報(bào)告品種：橡膠

本次調(diào)研主要是調(diào)研山東地區(qū)輪胎企業(yè)年后一個(gè)月的開(kāi)工、庫(kù)存、訂單情況，對(duì)2025年的橡膠需求做一個(gè)前瞻性預(yù)判。

調(diào)研總結(jié)：

目前下游輪胎企業(yè)開(kāi)工高位，整體出貨不暢，出口訂單亦有下滑。往年在年后全鋼胎庫(kù)存快速去庫(kù)，今年年后輪胎廠(chǎng)促銷(xiāo)政策調(diào)整，節(jié)奏有所變化，呈緩慢去庫(kù)態(tài)勢(shì)。

原料庫(kù)存方面，輪胎企業(yè)均表示會(huì)在價(jià)格相對(duì)低位時(shí)考慮備料，目前輪胎廠(chǎng)整體原料庫(kù)存低位，調(diào)研的五家輪胎企業(yè)均表示當(dāng)前價(jià)格不考慮備料，反映出對(duì)中短期膠價(jià)的不看好。

訂單方面內(nèi)需訂單整體持穩(wěn)，出口訂單有明顯下滑，半鋼新投產(chǎn)能太大，庫(kù)存壓力較全鋼更為明顯，輪胎廠(chǎng)整體銷(xiāo)售壓力大幅增加。預(yù)計(jì)4-5月集中出現(xiàn)停車(chē)放假的情況。

展望：

短期震蕩：上周市場(chǎng)受貿(mào)易戰(zhàn)等宏觀(guān)情緒偏空，東南亞船貨陸續(xù)到港等因素影響，RU、NR均震蕩走跌。目前宏觀(guān)情緒利空，然季節(jié)性供應(yīng)偏緊，下游原料庫(kù)存較低剛需補(bǔ)庫(kù)需求支撐膠價(jià)，短期預(yù)計(jì)膠價(jià)寬幅震蕩，單邊建議觀(guān)望。q

后市：隨著3月底國(guó)內(nèi)產(chǎn)區(qū)逐漸開(kāi)割，供應(yīng)偏緊的情況將會(huì)逐步改善，2季度輪胎廠(chǎng)有停車(chē)放假預(yù)期，供增需減下膠價(jià)存在季節(jié)性走弱的可能。中長(zhǎng)期來(lái)看，今年物候條件預(yù)計(jì)將比去年有所改善，但全球多個(gè)主產(chǎn)區(qū)供應(yīng)已達(dá)瓶頸放量困難，下游輪胎企業(yè)大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)，預(yù)計(jì)產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)將逐步從下游輪胎企業(yè)向上游轉(zhuǎn)移，年內(nèi)價(jià)格重心上移觀(guān)點(diǎn)不變，長(zhǎng)期仍建議逢低做多。q

風(fēng)險(xiǎn)提示：極端天氣擾動(dòng)、供給超預(yù)期增量、宏觀(guān)擾動(dòng)等。

一、調(diào)研背景

調(diào)研背景：輪胎是橡膠的主要下游行業(yè)，山東是全國(guó)輪胎的主產(chǎn)區(qū)。

調(diào)研目的：本次調(diào)研主要是調(diào)研山東地區(qū)輪胎企業(yè)年后一個(gè)月的開(kāi)工、庫(kù)存、訂單情況，對(duì)2025年的橡膠需求做一個(gè)前瞻性預(yù)判。

調(diào)研時(shí)間：2025年3月4日-3月8日

調(diào)研路線(xiàn)：淄博-濰坊-青島

二、山東調(diào)研情況

共走訪(fǎng)五家輪胎廠(chǎng)：

開(kāi)工情況：走訪(fǎng)的五家企業(yè)均有全鋼胎工廠(chǎng)，其中兩家企業(yè)保持滿(mǎn)產(chǎn)運(yùn)作。三家規(guī)模較大企業(yè)全鋼胎開(kāi)工率在70%-95%之間，整體開(kāi)工率同比往年同期相比略低。半鋼胎產(chǎn)能利用率較好，走訪(fǎng)企業(yè)全部滿(mǎn)產(chǎn)運(yùn)行。同時(shí)由于半鋼胎新增產(chǎn)能投放太大，出口放緩，從24年4季度開(kāi)始從供小于求轉(zhuǎn)向供大于求，銷(xiāo)售端感受到明顯壓力。

輪胎企業(yè)的生產(chǎn)有明顯的淡旺季表現(xiàn)，通常年后1-2個(gè)月會(huì)先滿(mǎn)產(chǎn)備貨，二季度視訂單和銷(xiāo)售情況酌情減產(chǎn)停工，今年年后由于需求端缺乏亮點(diǎn)，海外工廠(chǎng)產(chǎn)能釋放，預(yù)計(jì)4月開(kāi)始整體開(kāi)工率會(huì)調(diào)降，不排除部分工廠(chǎng)停產(chǎn)放假的可能。

