1）OPEC+更新版超產(chǎn)補償計劃縮減盈余預(yù)期

周四OPEC+發(fā)布2025年3月至2026年6月的最新超產(chǎn)補償計劃，涉及伊拉克、哈薩克斯坦、俄羅斯、阿聯(lián)酋、科威特、阿曼、沙特自愿減產(chǎn)7國。與去年7-8月OPEC+公布的減產(chǎn)補償計劃相比，減產(chǎn)國范圍自伊拉克、哈薩克斯坦、俄羅斯3國進一步擴大，年內(nèi)總體的減產(chǎn)補償力度較此前增加166.2萬桶/天至332.5萬桶/天。從下圖可見，按照考慮2025年3月最新公布減產(chǎn)補償計劃的OPEC+最新產(chǎn)量目標，4月后增產(chǎn)曲線較未考慮減產(chǎn)補償及考慮去年年中減產(chǎn)補償計劃的情景進一步放緩，年內(nèi)二至四季度OPEC+日產(chǎn)的環(huán)比增加幅度預(yù)計為36.7萬桶/天、30.7萬桶/天、60.2萬桶/天，增產(chǎn)壓力進一步延后至年末四季度體現(xiàn)。

以此為參照的石油市場平衡表將與IEA、DOE3月報結(jié)論更加貼近，即二、三季度OPEC+在超產(chǎn)補償?shù)膶_下僅緩慢增產(chǎn)，預(yù)估市場僅存在20萬桶/天左右的小幅供需盈余，供需寬松壓力將集中在四季度過剩120萬桶/天中體現(xiàn)。

年初以來全球石油庫存累增1.7%，在海外煉廠春季檢修影響下原油庫存增加6.3%、成品油庫存去化3.8%。綜合IEA及DOE的預(yù)估，二至四季度全球?qū)PEC+原油供應(yīng)的需求均弱于今年一季度水平，而即便考慮OPEC+最新的減產(chǎn)補償計劃其后續(xù)邊際增產(chǎn)壓力依然存在，后續(xù)石油市場供需平衡表弱于一季度的情況下累庫壓力依然存在。經(jīng)歷了3次超額自愿減產(chǎn)退出的延期后，OPEC+或難以再次推遲4月起的增產(chǎn)計劃，而更傾向于強化減產(chǎn)紀律和超產(chǎn)補償來應(yīng)對低油價，本次更新版的超產(chǎn)補償計劃雖難以實質(zhì)性改變市場的寬松預(yù)期但對過剩程度及市場情緒亦有邊際提振作用。

2）美國對伊朗、俄羅斯制裁強化

特朗普就任后地緣策略的主線是推動俄烏、中東和解，但在此過程中亦以對俄羅斯、伊朗制裁的收緊作為和解談判的籌碼，地緣和解及制裁加碼交替成為原油市場的博弈主線。而為避險貿(mào)易戰(zhàn)背景下油價上行對美國通脹造成過高壓力，美國推行制裁加碼政策的最優(yōu)時點是低油價區(qū)間。伴隨著3月初布倫特跌至70美元/桶的低位區(qū)間，美國的制裁手段順勢加碼，3月12日美國財政部對涉及俄羅斯能源交易的12家銀行的制裁豁免正式到期，這意味著后續(xù)俄羅斯石油出口貿(mào)易將因相關(guān)銀行被排除在SWIFT支付系統(tǒng)外而難度增加；3月13日、20日美國實施了年初以來對伊朗石油出口的第三輪、第四輪制裁，2月4日特朗普發(fā)布對伊朗的“極限施壓”指令后相關(guān)制裁不斷加碼。

特別是最新一輪制裁中美國將山東魯清石化加入SDN制裁名單，或進一步增加國內(nèi)煉廠采購伊朗原油的被制裁風險，并對中東常規(guī)替代油種構(gòu)成相對支撐，定價中東中質(zhì)含硫原油到岸成本的INE SC原油期貨或較布倫特、WTI表現(xiàn)更為強勢。

2024年以來以美國為代表的西方國家對涉及俄羅斯及伊朗原油運輸?shù)挠洼喼撇贸掷m(xù)加碼，全球被制裁的原油輪載重噸較此前存量水平增加2.2倍，截至3月13日累計被制裁原油輪載重噸在總體原油輪運力中占比13.5%。路透船期數(shù)據(jù)顯示，2月伊朗原油出口量環(huán)比回落39.2萬桶/天至113.1萬桶/天，其中亞太主要采購國的進口量或已自1月的97萬噸回落至70萬噸，而船期預(yù)報顯示這一進口水平在3月將恢復(fù)至93.5萬噸。我們預(yù)估美國財政部本輪涉及山東地煉的制裁將再次降低伊朗原油后續(xù)的亞太到岸量。

圖：全球被制裁原油輪運力

此前我們持續(xù)建議油價低位區(qū)間關(guān)注買入原油虛值看漲期權(quán)應(yīng)對低位反彈風險的策略，近期OPEC+增量產(chǎn)量約束政策、美國對俄羅斯及伊朗的制裁加碼均有所發(fā)酵，可繼續(xù)持有原油虛值看漲期權(quán)避險，應(yīng)對中期供需寬松預(yù)期的空單可待布倫特74-75美元/桶、SC560元/桶左右再行入場。