缺乏更明確的供應(yīng)預(yù)期指引，本周油脂整體陷于震蕩。棕櫚油在主產(chǎn)銷區(qū)低庫存支撐的強(qiáng)現(xiàn)實(shí)與季節(jié)性增產(chǎn)和印棕復(fù)產(chǎn)引致的弱預(yù)期之間反復(fù)拉鋸，本周盤面反復(fù)上下波動，市場在等待開齋節(jié)后棕櫚油產(chǎn)量復(fù)蘇情況指引。隨著本周巴西貼水上漲放緩，豆類市場在3月底的USDA種植意向報(bào)告前走勢有所轉(zhuǎn)謹(jǐn)慎。盡管本周菜系相關(guān)的小作文較多，但很難被證實(shí)，在菜粕承擔(dān)了主要跌幅的情況下，菜油整體波動受到限制。

一、棕櫚油在強(qiáng)現(xiàn)實(shí)與弱預(yù)期之間反復(fù)拉鋸

在強(qiáng)現(xiàn)實(shí)與弱預(yù)期的反復(fù)拉鋸中，本周棕櫚油盤面走勢反復(fù)，日內(nèi)波動幅度較大。多頭的底氣來自產(chǎn)地產(chǎn)量尚未修復(fù)及低庫存導(dǎo)致的賣貨意愿不足，以及重點(diǎn)國家低庫存引致的較強(qiáng)補(bǔ)庫需求。在國內(nèi)低庫存、高基差、進(jìn)口利潤虧損的情況下，當(dāng)前的棕櫚油仍具備一定的做多人氣。

然而，空頭在優(yōu)勢在于時(shí)間。時(shí)間進(jìn)入3月下旬，距離3月31日的開齋節(jié)僅剩一周。因勞工返鄉(xiāng)過節(jié)影響種植園運(yùn)行效率，齋月假期被認(rèn)為對于棕櫚油生產(chǎn)活動有影響，并一定程度強(qiáng)化了產(chǎn)地棕櫚油的低庫存局面。但隨著齋月結(jié)束，棕櫚油季節(jié)性增產(chǎn)在即，將有助于改善產(chǎn)地棕櫚油供需格局。此外，市場對于2025年印尼棕櫚油產(chǎn)量隨天氣沖擊消退而修復(fù)有較強(qiáng)期待，這令市場對遠(yuǎn)月棕櫚油價(jià)格偏向看空。

去年棕櫚油價(jià)格坍塌即始于開齋節(jié)后產(chǎn)地積極賣貨，因而市場對開齋節(jié)后的棕櫚油產(chǎn)量恢復(fù)及賣貨情況較為關(guān)注。然而，與去年不同的是，今年不論是產(chǎn)地還是國內(nèi)棕櫚油庫存均顯著偏低，且印尼B40實(shí)施將新增每月十幾萬噸棕櫚油需求，在產(chǎn)地棕櫚油庫存得到一定程度修復(fù)之前，可能制約其賣貨的積極性，進(jìn)一步影響國內(nèi)補(bǔ)庫的進(jìn)度，或?qū)е伦貦坝途S持強(qiáng)勢的時(shí)間長于市場預(yù)期。

二、巴西大豆貼水漲勢放緩，等待USDA種植意向報(bào)告指引

中國對美豆加稅并轉(zhuǎn)向南美采購的背景下，為促成其他地區(qū)的大豆采購轉(zhuǎn)換，巴西大豆貼水獲得一定上漲動能，這從成本端為國內(nèi)豆類走勢帶來支撐。然而，隨著巴西大豆FOB報(bào)價(jià)超過美豆，在阿根廷大豆收割在即且中美談判預(yù)期下，本周后半周巴西大豆貼水上漲出現(xiàn)停滯不前，這對短期豆類市場漲勢帶來一定約束。

時(shí)間進(jìn)入3月底，在4-6月國內(nèi)大豆大量到港預(yù)期下，豆類市場走勢受到進(jìn)一步的榨利回落壓力。此外，臨近USDA種植意向報(bào)告，報(bào)告前豆類市場情緒整體偏謹(jǐn)慎，多頭減倉更進(jìn)一步引發(fā)了連盤豆類期價(jià)回調(diào)。USDA2月展望論壇預(yù)計(jì)2025年美豆種植面積8400萬英畝，目前市場較關(guān)注美豆種植前夕的報(bào)復(fù)性關(guān)稅是否將進(jìn)一步降低美國農(nóng)戶種植大豆的興趣。若該預(yù)期能有所兌現(xiàn)，預(yù)計(jì)將有利于美豆2025/26年度平衡表改善及連盤豆類價(jià)格運(yùn)行重心進(jìn)一步抬升，繼續(xù)關(guān)注3月31日USDA種植意向報(bào)告的指引。

綜合來看，臨近開齋節(jié)及USDA種植意向報(bào)告，暫缺乏更明確的指引，預(yù)計(jì)短期油脂走勢將延續(xù)區(qū)間震蕩。棕櫚油走勢在緊供應(yīng)強(qiáng)現(xiàn)實(shí)與復(fù)產(chǎn)弱預(yù)期間拉鋸，單邊方向仍需等待開齋節(jié)后產(chǎn)地棕櫚油產(chǎn)量復(fù)蘇情況指引。復(fù)產(chǎn)預(yù)期令棕櫚油價(jià)格運(yùn)行重心趨于下移，但若開齋節(jié)后棕櫚油產(chǎn)量及庫存修復(fù)偏慢，棕櫚油期價(jià)維持強(qiáng)勢的時(shí)間可能更長。隨著巴西大豆貼水上漲放緩，在國內(nèi)4-6月大量大豆到港預(yù)期下，短期豆油呈現(xiàn)震蕩偏弱走勢，市場等待USDA種植意向報(bào)告指引，2025年美豆減種預(yù)期下豆油期價(jià)或有再度上行的空間。