)帶來為廠家?guī)碡S厚利潤，刺激未在限產(chǎn)名單的企業(yè)加大生產(chǎn)力度，硅鐵供應(yīng)收縮預(yù)期被證偽，價(jià)格沖高回落，兩者價(jià)差小幅收縮。

2.6 2021年：政策主導(dǎo)，“過山車”價(jià)差

2021年是硅鐵及錳硅價(jià)差變化的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。自這一年后，兩者價(jià)差開始維持在0軸上方，硅鐵價(jià)格開始高于錳硅。2021年硅鐵及錳硅價(jià)格走勢基本一致，均經(jīng)歷了4月-9月的“過山車”行情。

2021年作為“十四五”的開局之年，政策的影響是十分深遠(yuǎn)的。年初受 “能耗雙控”影響，內(nèi)蒙地區(qū)限產(chǎn)，硅鐵月產(chǎn)下滑至13萬噸左右。同時(shí)電費(fèi)政策也進(jìn)行了調(diào)整，對落后及限制類產(chǎn)能進(jìn)行提高電費(fèi)的處理。4月后內(nèi)蒙產(chǎn)量逐步恢復(fù)，寧夏開始炒作“能耗”問題，政策于6月正式落地，同時(shí)電價(jià)也有所提高。寧夏限產(chǎn)一直持續(xù)至10月，硅鐵產(chǎn)量大幅下滑。9月陜西能耗目標(biāo)落地，開始了大規(guī)模停產(chǎn)。除了限產(chǎn)限電外，煤炭價(jià)格大漲也使得蘭炭價(jià)格大幅推高。5月，蘭炭小料價(jià)格在700-800元/噸左右，10月下旬最高漲至3400-3500元/噸，對硅鐵成本的抬升大約為3000-3100元/噸。錳硅成本端化工焦價(jià)格亦大漲，但抬升幅度不及蘭炭。另外，錳硅限產(chǎn)的影響相較于硅鐵小很多，主要由于兩者主產(chǎn)地的差異，從數(shù)據(jù)來看，錳硅產(chǎn)量的下滑多集中于9月。

在政策、成本、供應(yīng)等因素助推下，2021年硅鐵及錳硅兩者價(jià)格均觸及歷史新高。但錳硅受制于電耗低、產(chǎn)地及成本差異等因素，漲幅遠(yuǎn)低于硅鐵，因此兩者價(jià)差大幅擴(kuò)張。四季度起，隨著“能耗”政策的糾偏以及煤炭價(jià)格的回落，硅鐵及錳硅價(jià)格開始回調(diào)，價(jià)差也有所收斂。全年來看，由于高價(jià)格使得產(chǎn)區(qū)利潤較好，因此全年硅鐵產(chǎn)量的降幅較為有限。

2.7 2022-2023年：供需矛盾有限，價(jià)差“均值回歸”

2022年后，硅鐵及錳硅價(jià)格波動明顯收窄。2022年價(jià)格運(yùn)行回到成本定價(jià)邏輯。2022年一季度國內(nèi)疫情依舊緊張，煤炭價(jià)格自1月起開始反彈，海外俄烏沖突爆發(fā)，能源價(jià)格大漲，我國硅鐵出口替代效應(yīng)增強(qiáng)。在成本及需求好轉(zhuǎn)的助推下，硅鐵價(jià)格大幅反彈。同時(shí)，3月底市場炒作陜西蘭炭產(chǎn)能整改，刺激硅鐵價(jià)格繼續(xù)向上。而錳硅方面僅在2月中旬受錳礦供應(yīng)短缺的短期影響小幅上漲，3月下旬錳硅供需壓力增大、錳礦價(jià)格回調(diào)及化工焦成本下移，價(jià)格回歸震蕩格局，與硅鐵價(jià)差繼續(xù)走擴(kuò)。二季度后，上海疫情開始發(fā)酵，終端需求持續(xù)疲軟，螺紋季節(jié)性去庫受阻，同時(shí)府谷蘭炭整改力度小于預(yù)期，黑色系交易負(fù)反饋，硅鐵及錳硅價(jià)格也跟著走弱。前期硅鐵廠家利潤豐厚，成材減產(chǎn)下供需壓力較錳硅更大，硅鐵跌幅大于錳硅，兩者價(jià)差重新回落。下半年，硅鐵跌至成本線附近后廠家減產(chǎn)，廠庫降至歷史低位水平，錳硅盡管在7-8月也出現(xiàn)大幅減產(chǎn)，但廠庫壓力并未得到有效緩解，仍處于歷史同期高位水平。同時(shí)硅鐵成本端蘭炭也對硅鐵價(jià)格有所助推，同年7-10月兩者價(jià)差再度走擴(kuò)。