原料庫(kù)存：輪胎企業(yè)均對(duì)于未來(lái)橡膠價(jià)格重心繼續(xù)抬升的觀(guān)點(diǎn)較為認(rèn)同，會(huì)在判斷價(jià)位相對(duì)低位時(shí)備料。備料主要通過(guò)備現(xiàn)貨庫(kù)存或通過(guò)購(gòu)買(mǎi)遠(yuǎn)期船貨，遠(yuǎn)月船貨無(wú)需預(yù)付保證金，對(duì)于輪胎廠(chǎng)來(lái)說(shuō)可以較為靈活的調(diào)整采購(gòu)節(jié)奏鎖定原料價(jià)格。由于4月全球多個(gè)主產(chǎn)區(qū)開(kāi)割，疊加部分輪胎廠(chǎng)有降負(fù)放假預(yù)期，供需邊際有望好轉(zhuǎn)。當(dāng)前輪胎廠(chǎng)整體原料庫(kù)存低位，部分企業(yè)原料庫(kù)存僅一周左右，原料價(jià)格偏高，觀(guān)望情緒濃厚，維持剛需采購(gòu)，待價(jià)格回調(diào)至低位后視情況補(bǔ)庫(kù)。

輪胎庫(kù)存：全鋼胎庫(kù)存普遍在30-50天，高于往年同期，代理商庫(kù)存壓力較大，下游走貨緩慢，尤其是工程類(lèi)車(chē)輛需求較弱勢(shì)。通常春節(jié)過(guò)后輪胎企業(yè)會(huì)通過(guò)經(jīng)銷(xiāo)商大會(huì)促銷(xiāo)讓利快節(jié)奏的向下傳導(dǎo)給各級(jí)代理，由于24年原料原料價(jià)格上漲壓縮輪胎廠(chǎng)利潤(rùn)空間，今年輪胎廠(chǎng)促銷(xiāo)讓利力度銳減，下游經(jīng)銷(xiāo)商代理商拿貨意愿降低，庫(kù)存集中在工廠(chǎng)端，這也是今年庫(kù)存去化節(jié)奏不同于往年的重要原因。半鋼胎庫(kù)存在30-40天左右，銷(xiāo)售壓力明顯較去年大幅提高，去庫(kù)緩慢。主要原因一是半鋼新投產(chǎn)能較大，需求端偏弱跟不上產(chǎn)能的增速，二是歐洲市場(chǎng)在EUDR政策執(zhí)行前提前補(bǔ)庫(kù)，提前透支需求，海外經(jīng)銷(xiāo)商同樣庫(kù)存高企。代理商庫(kù)存表現(xiàn)不一，因?yàn)榇砩桃话銜?huì)代理多個(gè)品牌，不同的代理商不同工廠(chǎng)的庫(kù)存都不一樣，整體來(lái)看代理商的庫(kù)存比往年也要高，往下走貨慢。

訂單情況：半鋼訂單相對(duì)持穩(wěn)，由于新能源車(chē)的滲透率增加，快速啟停帶來(lái)輪胎磨損加大，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年內(nèi)總需求持穩(wěn)小增，內(nèi)需訂單量尚可。全鋼內(nèi)需從23年4季度開(kāi)始承壓，預(yù)計(jì)今年延續(xù)24年弱勢(shì)，整體需求同比波動(dòng)在±2%之內(nèi)。出口訂單較去年同期降幅較明顯，整體全球的終端消費(fèi)都表現(xiàn)一般，再就是海外產(chǎn)能逐步投放，對(duì)國(guó)內(nèi)出口形成了不小的壓力，同時(shí)由于海外新投產(chǎn)能逐漸施放，歐洲市場(chǎng)提前補(bǔ)庫(kù)庫(kù)存高企，出口壓力明顯加大。

漲價(jià)情況：目前市場(chǎng)上有輪胎漲價(jià)傳聞，從本次調(diào)研的情況來(lái)看，輪胎工廠(chǎng)對(duì)漲價(jià)較為慎重，全鋼胎漲價(jià)依賴(lài)龍頭企業(yè)帶動(dòng)，半鋼胎新增產(chǎn)能釋放導(dǎo)致漲價(jià)困難，下游代理商對(duì)漲價(jià)持抵觸態(tài)度，市場(chǎng)接受度低。

走訪(fǎng)一家橡膠交割庫(kù)、兩家原料加工貿(mào)易企業(yè)：

倉(cāng)庫(kù)情況：往年上半年會(huì)持續(xù)累庫(kù)到4月中旬，今年累庫(kù)情況不及預(yù)期，這也是價(jià)格高位整理的因素之一。和去年同期相比，目前的進(jìn)單量明顯減少，現(xiàn)貨庫(kù)存也同比少了很多。從期現(xiàn)結(jié)構(gòu)也可以解釋這個(gè)情況，基差從去年開(kāi)始持續(xù)走弱，非標(biāo)套利的貿(mào)易企業(yè)沒(méi)有利潤(rùn)搬不動(dòng)貨，導(dǎo)致了整體進(jìn)口量的走低。