2023年起，硅鐵及錳硅價(jià)差正式步入了下行通道。一方面，海外能源危機(jī)解除，動力煤價(jià)格下行，硅鐵成本中蘭炭、電價(jià)經(jīng)歷了2021年的大漲，開始進(jìn)入下行通道。供需來看，硅鐵需求中的出口經(jīng)歷了2022年短暫的大幅增加后有所回落，而錳硅消耗量跟隨螺紋鋼減產(chǎn)而大幅下滑，2023年兩者廠庫均維持高位運(yùn)行，價(jià)格處于震蕩探底之中。因此2023年兩者價(jià)格波動較之前繼續(xù)收窄，價(jià)差的回落源自硅鐵成本端的“均值回歸”。

3.總結(jié)與展望

綜上所述，硅鐵及錳硅價(jià)差的影響因素以成本和供需變化為主。自期貨上市以來，價(jià)差變動的大行情往往由成本端的變化引起。早些年主產(chǎn)區(qū)的環(huán)保限產(chǎn)同樣會引起區(qū)域供應(yīng)的急劇收縮，也會產(chǎn)生較大的價(jià)差行情。近些年，產(chǎn)區(qū)供應(yīng)多依賴行業(yè)自主調(diào)節(jié)，行政性減產(chǎn)極少發(fā)生，這使得供需引起的價(jià)差變化更為溫和。另外，伴隨期貨的逐步發(fā)展，硅鐵及錳硅價(jià)差也能夠被充分、及時(shí)的交易。

（1）多數(shù)時(shí)候，成本變動主導(dǎo)價(jià)差變化，且往往引發(fā)極端行情

回顧歷史，成本端引發(fā)大行情的往往是錳礦、煤炭相關(guān)成本。由于我國錳礦進(jìn)口依存度極高，國內(nèi)錳硅廠相對于上游礦山的集中度更低，因此缺乏定價(jià)主導(dǎo)權(quán)。而錳礦進(jìn)口多受海運(yùn)費(fèi)、礦山供應(yīng)問題、天氣等極端事件的影響，不可控性更大。因此，往往錳礦價(jià)格的變動會使得價(jià)差波動加劇。另外，以煤炭為基準(zhǔn)的電價(jià)、生產(chǎn)原料等價(jià)格，也會導(dǎo)致極端行情，例如2021年的情況。

（2）供需引發(fā)的波動往往小于成本

在2021年以前，主產(chǎn)地多會因環(huán)保督察等因素短期限產(chǎn)，造成供應(yīng)的快速收緊，但隨著鐵合金行業(yè)產(chǎn)能置換淘汰、政策趨于成熟化，近些年供應(yīng)端因政策性而導(dǎo)致的價(jià)差收縮顯著減少。另外，合金仍是產(chǎn)能相對過剩的行情，成本定價(jià)的主邏輯下供需調(diào)節(jié)更為自主，價(jià)格的波動也往往更為溫和。

（3）價(jià)差演變的逐步成熟

價(jià)差本身仍是基于單品種價(jià)格波動的套利對沖。在硅鐵及錳硅期貨運(yùn)行逐步成熟的過程中，價(jià)差交易也變得更加及時(shí)和充分。自2014年硅鐵及錳硅期貨上市后，經(jīng)歷了2014-2016年現(xiàn)貨引領(lǐng)期貨、2017-2019年期貨功能快速發(fā)展及2020年后期貨引領(lǐng)作用更為明顯這幾個(gè)階段。在早些年，期貨硅鐵、錳硅價(jià)差變化常常滯后于現(xiàn)貨，近些年價(jià)差已經(jīng)能夠被充分交易。