今年混合膠的庫(kù)存大的累庫(kù)是累不上去的，一是因?yàn)槠诂F(xiàn)結(jié)構(gòu)的變化，往年的大量套利盤(pán)買(mǎi)貨需求有所減少。二就是在就是海外輪胎廠(chǎng)，越南/柬埔寨新增產(chǎn)能不斷投產(chǎn)，原料會(huì)出現(xiàn)分流。倉(cāng)庫(kù)角度來(lái)說(shuō)，庫(kù)存量是走低的，去年的常態(tài)庫(kù)存在10萬(wàn)噸，今年預(yù)計(jì)在7-8萬(wàn)。此外NR的交割和活躍度會(huì)逐漸提升，目前由于非標(biāo)套RU的風(fēng)險(xiǎn)大利潤(rùn)薄，分流了一部分套利盤(pán)用NR來(lái)套，活躍度提升參與方增加盤(pán)面的波動(dòng)也會(huì)隨之提升。

原料產(chǎn)量：去年的高膠價(jià)對(duì)產(chǎn)能施放的刺激已經(jīng)到位，能割的膠樹(shù)都被割了，今年非洲膠的產(chǎn)量增速會(huì)明顯放緩。泰國(guó)的總產(chǎn)量預(yù)計(jì)也難以提升，南部的樹(shù)齡老化嚴(yán)重今年預(yù)計(jì)會(huì)繼續(xù)減產(chǎn)，東北部產(chǎn)量會(huì)增加，整體來(lái)說(shuō)泰國(guó)總產(chǎn)量預(yù)計(jì)是持平或微降，不會(huì)出現(xiàn)明顯的增幅。從前年開(kāi)始，大量海外輪胎廠(chǎng)陸續(xù)開(kāi)工落地，當(dāng)?shù)氐拇罅坑霉な沟们巴﹪?guó)務(wù)工的人數(shù)減少，加上旅游業(yè)逐步恢復(fù)從事服務(wù)業(yè)收入大于割膠收入，泰國(guó)人工成本上漲亦抬升割膠成本，原料價(jià)格下方支撐較強(qiáng)，難以大幅松動(dòng)。

三、總結(jié)與展望

總結(jié)：

目前下游輪胎企業(yè)開(kāi)工高位，整體出貨不暢，出口訂單亦有下滑。往年在年后全鋼胎庫(kù)存快速去庫(kù)，今年由于輪胎廠(chǎng)政策調(diào)整影響，節(jié)奏有所變化，呈緩慢去庫(kù)態(tài)勢(shì)。

原料庫(kù)存方面，輪胎企業(yè)均表示會(huì)在價(jià)格相對(duì)低位時(shí)考慮備料，目前輪胎廠(chǎng)整體原料庫(kù)存均處于低位，調(diào)研的五家輪胎企業(yè)均表示當(dāng)前價(jià)格不考慮備料，膠價(jià)存在季節(jié)性走弱的可能。

訂單方面內(nèi)需訂單整體持穩(wěn)，出口訂單有明顯下滑，半鋼新投產(chǎn)能太大，庫(kù)存壓力較全鋼更為明顯，輪胎廠(chǎng)整體銷(xiāo)售壓力大幅增加。預(yù)計(jì)4-5月將集中出現(xiàn)停車(chē)放假的情況。

展望：

短期震蕩：近期市場(chǎng)受貿(mào)易戰(zhàn)等宏觀(guān)情緒偏空，東南亞船貨陸續(xù)到港等因素影響，RU、NR均震蕩走跌。目前宏觀(guān)情緒利空，然當(dāng)下供應(yīng)偏緊，下游原料庫(kù)存較低剛需補(bǔ)庫(kù)需求支撐膠價(jià)，短期預(yù)計(jì)膠價(jià)寬幅震蕩，單邊建議觀(guān)望。

后市：隨著3月底國(guó)內(nèi)產(chǎn)區(qū)逐漸開(kāi)割，供應(yīng)偏緊的情況將會(huì)逐步改善，2季度輪胎廠(chǎng)有停車(chē)放假預(yù)期，供增需減下膠價(jià)存在季節(jié)性走弱的可能。中長(zhǎng)期來(lái)看，今年物候條件預(yù)計(jì)將比去年有所改善，但全球多個(gè)主產(chǎn)區(qū)供應(yīng)已達(dá)瓶頸放量困難，下游輪胎企業(yè)大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)，預(yù)計(jì)產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)將逐步從下游輪胎企業(yè)向上游轉(zhuǎn)移，年內(nèi)價(jià)格重心上移觀(guān)點(diǎn)不變，長(zhǎng)期仍建議逢低做多。

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